Les obligations d’État chinoises pourraient devenir une valeur refuge si les tensions pétrolières persistent et si les pressions inflationnistes mondiales s’intensifient, affirme Jenny Zeng, CIO Global Fixed Income chez Allianz Global Investors.
Mme Zeng affirme que les obligations en RMB ne visent pas le rendement, mais la préservation du capital dans un scénario où une crise énergétique se répercute à la fois sur l’inflation et la croissance économique. « Dans un tel scénario, j’achèterais des obligations en RMB », explique-t-elle à Investment Officer.
Pour la CEO, les marchés sous-estiment encore la durée du conflit au Moyen-Orient et ses conséquences économiques. Jusqu’à présent, l’accent a été mis sur l’inflation et la hausse des taux d’intérêt à court terme, mais la croissance sera centrale dans la prochaine phase.
C’est précisément là que réside le problème, dit-elle. Les obligations d’État traditionnelles des marchés développés offrent alors moins de protection. « Les obligations en RMB pourraient être l’une des rares obligations d’État à conserver leur valeur dans un tel environnement. »
La Chine se trouve également à un stade du cycle économique différent de celui des États-Unis et de l’Europe, deux régions à des stades avancés. « La Chine dispose d’une marge de manœuvre face à l’inflation car l’inflation y est faible. Le point de départ est donc très différent. »
Diversification et protection
Mme Zeng souligne qu’il ne s’agit pas d’un scénario de portage classique, où les investisseurs se contentent d’empocher des intérêts. « Ce n’est pas parce que le rendement est élevé que les obligations en RMB sont attrayantes. Il est en réalité assez faible. » L’attrait réside davantage dans la diversification et la protection contre la volatilité, précisément à un moment où les liens traditionnels entre les investissements deviennent moins fiables. Les flux de devises peuvent également soutenir le marché. « Les exportateurs peuvent récupérer plus de revenus et échanger des dollars contre des renminbis. »
Les investisseurs fortement exposés aux actifs en dollars peuvent utiliser les obligations en RMB pour renforcer leurs portefeuilles, selon Mme Zeng. « Pour les investisseurs en dollars ou en euros, les obligations en RMB peuvent contribuer au rendement total dans un tel scénario. »
Cependant, le dollar restera dominant, surtout à court terme et tant que les prix du pétrole resteront élevés. « À court terme, le momentum est du côté du dollar, affirme Mme Zeng. Mais la valorisation joue en fait contre le dollar, qui reste cher. » Selon elle, la récente hausse du dollar s’inscrit dans un schéma bien connu : en cas de choc pétrolier, les États-Unis en profitent en tant qu’exportateur net.
L’Europe vulnérable
À cet égard, l’Europe est le pendant des États-Unis et elle est plus sensible à la hausse des prix de l’énergie. « L’Europe est clairement plus vulnérable aux chocs énergétiques. » Cela est également visible sur le marché. Les investisseurs tablent sur une hausse de l’inflation plus forte en Europe qu’aux États-Unis.
Selon Mme Zeng, le véritable risque réside dans ce que le marché n’a pas encore intégré dans les prix. « Le marché pense que la guerre sera terminée la semaine prochaine. »
Jusqu’à présent, l’ajustement concerne principalement les attentes en matière d’inflation et les taux d’intérêt à court terme. L’impact sur la croissance reste sous-estimé.
Plus généralement, le marché continue de penser qu’il s’agit d’un choc inflationniste temporaire, et que l’impact sur l’économie sera limité. Cette situation pourrait rapidement changer si les chiffres économiques sont décevants. « À mesure que les indices PMI et l’emploi s’affaiblissent, l’attention se déplace de l’inflation vers la croissance. »
« Je pense que le marché est encore assez complaisant, dit Mme Zeng. Lorsque les investisseurs se rendront compte que la guerre ne sera pas finie de sitôt, on passera d’un mouvement d’allègement à une réelle pression vendeuse. »