Sur tous les fonds d’investissement gérés activement, 85 % affichent après frais des performances inférieures à celles du marché boursier. Cette statistique alimente l’éternel débat entre investisseurs actifs et passifs. Cependant, le fait que la plupart des investisseurs actifs ne parviennent pas à battre le marché ne signifie pas pour autant que le marché ne peut pas être battu. « C’est loin d’être aussi compliqué », affirme l’investisseur alpha Jens Peer.
En 2021 également, dans le droit fil des ‘performances’ historiques, seul un gestionnaire de fonds actif sur cinq investissant dans de grandes entreprises américaines cotées en bourse a battu le S&P 500. C’est ce que révèle le tableau de bord S&P Indices versus Active (SPIVA), qui suit les performances de fonds gérés activement par rapport aux indices de référence de leur catégorie respective.
Les stock pickers actifs ont systématiquement du mal à égaler, et encore plus à surperformer les trackers indiciels à faible coût qui suivent les marchés d’actions avec des frais négligeables. Pourtant, quelques gestionnaires de fonds parviennent continuellement à prouver leur raison d’être, à l’instar des gestionnaires du fonds Mirova Global Sustainable Equity (4,9 milliards d’euros d’actifs sous gestion et un all-in fee de 1,5 %), qui ont battu l’indice MSCI World de 12,38 % en moyenne au cours des cinq dernières années.
« Un indice doit être battu, pas suivi »
Depuis son lancement en 2013, le Global Sustainable Equity Fund de Mirova a battu l’indice mondial MSCI, qui est également l’indice de référence du fonds, de 1,14 % par an en moyenne. Ce résultat a été obtenu sans prendre beaucoup plus de risques, l’active share du fonds s’élevant à 90 . Selon Jens Peers, qui a grandi en Belgique et gère le fonds depuis Boston depuis 2016, ses collègues commettent un certain nombre d’erreurs cruciales. La première erreur des investisseurs est de prendre un indice comme point de départ pour la construction d’un portefeuille.
Selon Peers, nombre de ses pairs actifs sont des ‘benchmark huggers’. L’indice représente le succès historique d’un nombre limité d’entreprises, déclare Peers lors d’un entretien avec Investment Officer. Selon lui, la probabilité que ces entreprises puissent répéter cette astuce dans le futur est tout simplement limitée.
« Nous sommes convaincus que l’avenir sera différent du passé, et qu’il est imprévisible. Un gestionnaire actif ferait donc mieux de rechercher les nouveaux gagnants à long terme, sans craindre une sous-performance dans le proche avenir », déclare Peers.
« J’ai été formé à ce métier en Europe continentale. J’ai remarqué qu’en Europe, la peur de ne pas sous-performer domine. C’est cette même peur qui pousse les investisseurs à effectuer les mauvais choix. Dans le monde anglo-saxon, c’est l’inverse : la pression pour surperformer est forte. C’est une différence culturelle importante. »
Tendances à long terme
Selon Peers, les tendances et thèmes mondiaux à long terme les plus marquants constituent un point de départ beaucoup plus judicieux. Selon lui, ces thèmes sont faciles à identifier. L’art consiste alors à créer un univers d’investissement avec des entreprises qui imaginent des solutions aux problèmes créés par ces tendances. Jusque-là, rien de nouveau, mais beaucoup d’investisseurs actifs ne parviennent pas encore à en tirer systématiquement profit.
Peers : « Nous serons inévitablement confrontés à une population vieillissante dans de grandes parties du monde, et la composition démographique de la population va également changer. Le changement climatique a également été prouvé de manière irréfutable. C’est à l’investisseur de rechercher les entreprises qui offrent des solutions aux problèmes que cela va engendrer, comme les pénuries alimentaires, par exemple.
Peers et son équipe examinent ensuite la manière dont les entreprises se comportent face aux questions environnementales et aux développements sociaux. Mais les investisseurs actifs commettent encore trop souvent l’erreur de s’écarter de ce qui est dans de nombreux cas un bon processus d’investissement afin de compenser (sous la pression du client) des conditions de marché désagréables à court terme, explique-t-il.
La formule de la surperformance
Une fois que les thèmes et l’univers approprié ont été identifiés, le gros du travail est fait, explique Peers. « Au sein de notre propre univers, nous recherchons ensuite des entreprises ayant une structure de gestion saine. Une gestion diversifiée caractérisée par un bon mix d’expertise professionnelle est cruciale. En moyenne, une équipe de gestion mixte obtient de meilleurs résultats qu’une équipe blanche et masculine. En tant qu’investisseur, vous voulez également savoir si la structure des primes est axée sur la création de valeur à long terme. »
Peers et son équipe examinent ensuite la manière dont les entreprises se comportent face aux questions environnementales et aux développements sociaux. Selon lui, un bon profil ESG garantit de meilleurs rendements à long terme, mais peut aussi comporter des risques majeurs s’il n’est pas correctement pris en compte.
« Comme nous pensons que les émissions de CO2 finiront par être tarifées, nous voulons avoir un portefeuille qui représente une économie parvenant à limiter le réchauffement de la planète à deux degrés. »
Le troisième paramètre important est le prix de l’action avec les investissements et les bénéfices attendus. « Nous déterminons la valeur intrinsèque de l’action et investissons ensuite dans des entreprises dont la cotation est inférieure d’au moins 20 % à cette valeur intrinsèque. Nous sommes d’une manière générale relativement prudents dans nos prévisions et ne gardons jamais en portefeuille une action dont le cours est supérieur à la valeur intrinsèque que nous déterminons. Cette discipline de valorisation est très importante pour la surperformance à long terme. Les actions ‘deep value’ traditionnelles (les actions les moins chères d’un univers d’investissement) sont moins ou pas du tout présentes dans notre portefeuille. »
Le sweet spot
Bien qu’ils ne guident pas la stratégie d’investissement de Mirova, les changements à court terme sont pris en compte dans les décisions. Peers affirme que pour les investisseurs qui peuvent et osent supporter la volatilité à court terme, le marché actuel offre de grandes opportunités. La hausse des taux d’intérêt a par exemple eu un effet négatif sur les valorisations des actions ayant de bonnes positions sur le marché et de bonnes prévisions. À titre d’exemple, Peers cite l’entreprise néerlandaise Adyen, mais estime également que Visa et Mastercard constituent actuellement des investissements intéressants.
Peers : « Dans le domaine des énergies renouvelables, Ørsted est une bonne entreprise dans laquelle investir. En 2016, l’ancienne société pétrolière et gazière a transformé tout son modèle économique pour devenir le plus grand développeur de parcs éoliens offshore qu’elle est aujourd’hui. »
La rédaction a confondu par erreur les rendements réels et totaux du fonds dans cet article. Le fonds Mirova a surperformé l’indice de 1,14 % en moyenne sur les cinq dernières années depuis 2017. Cette omission a depuis été corrigée dans l’article.
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