Les matières premières sont populaires, mais leur mise en œuvre nécessite l'expertise"

Les investisseurs renforcent la diversification de leur portefeuille, car l’inflation pèse sur les rendements d’un large éventail de classes d’actifs. Dans ce contexte, les matières premières sont connues comme la couverture ultime de l’inflation, mais seule une poignée d’investisseurs sait comment jouer ce marché. Une solution passive ne vaut pas la peine».

Pendant longtemps, les matières premières ont été vilipendées, mais cette époque est révolue. Les pressions inflationnistes ont poussé les prix des produits de base à la hausse depuis plus de deux ans. Principalement parce que la corrélation avec les autres classes d’actifs est faible, de plus en plus d’investisseurs s’intéressent à cette classe d’actifs.

L’exposition aux matières premières peut être intégrée au portefeuille de différentes manières. Toutefois, le rendement dépend fortement de la manière dont l’investisseur investit dans cette catégorie. C’est ce qu’affirme Ralph Sandelowsky, gestionnaire du Commodity Fund d’Achmea Investment Management, dans une interview accordée à Investment Officer. Il négocie pour les clients institutionnels d’Achmea des contrats à terme sur le marché à terme des matières premières.

Le passif n’a rien rapporté sur ce marché»

Ralph Sandelowksy, Achmea IMAn argument souvent entendu de la part des «sceptiques des matières premières» est que cette classe d’actifs ne présente que peu de bénéfices à long terme. C’est en effet vrai, dit Sandelowsky (photo de droite). C’est pourquoi le calendrier des opérations est la clé du succès dans ce coin du marché financier».

Lorsqu’on alloue des fonds aux matières premières, dit-il, on choisit souvent une solution passive, généralement sous la forme d’un tracker. Cela implique généralement l’utilisation de contrats à terme à court terme qui expirent dans un mois.

Toutefois, les contrats à terme à court terme ne sont pas du tout intéressants pour les investisseurs qui veulent gagner de l’argent, affirme M. Sandelowsky. Car la date d’expiration du contrat à terme que vous utilisez dans votre stratégie est extrêmement déterminante pour le rendement que vous allez obtenir».

Le retour se fait entre le boulanger et le fermier.

Pour expliquer le fonctionnement du marché à terme des matières premières, M. Sandelowsky cite l’exemple du commerce des céréales entre un boulanger et un agriculteur. Dès qu’un agriculteur a choisi sa culture pour la récolte à venir, il court un risque lié au prix des produits de base. Il peut couvrir ce risque en vendant un contrat à terme pour une partie de sa récolte. Il utilise un contrat qui expire après la récolte, un contrat d’une durée de quatre à six mois.

Sandelowsky : «À l’autre bout du marché se trouve le boulanger, pour qui le prix des céréales ne représente qu’une petite partie de ses coûts totaux. Le boulanger est donc moins incité à couvrir le risque. L’agriculteur et le boulanger ne se retrouvent pas en termes de volume, mais ils ne se retrouvent pas non plus en termes de durée du contrat à terme sur les céréales».

Selon Sandelowsky, cette lacune doit être comblée par le marché financier. L’investisseur standard du fonds de pension achète un contrat à court terme (généralement d’un mois), mais il est en concurrence avec le boulanger. Acheter la sécurité de l’approvisionnement avec des contrats à court terme n’a de sens que si vous allez réellement utiliser ces céréales, ce qui n’est pas le cas d’un fonds de pension. Si l’on ne considère que la partie à court terme de ce marché à terme, il n’est en effet pas nécessaire d’investir dans les matières premières. Il n’y a rien à tirer de cela.

Contrats à terme courts et contrats à terme longs 

^{Source : Bloomberg}

Dans le graphique, la ligne blanche représente l’indice S&P GSCI en utilisant des contrats à un mois, l’approche passive «standard» pour la classe d’actifs des matières premières. La ligne bleue représente l’évolution du rendement du même indice S&P GSCI en utilisant des contrats à quatre mois. Les indices ont les mêmes pondérations de secteurs et de produits de base, de sorte que la différence n’est due qu’aux contrats à plus long terme.

Le rendement de la ligne blanche est de 1,06 % par an. Le rendement de la ligne bleue est de 6,54 % par an. Selon Sandelowsky, cette différence provient uniquement de l’utilisation de contrats à terme dont l’échéance est de quatre mois, au lieu d’un mois. Les investisseurs qui investissent passivement pendant assez longtemps ne gagnent en effet rien.  

Les rendements limités sont une épine dans le pied de Sandelowsky, qui est convaincu qu’avec une bonne sélection de l’indice de référence et une stratégie active, vous pouvez obtenir des rendements extrêmement intéressants sur le marché des matières premières. Le problème que nous rencontrons est que tout le monde parle toujours de la ligne blanche lorsqu’il s’agit de matières premières. Mais parce que cette composante temporelle est si importante dans les matières premières, et qu’aucune attention n’y est accordée, les matières premières sont toujours mises à mal par les investisseurs».  

Idées fausses

Un problème secondaire, selon M. Sandelowsky, est l’image négative dont bénéficient les produits de base. Cependant, notre commerce est totalement neutre, nous n’avons aucun impact sur l’environnement.

Nous travaillons avec des contrats à terme, donc nous n’achetons pas, ne vendons pas, ne produisons pas et ne consommons pas de matières premières. Les contrats à terme que nous utilisons nous exposent au risque de prix des matières premières et n’ont aucun impact sur l’environnement. Il n’y a donc pas de barils de pétrole ou de granges de céréales dans notre bilan. Nous échangeons seulement les droits d’obtenir les marchandises dans le futur. Logiquement, nous vendons cela juste avant qu’un conteneur de poitrines de porc soit livré ici à Zeist (siège d’Achmea IM, ndlr). Nous essayons, en tant qu’intermédiaire, de combler le fossé temporel entre les acheteurs et les vendeurs de produits de base en prenant un «risque de prix».

Selon Sandelowsky, de nombreux investisseurs ont du mal à séparer les caractéristiques des matières premières du risque de prix. Ils pensent à tort qu’ils investissent dans le pétrole, par exemple, et sont donc en partie responsables des émissions de CO2. En outre, en raison de la dimension temporelle supplémentaire, les stratégies sont souvent compliquées pour les investisseurs potentiels.  

Sandelowsky : «Je peux montrer des stratégies qui ont un rendement de 25 % par an sur une période de 15 ans avec une volatilité inférieure à celle d’un investissement en actions. Mais, ils ont un effet de levier, ils sont à découvert et ils ont des produits dérivés. Cela semble très effrayant, mais c’est très bien construit du point de vue de la gestion des risques. Cependant, je ne peux pas vendre ce genre de stratégie. Il est trop complexe pour de nombreux investisseurs.

Sandelowsky considère comme sa mission de montrer qu’avec une construction minutieuse et systématique, les marchés des matières premières offrent des opportunités aux investisseurs institutionnels, où le fait d’être à découvert réduit en fait le risque et où l’effet de levier permet d’atteindre le profil de risque souhaité.

Rendements

Rendements

 Écarts types annualisés

^{Source : Achmea IM}