Malgré la forte hausse des cours enregistrée au cours de l’année écoulée, le marché boursier brésilien reste sous-valorisé. Selon les experts, cette décote pourrait rapidement disparaître en cas de baisse des taux d’intérêt.
Avec une hausse de plus de 33 %, l’indice Bovespa figure parmi les marchés boursiers les plus performants de l’année écoulée. Selon Pablo Riveroll, spécialiste des marchés émergents chez Schroders, cette reprise reflète principalement le redressement des actions brésiliennes, fortement sous-évaluées.
Dans un entretien accordé à Investment Officer, il souligne que les investisseurs doutaient depuis longtemps de la viabilité des finances publiques. Entre-temps, les dépenses publiques semblent se stabiliser et une série de hausses des taux d’intérêt a fortement réduit l’inflation.
Des facteurs externes jouent également en faveur du Brésil. Ainsi, l’affaiblissement du dollar a contribué au sentiment positif du marché, tandis que les droits de douane américains ont été moins élevés que ce que l’on craignait initialement. Par ailleurs, l’important marché d’exportation chinois demeure stable. M. Riveroll note aussi que, malgré des taux d’intérêt d’environ 15 %, l’économie brésilienne est en croissance pour la troisième année de suite et le taux de chômage reste faible.
Bien que l’inflation soit actuellement tombée à 4,5 % et que le taux d’inflation attendu de 3,8 % se situe déjà dans la fourchette souhaitée, la banque centrale brésilienne souhaite réduire davantage les anticipations d’inflation. Le marché s’attend néanmoins à ce que les taux d’intérêt tombent à 12,5 % d’ici la fin de l’année prochaine. M. Riveroll pense que les taux d’intérêt vont encore baisser et que le marché boursier réagira positivement à cette baisse.
« Nous voyons maintenant les premières fissures dans l’économie, avec des faillites ici et là, parfois inattendues, dit-il. Comme les prêts au Brésil sont souvent assortis de taux d’intérêt variables, les entreprises et le gouvernement bénéficient directement de la baisse des taux d’intérêt. En outre, la baisse des taux d’intérêt stimule la croissance du crédit. »
Situation budgétaire
M. Riveroll estime que les actions brésiliennes restent relativement bon marché. « Sur la base des bénéfices attendus au cours des 12 prochains mois, le ratio cours/bénéfice est de 9, inférieur à la moyenne historique de 10 à 11. Les marchés émergents dans leur ensemble se négocient avec une prime par rapport au passé, avec un ratio cours/bénéfice de 13,5. »
Selon M. Riveroll, la rentabilité reste sous pression dans plusieurs secteurs. Selon lui, c’est précisément cette combinaison de faibles bénéfices et de valorisations attrayantes qui offre un important potentiel de hausse des cours. « Les pertes de crédit ont joué un rôle dans certaines banques brésiliennes, mais les perspectives de bénéfices s’améliorent à mesure que les baisses de taux d’intérêt se rapprochent. » Il constate une situation similaire dans d’autres secteurs. « Un redressement des cours, actuellement bas, du pétrole et de la pâte à papier pourrait stimuler la rentabilité du secteur des matières premières. Dans le commerce de détail, les charges d’intérêt élevées pèsent relativement lourdement sur les marges, de sorte que les baisses de taux d’intérêt ont un impact positif immédiat sur les résultats. »
Ce qui empêche actuellement une réévaluation du marché des actions brésilien, ce sont les perspectives budgétaires à moyen terme, selon le spécialiste de Schroders. Ces éléments sont déterminants pour le réal brésilien et le taux d’intérêt à long terme. Le taux à 10 ans est actuellement de 13,6 %, alors que les prévisions d’inflation à long terme se situent autour de 5 %. « Les taux d’intérêt réels très élevés montrent que le marché reste préoccupé par la viabilité budgétaire à long terme. »
Ces inquiétudes ne sont pas infondées, estime M. Riveroll. « En raison des charges d’intérêt élevées, le déficit budgétaire s’élève aujourd’hui à 8,5 % du produit intérieur brut. Sans réduction des taux d’intérêt, ce déficit se creusera davantage. La dette publique, relativement faible à l’heure actuelle – autour de 60 % du PIB – pourrait alors se détériorer aussi. ». Les élections d’octobre seront donc déterminantes. « Si le nouveau gouvernement s’attaque effectivement au déficit budgétaire, le ratio cours/bénéfice du marché boursier brésilien pourrait progressivement revenir à des niveaux historiques. »
Achat d’actions de qualité
Eduardo Figueiredo, responsable de l’équipe actions brésiliennes chez Aberdeen, estime également que le marché boursier brésilien reste attractif. « Le Brésil affiche une valorisation inférieure d’environ 30 % à celle des autres pays émergents. Compte tenu d’une composition sectorielle différente, il existe également une réduction significative de 10 à 15 % », dit-il.
Il attribue cette décote persistante en premier lieu à l’incertitude politique et à l’absence de croissance structurelle. « Ce ne sont pas seulement les finances publiques qui sont préoccupantes, mais aussi celles des entreprises. Les entreprises brésiliennes se financent sur le marché intérieur et sont donc confrontées à un taux d’intérêt élevé de 15 %. Il en va de même pour les consommateurs. Les charges d’intérêt élevées étouffent l’économie. »
À cet égard, M. Figueiredo a été surpris par la forte hausse des actions brésiliennes. « Nous étions optimistes à l’égard du Brésil en raison des valorisations, mais nous n’étions pas particulièrement positifs quant à l’économie. Toutefois, elle a mieux résisté que prévu, malgré les taux d’intérêt élevés et la guerre commerciale. »
Si les taux d’intérêt baissent, beaucoup d’argent peut affluer très rapidement sur le marché, explique M. Figueiredo. « Nous l’avons constaté entre 2017 et la pandémie, lorsque le rendement à 10 ans est tombé sous la barre des 10 % et que les investisseurs nationaux et étrangers ont massivement délaissé les obligations au profit des actions brésiliennes. »
À court terme, l’incertitude règne en raison des élections à venir. Le spécialiste d’Aberdeen estime qu’il y a de fortes chances que le président sortant Luiz Inácio Lula da Silva (photo) soit réélu. Ce faisant, il considère que le champ d’application des politiques extrêmes est limité. « L’histoire montre qu’au Brésil, les partis centristes influents interviennent dans de tels cas et imposent des solutions pragmatiques susceptibles d’être acceptables également pour les investisseurs. »
Aberdeen adopte donc un scénario de base prudemment optimiste, qui suppose une baisse des taux d’intérêt. « Cela nous donne l’opportunité de renforcer encore nos positions sur les actions brésiliennes de qualité », déclare M. Figueiredo.