Les stratèges néerlandais craignent que la hausse des actions japonaises n’ait atteint son apogée maintenant que la Banque du Japon adopte un ton hawkish. Le fait que des taux d’intérêt potentiellement plus élevés fassent baisser les valorisations des actions n’est toutefois pas une fatalité.
Le marché s’attend à une hausse précoce - et longtemps impensable - des taux d’intérêt de la part de la Banque du Japon (BoJ). Le gouverneur de la BoJ, Kazuo Ueda (photo), a indiqué dans une interview samedi qu’il envisageait de relever les taux d’intérêt «à condition que les salaires et les prix continuent d’augmenter de manière durable».
Une hausse des taux d’intérêt constituerait un changement notable dans la politique de contrôle de la courbe des taux de la banque centrale. La BoJ applique un taux d’intérêt négatif depuis 2016, ne laissant pas les taux d’intérêt à long terme dépasser 0,5 %, dans l’espoir de stimuler l’économie et d’enrayer la déflation persistante. Elle y est désormais parvenue, le PIB du Japon augmentant plus rapidement que prévu et l’inflation s’établissant à 3,3 %.
SP500 Index vs Nikkei 225 Index
La conséquence de l’attitude présumée de M. Ueda est qu’un acheteur d’obligations d’État japonaises à 10 ans peut actuellement compter sur un taux d’intérêt de 0,7 %, soit le taux le plus élevé depuis dix ans.
D’autre part, les investisseurs en actions craignent que le rallye historique du Nikkei 225 ne s’arrête définitivement.
Le resserrement de la politique monétaire et le renforcement du yen japonais laissent présager un affaiblissement du marché boursier à l’avenir», a déclaré Joost van Leenders, stratège en investissement chez Van Lanschot Kempen. ING prévoit également des taux d’intérêt plus élevés et donc «plus de vents contraires» pour les actions japonaises, a déclaré Simon Wiersma, gestionnaire d’investissement et stratège d’investissement de la grande banque.
L’indice boursier japonais, qui s’est attaqué au SP500 cette année et qui est plus de 27 % plus élevé qu’au début de l’année 2023, a stagné depuis le sommet atteint en juin, en quête d’une direction.
Les valorisations doivent augmenter historiquement
Toutefois, si l’on examine de plus près les performances du marché boursier japonais, on constate que les taux d’intérêt à long terme augmentent en même temps que les valorisations des actions depuis 2016, lorsque la BoJ a commencé à contrôler la courbe des taux.
Selon Ruch Kustrich, gestionnaire de portefeuille du fonds Global Allocation de BlackRock, cela est logique. Historiquement, les valorisations des actions sont plus susceptibles d’augmenter que de diminuer lorsque les taux d’intérêt augmentent à partir de niveaux bas, comme cela a été le cas dans le monde entier cette année», déclare-t-il dans une note.
C’est ce que l’on observe aux États-Unis, entre autres, depuis 1995. Au cours des mois où le rendement de l’obligation d’État américaine à 10 ans a augmenté de plus de 50 points de base, le S&P500 a enregistré une hausse de 3,2 % au cours des trois mois suivants. Cela représente environ 100 points de base de plus qu’au cours d’un mois normal.
Kustricht : «S’il est peu probable que l’évolution réelle du marché corresponde exactement au modèle, la relation montre que les taux d’intérêt réels et les prix ont tendance à évoluer de concert.
L’intérêt des investisseurs
Entre-temps, des banques telles que Goldman Sachs Group et JPMorgan Chase déclarent «recevoir de plus en plus d’appels et de courriels de clients exprimant leur intérêt pour l’investissement au Japon», rapporte le journal économique The Wall Street Journal.
Maya Funaki, gestionnaire de portefeuille chez RBC Bluebay AM, fait également partie des personnes positives. Une normalisation générale de l’économie japonaise et la «fin de la déflation à long terme» devraient être considérées comme des éléments positifs pour le sentiment du marché et la croissance des bénéfices des entreprises, selon Mme Funaki.
Même après les excellentes performances de cette année, les investisseurs mondiaux sont encore - injustement - sous-exposés aux actions de la troisième économie mondiale», a déclaré Mme Funaki à Investment Officer. Elle s’attend à ce que les prix des actions augmentent.
Les taux d’intérêt pèseront sur les valorisations
Pour l’instant, les stratèges néerlandais d’ING et de Van Lanschot Kempen sont moins convaincus du potentiel de hausse du marché des actions japonais.
Contrairement à certaines affirmations, l’activité économique au Japon est en fait en déclin et l’inflation semble déjà avoir atteint son maximum», explique M. Wiersma. Dans ce scénario, des taux d’intérêt plus élevés représentent un fort vent contraire pour les actions japonaises. Après tout, la croissance du deuxième trimestre a été entièrement tirée par les exportations».
Van Leenders est également sceptique. Souvent, les actions peuvent supporter des taux d’intérêt plus élevés, dit-il, mais si l’inflation devient trop élevée et que les taux d’intérêt doivent augmenter fortement, cela finira par peser sur les valorisations, comme cela s’est produit à l’échelle mondiale en 2022. La question est de savoir si un resserrement monétaire significatif est nécessaire au Japon, admet M. Leenders.