Le marché de la dette à risque est perturbé. Les banques centrales font grimper les taux d’intérêt sans retenue, et les banques prêtent structurellement moins aux entreprises en difficulté. Alors que le nombre d’entreprises en difficulté augmente, les gestionnaires de dette privée frappent à la porte.
La semaine dernière, la BCE a infligé un nouveau coup de massue aux investisseurs en présentant des perspectives optimistes pour les marchés boursiers en 2023. Le marché se prépare à un resserrement prolongé des taux d’intérêt par les banques centrales et à une récession mondiale en 2023. La hausse des taux d’intérêt augmente le coût des emprunts, ce qui pourrait mettre sous pression les finances déjà tendues des entreprises moins solvables.
Le risque accru de défaillance se traduit par des rendements plus élevés pour les parties qui osent se lancer dans ces financements risqués, comme les créances en difficulté. Le principe de l’investissement dans les créances en difficulté est que l’investisseur peut réaliser un bénéfice en achetant la dette à un prix réduit et en travaillant ensuite avec l’entreprise pour améliorer sa situation financière ou en prenant le contrôle de l’entreprise par le biais d’une faillite ou d’une restructuration.
Bien que les faillites surviennent généralement pendant ou juste après une récession, le montant des créances en souffrance sur le marché oscille déjà autour de son niveau le plus élevé depuis 2020. Aux États-Unis, le montant des créances en souffrance a atteint plus de 270 milliards de dollars.
Le marché de la dette est perturbé
La modification du cycle de crédit qui se produit à l’échelle mondiale devrait entraîner des taux de défaut élevés sur les dettes d’entreprises à taux d’intérêt élevé pendant une période prolongée, malgré la vague de refinancement qui a eu lieu ces dernières années. Selon Paul Goldschmid, partenaire et gestionnaire de portefeuille chez King Street Capital Management, «nous avons dépassé le point où nous devons encore nous demander si nous assisterons à un cycle de détresse».
Selon Koen Ronda, responsable des marchés privés chez IBS Capital Allies, le marché de la dette a été perturbé. Le marché de la dette fonctionne beaucoup moins bien qu’avant. Les entreprises qui sont en difficulté et qui ont besoin d’argent sont beaucoup moins financées par les banques. Les banques, qui sont les prêteurs traditionnels, se retirent de plus en plus du marché du financement de la dette qui est risqué et non standardisé, comme les situations spéciales et les dettes en difficulté, entre autres. Parallèlement, le nombre d’entreprises ayant besoin d’un financement par emprunt non standardisé est en augmentation», dit-il.
Rendement de 15 %.
Comme les banques acceptent de moins en moins de prêts complexes dans leurs bilans, les entreprises qui se trouvent dans des situations inhabituelles sont obligées de se tourner vers des gestionnaires de dette privée comme Oaktree et Apollo, par exemple. À mesure que la situation macroéconomique évolue et que l’incertitude s’accroît, les primes de risque augmentent encore et le pouvoir de négociation des prêteurs s’améliore», explique Mme Ronda.
Les entreprises paient souvent un total de 10 à 15 % pour un prêt non standardisé. En particulier dans un environnement où la politique monétaire est stricte et où les gouvernements ont moins de marge de manœuvre pour soutenir tout le monde, les créances en difficulté, qui sont cycliques par nature, pourraient bien s’en sortir».
Si les conditions de prêt des gestionnaires de dette privés sont très favorables, Ronda met en garde contre les inconvénients. Selon lui, les opportunités se situent au niveau des entreprises qui ont un bon modèle d’entreprise, mais qui sont en grave difficulté de trésorerie en raison d’un effet de levier trop important sur le bilan et d’une baisse cyclique. Mais de nombreuses entreprises à court d’argent «ne sont plus en mesure de mettre leur activité sur les rails». Donc tu ne devrais pas leur prêter de l’argent.
Trop tôt pour se réjouir
Toutefois, selon Richard Abma, directeur de l’information de OHV Vermogensbeheer, il est encore trop tôt pour se réjouir de l’investissement dans les créances en souffrance.
La hausse relative de la demande de créances en difficulté aux États-Unis est logique, car les taux d’intérêt sont élevés et la croissance ralentit, mais le marché ne représente toujours pas plus de 1 % de l’encours total de la dette des entreprises aux États-Unis».
Selon Abma, les bonnes affaires ne se concrétisent pas. De nombreuses entreprises ont réussi à se refinancer à des taux d’intérêt avantageux, «et la plupart des prêts n’arrivent pas à échéance avant la fin de 2024», dit-il. Il y a trop d’argent institutionnel qui reste sur la touche en attendant des opportunités beaucoup trop rares dans ce segment de marché. Selon le CIO, les investisseurs sur ce marché peuvent tout aussi bien choisir d’acheter des dettes d’entreprises performantes où les rendements sont de 10 %.