À compter du 28 mai prochain, le cycle de règlement des transactions sur titres américains passera de deux à un jour ouvrable, ce qui représente un défi considérable pour les fonds européens négociant des titres américains. Les proches du dossier annoncent une période difficile pour les courtiers qui devront se conformer à ce calendrier plus serré.
La nouvelle règle stipule que les broker-dealers (courtiers-négociants) ne peuvent conclure un contrat d’achat ou de vente d’un titre américain si le paiement et la livraison ont lieu après le premier jour ouvrable suivant la date du contrat (T+1). Cela signifie qu’une transaction exécutée le lundi doit être réglée le mardi. Par conséquent, les investisseurs détenant des titres physiques devront les livrer plus tôt ou d’une manière différente à leur broker-dealer. De même, les investisseurs qui achètent des titres selon le cycle de règlement T+1 devront finaliser le paiement un jour ouvrable plus tôt.
Ce changement nécessite un financement à court terme pour les transactions lors du passage des actions européennes aux actions américaines. Inversement, le règlement plus rapide des transactions américaines nécessitera un placement direct, ce qui peut créer des soldes de trésorerie à court terme.
Les institutions étrangères souhaitant acquérir des actifs américains doivent s’assurer à l’avance de disposer de dollars pour garantir un règlement en temps voulu, sans quoi les transactions risquent d’être annulées. Selon Bloomberg, l’Association européenne du secteur de la gestion de fonds et d’actifs (Efama), qui représente des entreprises gérant collectivement 28 500 milliards d’euros, a averti que jusqu’à 70 milliards de dollars de transactions quotidiennes sur le marché des changes pourraient être compromises par le cycle de règlement accéléré aux États-Unis.
Fuseaux horaires et systèmes obsolètes
Les processus de règlement sont traditionnellement manuels. La complexité pour les entreprises européennes opérant sur une base T+1 est en outre accrue par le décalage horaire. Alex Knight, responsable EMEA chez Baton Systems, une plateforme fintech de post-négociation, déclare à Investment Officer : « Ce sera une période difficile, entraînant beaucoup de stress et d’horaires à rallonge pour respecter ces nouveaux calendriers plus serrés ». Il souligne la dépendance aux processus post-négociation obsolètes, ce qui est problématique avec des délais plus courts.
En réponse à la nouvelle réglementation, plusieurs fonds ont pris des mesures stratégiques. Baillie Gifford transfère certains de ses courtiers aux États-Unis, tandis que Jupiter Asset Management s’approvisionne en dollars afin de répondre aux exigences de règlement. Certains fonds envisagent d’externaliser leurs opérations de change pour s’adapter au règlement accéléré.
Selon Bloomberg, une enquête réalisée l’année dernière par la Depository Trust and Clearing Corporation (DTCC) a révélé que plus de la moitié des sociétés financières européennes comptant moins de 10 000 employés prévoyaient de transférer du personnel en Amérique du Nord ou d’embaucher des employés la nuit.
Alex Knight souligne que bien que le marché soit quelque peu préparé, la transition n’en demeure pas moins un défi. Davantage d’entreprises devraient rationaliser et automatiser leurs flux de travail post-négociation car le traitement manuel deviendra trop complexe, en particulier pendant les périodes de forte volatilité des marchés.
Selon Sabine Farhat, responsable Securities financing, lending & repo product management chez Murex, les systèmes de négociation électronique obsolètes constituent un problème majeur. « Les clients dont les systèmes sont obsolètes auront du mal à tirer leur épingle du jeu », déclare-t-elle. « Sans la technologie adéquate, ils ne seront pas en mesure de répondre aux nouveaux besoins de financement et de régler les transactions en temps voulu, ce qui pourrait entraîner des échecs de règlement. Nous conseillons vivement aux participants au marché d’effectuer une répétition générale. Une fois que vous aurez mis votre technologie et vos systèmes à jour, testez votre processus de règlement », explique-t-elle à Investment Officer.
Défis techniques
Les changements nécessitent des ajustements considérables de la part des institutions financières, qui doivent s’adapter à un environnement de négociation plus rapide. Un défi technique majeur pour le règlement T+1 réside dans la nécessité d’un inventaire centralisé, permettant aux clients de trouver le bon titre pour les transactions repo.
Sabine Farhat souligne l’importance de s’adapter à l’environnement T+1, en particulier pour les clients utilisant des produits tels que les total return swaps. « S’ils ne respectent pas l’heure butoir de 21 heures, ils seront confrontés à des problèmes de couverture en plus des risques de règlement. Il est donc crucial que les clients surmontent les difficultés techniques et évitent les retards de règlement et de couverture. De nombreux clients adaptent leur schéma de négociation pour des produits tels que les total return swaps afin d’exécuter et de régler les transactions à temps selon les nouvelles modalités de règlement », explique-t-elle.
Les changements à venir nécessitent des ajustements considérables, car les institutions financières doivent s’adapter à la nouvelle réalité d’un environnement de négociation plus rapide.