Une vague d’introductions en Bourse d’une ampleur exceptionnelle, notamment celles de SpaceX, Anthropic et OpenAI, déferle sur le marché boursier américain, tandis que les promoteurs d’indices assouplissent leurs règles. Les gestionnaires d’actifs préviennent que cette situation pourrait engendrer une volatilité accrue pour les stratégies passives.
Récemment, la société aérospatiale SpaceX a déposé confidentiellement une demande d’introduction en Bourse, avec une cotation prévue en juin. L’entreprise ambitionne de lever entre 50 et 75 milliards de dollars, pour une valorisation estimée à plus de 1500 milliards de dollars. Ce montant pourrait être encore plus élevé, en fonction du sentiment du marché.
Dans le même temps, les promoteurs d’indices accélèrent l’admission des nouveaux entrants. Le Nasdaq a déjà modifié les règles. De ce fait, les introductions en Bourse importantes peuvent être intégrées au Nasdaq 100 en quinze jours de Bourse seulement, contre trois mois auparavant. S&P Dow Jones Indices envisage une mesure similaire pour le S&P 500, un indice qui représente environ 24 000 milliards de dollars.
Cela signifie que les fonds indiciels doivent intervenir quasi immédiatement. « Si les introductions en Bourse majeures sont rapidement adoptées, les stratégies de suivi d’indice se transforment vite en acheteurs automatiques peu après le début des cotations », expliquent Jacob Vijverberg et Jordy Hermanns, gestionnaires de portefeuille chez Aegon AM. Les investisseurs seront probablement confrontés « immédiatement à cette volatilité initiale ».
L’introduction en Bourse de SpaceX semble être la première d’une série de cotations. OpenAI et Anthropic sont également considérées comme des candidates potentielles. La taille de ces entreprises dépasse celle de nombreuses sociétés européennes cotées. Selon Aegon, les fonds passifs pourraient générer une demande de plusieurs dizaines de milliards de dollars peu après l’introduction en Bourse.
La valorisation de SpaceX dépasse celle des principales entreprises européennes
Inclusions accélérées
Cet assouplissement marque une rupture avec le passé. Jusqu’à présent, un délai d’attente était appliqué afin que le prix se stabilise et qu’un nombre suffisant d’actions deviennent librement négociables. Le Nasdaq 100 maintient normalement un flottant minimum de 10 %, mais renonce à cette exigence pour les plus grandes entreprises.
Selon Owen Lamont, gestionnaire de portefeuille chez Acadian Asset Management, ce n’est pas une décision judicieuse. « C’est une mauvaise idée », dit-il, estimant que cela oblige les fonds indiciels à acheter des actions avant même qu’un prix fiable ne soit établi.
Lors d’une introduction en Bourse, seule une partie limitée des actions est généralement librement négociable. Cela peut entraîner de fortes fluctuations de prix, peu révélatrices de la valeur réelle. C’est particulièrement vrai les premiers jours, lorsque les positions courtes sont limitées et que les banques garantes soutiennent le prix. Le risque est que les investisseurs passifs achètent systématiquement à des prix trop élevés. Des études montrent que les prix augmentent souvent à l’approche de l’inclusion dans un indice, puis retombent.
MSCI et FTSE disposent déjà de procédures d’inclusion accélérées. Cependant, le flottant reste un facteur important. Lors des grandes introductions en Bourse, il peut encore influencer le calendrier et l’ampleur de l’inclusion.
Les marchés privés montrent la voie
Parallèlement, les marchés privés ont déjà absorbé une grande partie de la demande. Des entreprises comme OpenAI ont levé plus de 100 milliards de dollars en dehors de la Bourse. L’intérêt est vif. Les véhicules d’investissement détenant des participations dans des sociétés technologiques privées se négocient avec des primes substantielles. D’autres sociétés cotées servent d’accès indirect à ces actions de croissance.
Néanmoins, les valorisations restent difficiles à interpréter. « Pour SpaceX, on parle d’un multiple de valorisation d’environ 300 fois les bénéfices. Cela témoigne d’attentes élevées, et donc d’un risque important », explique M. Hermanns.
Pondération accrue des États-Unis
Selon Aegon, le poids des États-Unis dans les indices mondiaux continuera de croître. L’exposition aux technologies et à l’intelligence artificielle s’accroît également. Cette évolution s’inscrit dans la continuité d’une tendance existante. Les indices mondiaux sont déjà dominés par une poignée de grandes entreprises technologiques américaines. L’émergence de nouvelles méga-entreprises renforce cette concentration et réduit la diversification.
L’Europe est à la traîne. On observe des introductions en Bourse, mais elles sont plus modestes et concernent des secteurs différents. On ne trouve pas d’entreprises de la taille de celles qui font actuellement leur entrée sur le marché américain. Cela ne signifie pas pour autant que l’Europe est moins intéressante, souligne M. Vijverberg. Les marchés plus petits et moins concentrés présentent souvent un profil risque-rendement différent. « C’est précisément ce qui les rend pertinents pour la diversification. »