Une étude réalisée par Ludovico Phalippou (Oxford) révèle que les fonds de pension du Benelux sont le troisième plus grand sponsor des bonus de performance pour les sociétés américaines de capital-investissement.
Ludovico Phalippou, professeur de finance à l’Université d’Oxford et auteur du best-seller de 2017 Private Equity Laid Bare, a examiné l’ampleur et la répartition des bonus de performance pour les gestionnaires de fonds de capital privé. Il a analysé 10 780 fonds privés disposant de suffisamment d’informations sur le capital investi et les performances.
Les fonds de capital-investissement ont levé environ 8000 milliards de dollars au cours des deux premières décennies de ce siècle et distribué 12 800 milliards de dollars après déduction des frais. Le carried interest, un bonus de performance pour les gestionnaires de fonds basé sur les bénéfices générés, a été estimé à environ 1000 milliards de dollars. À titre de comparaison, pour les 8000 milliards de dollars gérés par Vanguard, le gestionnaire d’actifs perçoit une commission annuelle de 7 milliards de dollars.
Blackstone Group, le plus grand investisseur en capital-investissement au monde, a gagné 33,6 milliards de dollars en carried interest, le montant le plus élevé parmi les sociétés d’investissement. Dans la plupart des juridictions, le carried interest n’est cependant pas considéré comme un revenu, mais comme un gain en capital.
Les bonus ont fait de Stephen Schwarzman et de Jonathan Gray, à la tête de Blackstone, des multimillionnaires. Ils ne sont pas les seuls : au cours des deux premières décennies de ce siècle, le capital-investissement a produit une centaine de milliardaires du capital investissement, avec des actifs combinés estimés à 450 milliards de dollars. Au début du 20e siècle, il n’y en avait aucun.
Selon l’étude intitulée The Trillion Dollar Bonus of Private Capital Fund Managers, les 14 investisseurs les plus riches possèdent collectivement la moitié de ce montant et sont tous américains.
Ludovico Phalippou a calculé que la moitié des capitaux proviennent d’Europe occidentale, et en particulier de fonds de pension du Benelux. Ces trois pays ont investi collectivement plus de 1300 milliards de dollars dans les marchés privés. Cependant, seul un quart des bonus accordés pour des choix d’investissement avisés réalisés avec ces capitaux revient à des employés en dehors des États-Unis.
La situation semble exacerber l’inégalité de la répartition des richesses, un petit groupe d’ultra-riches parvenant à s’emparer d’une part croissante des richesses, explique Ludovico Phalippou lors d’un entretien avec Investment Officer.
Selon lui, les Limited Partners (LP) ne peuvent pas prétendre que les rendements sont suffisamment élevés pour justifier les bonus. « Il semble que l’alpha du capital-investissement soit à peu près nul », déclare-t-il, ajoutant : « la plupart des études, mais pas toutes, montrent un alpha ajusté au risque négatif après déduction des frais ».
Bien que Ludovico Phalippou indique dans son étude que ses résultats soulèvent des questions sur les nouveaux moteurs de l’inégalité de la répartition des richesses, il s’abstient de tout jugement de valeur. Lorsqu’on lui demande s’il est déraisonnable que les fonds de pension du Benelux investissent dans le capital-investissement, il répond : « Je ne suis pas un spécialiste de l’éthique. Je calcule les coûts et les rendements, et c’est ce que j’enseigne. »