Le secteur le plus ennuyeux d’Europe redevient soudainement sexy. Les actions des banques de la région ont surpassé le S&P 500 pour la cinquième année consécutive, malgré les craintes de récession et la diminution des avantages liés aux taux d’intérêt. Les analystes de Schroders et de JPMorgan estiment qu’il y a encore de la marge de progression, même après plusieurs années de forte croissance.
Alors que de nombreux investisseurs restent concentrés sur les valorisations des entreprises technologiques américaines et les tarifs douaniers, les banques européennes cotées en bourse affichent une croissance des bénéfices à deux chiffres, augmentent leurs dividendes et se remettent progressivement des creux de la crise. Les investisseurs affirment que la hausse ne s’explique pas par les attentes ou le battage médiatique, mais par la rentabilité.
Selon Justin Bisseker, analyste bancaire chez Schroders, il existe encore un potentiel de hausse. « Les banques continuent de revoir à la hausse leurs prévisions de bénéfices, ce qui est assez rare ces derniers temps », a-t-il déclaré à Investment Officer.
Des marges d’intérêt élevées
Il souligne les marges d’intérêt élevées, le faible taux de chômage et la qualité de crédit stable des banques européennes. « Elles sont peu affectées par le bruit de fond liés aux tarifs douaniers et continuent de bénéficier de taux d’intérêt élevés à long terme », selon M. Bisseker.
Même après plus de 150 points de base de réduction des taux par la BCE cette année, les taux d’intérêt sont bien supérieurs aux niveaux de la dernière décennie. Le marché n’anticipe pas à un retour à des taux d’intérêt nuls ou négatifs, et les taux longs restent stables. Par conséquent, les banques conservent leur capacité bénéficiaire malgré l’assouplissement monétaire.
La lente revalorisation des anciens actifs à revenu fixe constitue un autre facteur de soutien. De nombreuses banques détiennent encore des prêts hypothécaires et des obligations à long terme datant de l’époque des taux d’intérêt extrêmement bas. « Certaines banques bénéficient donc d’une marge supplémentaire pendant une longue période lorsque ces revenus d’intérêts sont réévalués », explique Justin Bisseker.
Écart de valorisation incohérent
Les valorisations restent attrayantes. Les banques paneuropéennes se négocient à moins de 8 fois les bénéfices attendus pour 2027, bien en dessous de 10 fois en Asie (hors Japon) et de 11 fois aux États-Unis et au Canada.
« L’Europe est à nouveau réglementée, elle maintiendra probablement les taux d’intérêt au-dessus de 2 % et la trajectoire de croissance s’améliore », résume M. Bisseker. « L’écart de valorisation actuel n’a donc plus de sens. »
Même par rapport à leur propre histoire, les banques européennes restent bon marché. Avant la crise financière mondiale, elles étaient généralement cotés entre 10 et 12 fois les bénéfices attendus. Un retour à 10 fois signifie un potentiel de croissance des cours d’environ 25 %. À cela s’ajoute le rendement du dividende, qui est d’environ 5 %, explique Justin Bisseker. « Les conditions commerciales et le contexte macroéconomique sont des plus favorables de ces deux dernières décennies », dit-il.
Il reconnaît toutefois que le secteur est sensible aux chocs. Les banques restent fortement endettées. Un ralentissement économique brutal qui pousserait les taux d’intérêt vers zéro pourrait à nouveau entraîner une sous-performance. « Le risque le plus important est celui d’une forte récession économique combinée à un effondrement des taux d’intérêt », déclare-t-il. « Cela pourrait avoir un impact important sur les banques, mais les chances que cela se produise sont faibles pour le moment. »
Croissance des bénéfices
Les analystes de JPMorgan partagent ce point de vue. Selon Simon Poncet du département des actions internationales, la récente surperformance des banques européennes repose sur des fondamentaux. Alors que les investisseurs américains se sont rués sur les valeurs technologiques à forte croissance en 2023 et 2024, les banques européennes ont discrètement surperformé le marché local. Elles ont été poussées par la croissance des bénéfices plutôt que par des valorisations plus élevées.
Cependant, la confiance n’est revenue que progressivement. Ce n’est que lorsque l’incertitude concernant la politique économique de M. Trump s’est exacerbée que les investisseurs ont afflué. Lorsque les rendements des capitaux propres des banques européennes se sont rapprochés de ceux de leurs rivales américaines, l’écart de valorisation persistant s’est réduit. Cela a déclenché une vaste réévaluation.
En mai, M. Poncet disait que les banques européennes se négociaient à un niveau proche de leur juste valeur. Il le pense toujours, les actions se négociant à environ 1,3 fois la valeur comptable pour un rendement des capitaux propres de 13 %. Mais les signes de croissance du crédit et des années de restructuration du bilan pourraient inciter les investisseurs à payer davantage. « Cela indique un multiple plus proche de 1,5 fois la valeur comptable, ce qui signifie un potentiel de hausse de 15 à 20 % », explique-t-il à Investment Officer.
Les mesures de relance budgétaire sont utiles
L’un des moteurs potentiels les plus évidents reste la relance budgétaire à grande échelle. Bruxelles fait allusion à près de 1 000 milliards d’euros de dépenses en matière de défense et d’infrastructures en réponse à la nouvelle politique « America First » de Donald Trump. Si elle est mise en œuvre, elle pourrait accroître les bénéfices des banques grâce à l’augmentation des prêts, de l’activité du marché des capitaux et des flux d’investissement. « Nous verrons les premiers signes d’une croissance du crédit stimulée par les mesures de relance au début de l’année 2026, sous l’impulsion de l’Allemagne », dit M. Poncet. « Il est encore trop tôt pour déterminer si le marché sous-estime cette croissance. »
Les banques d’Europe du Sud semblent les mieux placées. Les tests de résistance de l’Autorité bancaire européenne ont montré que l’Italie et l’Espagne présentaient le plus faible épuisement de capital dans le scénario négatif. Leurs performances ont également connu leur plus forte amélioration depuis 2023, grâce à des bilans plus solides et de nombreux actifs sensibles aux taux d’intérêt.
« Les résultats confirment la solidité des fondamentaux de ces banques après deux années de forte croissance des bénéfices », dit María Jesús Parra de S&PGlobal Ratings.
Bien que M. Poncet considère toujours les tarifs douaniers américains et la déflation causée par le détournement des exportations chinoises comme des risques, il note que la menace s’est atténuée depuis le mois de mai. « Les courbes de taux se sont justement redressées depuis mai, ce qui est positif pour les revenus d’intérêts des banques », dit-il. Un retour à l’environnement de taux d’intérêt extrêmement bas des années 2010 n’est pas encore attendu.