Dans la recherche de rendement, un sentiment de «tais-toi et prends mon argent» commence à émerger dans le monde des obligations d’entreprise à haut rendement. Les investisseurs seraient bien avisés d’être plus prudents en allouant des fonds aux marchés à haut rendement. Il est dangereux de rester dans le segment le plus risqué en pensant que tout ira bien pendant encore six mois.
C’est ce qu’affirme Sander Bus, directeur général et co-responsable de l’équipe de crédit chez Robeco, dans une interview accordée à la plateforme sœur Fondsnieuws. En tant qu’investisseur à long terme, M. Bus s’inquiète du flux exorbitant de capitaux vers les obligations d’entreprises les plus risquées, les «junk bonds». Dans de nombreux cas, les obligations d’État ont même un rendement négatif. Dans leur «quête de rendement», les investisseurs obligataires se tournent désormais vers les obligations à haut rendement, ce qui entraîne également une baisse des rendements.
La semaine dernière, le rendement de l’indice ICE BofA des obligations européennes à haut rendement est tombé à 2,34 %, ce qui signifie que les acheteurs ont pour la première fois accepté des paiements inférieurs au niveau de l’inflation dans la zone euro. En août, il a culminé à 3 %, son niveau le plus élevé depuis une décennie, selon le Financial Times.
Primes de risque trop faibles
Selon M. Bus, le marché du haut rendement n’est plus ce qu’il était. Par le passé, il était encore possible d’obtenir des rendements de 8 à 9 % dans ce segment à haut risque du marché. Les rendements sont maintenant à un niveau historiquement bas. Les écarts du segment à haut rendement sont d’environ 300 points de base au-dessus des obligations d’État. Si vous faites un zoom sur ces trois pour cent, vous voyez que la dispersion est très faible. La plupart des obligations se négocient à moins de 100 points de base de la moyenne de l’indice.
Les investisseurs font donc moins de distinction entre le niveau de rémunération qu’ils exigent pour des obligations présentant des caractéristiques différentes. Selon M. Bus, il s’agit d’une situation exceptionnelle, car le segment du haut rendement présente généralement un risque accru de défaillance.
Pour les obligations d’entreprises plus risquées, il existe trois notations de crédit, BB, B et CCC. En moyenne, 50 % des entreprises ayant une cote de crédit CCC font faillite dans les cinq ans. Pourtant, le prix moyen de ce segment se négocie désormais au-dessus de la valeur nominale (Par value) des obligations.
«Les gens savent que si le scénario moyen de faillite se réalise, alors la moitié de ces noms de sociétés perdront de l’argent dans les cinq ans. Cela ne doit pas être un problème pour les investisseurs tant que les pertes peuvent être compensées par les gagnants. Mais il est vraiment mauvais de rester dans le segment le plus risqué en pensant que tout ira bien pendant encore six mois», déclare M. Bus.
Le point de basculement
Il y aura toujours un retournement du marché», déclare Bus. Un marché haussier dans lequel le crédit est accordé trop facilement aux entreprises plus faibles jette les bases d’une période où les faillites seront plus nombreuses. Ce scénario est inévitable et devrait rendre les investisseurs plus prudents maintenant.
Nous vivons dans un monde de répression financière où les banques centrales maintiennent des taux d’intérêt extrêmement bas pour stimuler l’économie et viser le plein emploi. En tant qu’investisseur à revenu fixe, ces faibles taux d’intérêt rendent de plus en plus difficile la compensation de l’inflation - que les banques centrales tentent délibérément de porter à des niveaux plus élevés».
Le bus a continué : En tant qu’investisseur, je pense que vous devez penser aux risques extrêmes. Il vaut mieux jouer la sécurité trop tôt que de rester en place trop longtemps. Une option consiste à investir dans des obligations d’entreprises ayant une notation BB. Là, le taux d’échec est plus faible, mais l’écart est également plus faible. Si vous faites bien votre travail, en tant qu’investisseur, vous pouvez encore éviter les faillites avec un défaut moyen de 1 à 2 % par an.
La fin du néolibéralisme
Un thème qui pourrait devenir pertinent pour les marchés financiers, selon M. Bus, est un changement du courant politique dominant qui s’éloigne du néolibéralisme. Depuis vingt ans, les salaires des travailleurs des pays développés ont à peine augmenté, en raison de la mondialisation et de la main-d’œuvre bon marché dans des pays comme la Chine. Les actionnaires en ont profité, mais maintenant que les banques centrales ne regardent plus seulement l’inflation mais aussi l’emploi, le facteur travail va prendre une plus grande part du gâteau. Cela se fera au détriment du facteur capital.
En Chine, la politique de «prospérité commune» est actuellement mise en œuvre. Au lieu de s’intéresser uniquement à la croissance, ils se penchent sur la manière dont la prospérité doit être répartie. La question de la période à venir sera la suivante : comment faire en sorte que la classe ouvrière faiblement rémunérée puisse également en bénéficier ? Vous voyez que le Président Biden et même notre propre VVD le font. Les décideurs politiques veulent une réponse à la question : comment faire pour augmenter les salaires ?
Ce n’est pas un problème pour le moment, car la demande est si forte que les entreprises peuvent répercuter toutes les hausses de coûts. La main-d’œuvre devient plus chère, mais les matières premières aussi. Il y a des pénuries dans toute la chaîne d’approvisionnement. Les entreprises peuvent désormais plus facilement répercuter ces coûts. Donc, pour l’instant, les marges ne diminuent pas.