Ce n’est pas Davos, mais Tokyo qui retient l’attention des marchés ce mercredi. La Banque du Japon a défié les attentes du marché plus tôt dans la journée en laissant sa politique de contrôle de la courbe des taux inchangée pour le moment. Toutefois, les marchés se demandent combien de temps la BoJ peut maintenir cette situation alors que les rendements des obligations d’État mondiales augmentent. Le Japon est peut-être assis sur la boîte de Pandore.
Le départ du gouverneur sortant de la BoJ, Haruhiko Kuroda, l’architecte du programme YCC, est prévu pour avril. Après que la BoJ ait signalé en décembre que le YCC pourrait être supprimé progressivement, les marchés se sont demandés s’il pourrait y avoir d’autres déclarations sur la fin du YCC lors de la réunion de cette semaine. Aujourd’hui, cependant, la BoJ n’a pas bougé, ce qui a entraîné une forte baisse des rendements obligataires japonais et un bond d’environ 2 % à la bourse de Tokyo.
Ce n’est pas la manière japonaise d’humilier un gouverneur de longue date juste avant son départ», a déclaré Tony Sycamore, analyste de marché chez IG, à la télévision australienne lorsque la BoJ a annoncé la nouvelle. Cela ne supprime toutefois pas les risques pour les investisseurs occidentaux.
Pas encore de Royaume-Uni, mais des risques importants
Le contrôle que la BoJ exerce sur la courbe des taux du Japon vise à maintenir les taux des obligations d’État à 10 ans à un niveau proche de 0 %. En raison d’un revirement de politique unique, la limite supérieure de la fourchette a été portée de 0,25 % à 0,5 % le 20 décembre. La banque centrale a dû acheter des quantités record sur le marché des obligations d’État depuis sa réunion de décembre pour contrer les nouvelles pressions à la hausse sur les taux d’intérêt. Vendredi dernier, la BoJ a acheté pour 4,5 trillions de yens d’obligations d’État japonaises.
Comme une grande partie de la richesse japonaise est constituée d’actifs émis par d’autres pays, tels que les obligations d’État américaines et européennes, le risque d’une sortie imprudente de YCC est important. Pourtant, selon les spécialistes, il n’y a pas encore de situation de crise comme au Royaume-Uni à la fin de l’année dernière.
Une situation insoutenable
Les investisseurs japonais seraient moins disposés à acheter des obligations étrangères en raison de la hausse des taux d’intérêt, ce qui pourrait ensuite entraîner une hausse des taux d’intérêt dans le monde entier.
Selon Alex Botte, stratégiste chez Ostrum Asset Management, les bons du Trésor américain pourraient subir le plus gros impact. Le Japon détient 17 % de tous les titres du gouvernement américain en circulation (plus de 1 200 milliards de dollars). Alors que de nombreuses parties trouvent les rendements des obligations d’État américaines attrayants pour le moment, l’assouplissement éventuel de la CCC pourrait faire en sorte que les taux d’intérêt ne baissent pas rapidement aux États-Unis. Les obligations d’État de la zone euro et de l’Australie peuvent également s’attendre à des mouvements importants, selon Mme Botte.
Mme Botte qualifie cette situation d’insoutenable. Une intervention quotidienne sur le marché dans un «marché à sens unique» n’a aucun sens pour la BoJ, qui détient déjà une part absurdement importante du marché des JGB. Un relèvement du plafond des taux d’intérêt devrait donc s’accompagner d’une vente pure et simple d’obligations d’État japonaises. La politique de la BoJ est donc insoutenable».
Jacob Vijverberg, gestionnaire de portefeuille multi-actifs chez Aegon AM, reconnaît qu’un resserrement de la politique de la Banque du Japon pourrait avoir un effet stimulant sur les taux d’intérêt en Europe, mais cet effet ne sera que limité. Les liens économiques relativement limités entre la zone euro et le Japon par rapport à la taille de l’économie ne permettront pas une hausse trop importante des taux d’intérêt en Europe, dit-il.
Cependant, les marchés d’actions au Japon vont sous-performer avec le resserrement de la politique monétaire, estime M. Vijverberg. En revanche, les investisseurs européens pourraient profiter d’un renforcement du yen dans ce cas.
Le marché s’attend à un nouvel élargissement de la fourchette
L’élargissement de la fourchette pour les obligations d’État japonaises à 10 ans semble pour l’instant être largement le fait du Japon lui-même. La chute des prix des obligations a commencé dès le mois de décembre, ce qui a sans aucun doute affecté les institutions japonaises, et surtout la banque centrale japonaise.
Cependant, elle n’a pas eu un impact aussi important que celui que nous avons connu au Royaume-Uni en septembre», déclare Erik Schmahl, stratégiste d’investissement senior chez Rabobank. Un nouvel effet de choc, selon lui, ne se produira que lorsque YCC sera pleinement libéré. Le marché prévoit actuellement une augmentation de la fourchette à 0,75 % pour les rachats d’obligations d’État à 10 ans. Schmahl s’attend à une sortie progressive de la banque centrale YCC
Un ajustement à terme de 1 % ne constituera pas non plus un choc susceptible d’avoir un impact majeur sur les marchés financiers», a déclaré M. Schmahl. La situation serait différente si l’ensemble du programme de rachat était interrompu, mais cela ne devrait pas se produire dans les mois à venir».
Les opérations de portage sous pression
Le principal impact en dehors du Japon, selon M. Schmahl, est que le yen ne sera plus l’option par défaut pour les «opérations à effet de levier». Il sera moins facile d’acheter des devises à haut rendement et de les convertir en yens japonais.
C’est l’une des principales raisons pour lesquelles le yen s’est à nouveau fortement renforcé ces derniers temps. Je soupçonne que c’est également la principale raison de l’inversion de la politique des taux d’intérêt», déclare M. Schmahl.
La couverture du yen a également rapporté des intérêts pendant longtemps, les taux d’intérêt de l’euro étant négatifs. Cela en a fait une balise de stabilité dans le portefeuille obligataire de Rabobank l’année dernière, qui a fortement souffert de la hausse des taux d’intérêt en dehors de l’Asie, selon M. Schmahl.