Un adage bien connu des investisseurs dit qu’un horizon d’investissement plus long permet d’obtenir des rendements plus élevés. Plus un investisseur est jeune, plus il peut prendre de risques. Cette affirmation est statistiquement erronée.
C’est ce qu’affirme Tjitsger Hulshoff, chercheur et spécialiste de l’ALM, dans un document sur les pièges potentiels de la nouvelle donne en matière de pensions. Cette idée fausse repose sur une vision trop étroite des statistiques et des modèles, explique-t-il à Investment Officer.
L’un des problèmes est la dépendance excessive à l’égard des modèles ALM ou de type ALM et l’utilisation de l’écart-type comme indicateur de risque», explique M. Hulshoff. Selon lui, il est nécessaire de ne pas rendre la politique d’investissement du nouveau système de pension trop dépendante des rendements positifs futurs.
Au début de cette année, la CFA Society Netherlands a déjà ajusté les écarts types pour plusieurs classes d’actifs après que 2022 a laissé un trou béant dans les profils défensifs. Les écarts types ont tendance à sous-estimer le risque réel en période de tensions sur les marchés financiers. Les investisseurs ne devraient plus se contenter de supposer une corrélation négative entre les actions et les obligations, car cela a été largement le cas au cours des 24 dernières années», a déclaré l’institut à l’époque.
Modèles ALM
Les données utilisées aujourd’hui pour alimenter les modèles ALM et déterminer les rendements attendus consistent en une combinaison de risque positif sur les actions, de hausse des taux d’intérêt et de retour à la moyenne», a déclaré M. Hulshof. Dans la pratique, cela est associé à une politique qui dépend de rendements positifs, ou dont la valeur ajoutée est faiblement basée sur cette hypothèse. Cela peut conduire à un raisonnement circulaire, comme dans le cas des politiques d’investissement dynamiques ou de l’étalement des chocs».
Le rendement négatif d’un portefeuille d’investissement peut être statistiquement au maximum de -100 %, mais aucun des scénarios utilisés par les fonds de pension n’en tient compte, a précisé M. Hulshof. En revanche, le rendement positif est théoriquement infini. La probabilité d’avoir un rendement négatif dans 30 ans est presque nulle, selon les modèles. Il s’agit d’une hypothèse statistiquement trop positive. Bien qu’un rendement de -100 % ne soit pas réaliste, l’inclusion de ces chiffres crée une rupture systémique dans les statistiques», ajoute M. Hulshof.
Les fonds de pension se fondent donc sur l’hypothèse potentiellement erronée selon laquelle, à long terme, les rendements sont toujours positifs.
Horizon d’investissement
Les jeunes pourraient investir de manière plus risquée - plus d’actions que d’obligations - parce que «les actions rapportent plus que les obligations à long terme», déduit Hulshoff à partir des hypothèses des fonds de pension et des gestionnaires d’actifs. La plus longue série de chiffres dont on puisse tirer des conclusions statistiques - d’une «certaine qualité» - est l’indice ajusté par Robert Shiller, selon Hulshof.
Cet indice remonte à 1872. Si nous définissons le long terme comme étant de 20 ans, nous ne disposons que de sept observations totalement indépendantes les unes des autres», explique Hulshoff. Selon l’économètre, il s’agit là d’un nombre bien trop faible d’observations pour en tirer une certitude statistiquement significative. Si l’approche à long terme présente certainement des avantages, elle ne résout pas automatiquement tous les problèmes», précise M. Hulshof.
Cycle de vie
L’hypothèse selon laquelle les jeunes peuvent prendre plus de risques avec leurs investissements ne devrait pas être basée sur l’horizon d’investissement, affirme Hulshof, mais sur la théorie selon laquelle la valeur actuelle des futurs revenus du travail d’une personne, ainsi que le patrimoine financier accumulé, forment la base du modèle de consommation d’une personne aujourd’hui et plus tard.
Selon Hulshof, le niveau de risque d’un portefeuille d’investissement dépend du profil du participant ou du groupe cible auquel il appartient, en particulier de la taille et de la forme du capital humain futur.
Traditionnellement, les revenus du travail futurs sont censés être sans risque : les gens travaillent dans le même secteur tout au long de leur carrière et progressent de manière uniforme et prévisible dans des échelles de salaire déterminées. Si la carrière (ou le secteur) d’une personne est plus risquée, les investissements ayant des attentes de rendement plus élevées s’intègrent moins bien dans sa stratégie d’investissement.
Dire que les horizons déterminent les rendements n’est pas suffisant pour une allocation d’actifs stratégique».