Morningstar : Aberdeen versus Columbia Threadneedle dans les fonds euro high-yield relevant de l’Article 8

Le débat sur l’investissement durable va s’intensifier en 2025, avec le retrait des États-Unis de l’Accord de Paris d’une part, et la réaffirmation par les investisseurs européens de leur engagement en faveur de la neutralité climatique d’ici 2050 d’autre part. En termes de flux de trésorerie nets, la tendance 2024 se poursuit : Les fonds relevant de l’Article 9, en particulier les fonds d’actions, perdent des investisseurs.

Parallèlement, les fonds relevant des Articles 6 et 8, notamment à revenu fixe, gagnent en popularité. Nous comparons ici deux de ces fonds relevant de l’Article 8 dans la catégorie Morningstar Euro High Yield : Abrdn Euro High Yield Bond et Columbia Threadneedle European High Yield Bond. Ils ont tous deux été évalués par des analystes. 

People

La stratégie d’Aberdeen a été confrontée à une série de changements de personnel, qui ont abouti au départ de son ancien directeur des opérations, Ben Pakenham, en novembre 2024. Peu après, le cogestionnaire Adam Tabor et deux analystes de crédit seniors l’ont suivi.  Seul l’analyste de crédit senior Paul Bateman est resté. L’ancien directeur des opérations, Steve Logan, est revenu chez Aberdeen en 2024 pour en prendre la direction. Il avait déjà dirigé cette stratégie de 2014 à 2020, avec de bons résultats. Cependant, bien que l’équipe ait été reconstituée, il est difficile de savoir quels sont les points forts qui subsistent et si la stabilité suivra, ce qui lui vaut un score Below Average pour le pilier People. 

L’équipe européenne à haut rendement de Columbia Threadneedle est dirigée par Roman Gaiser, responsable des titres à revenu fixe, depuis 2019. M. Gaiser est un vétéran du secteur et travaille pour la société depuis 2005, après avoir passé sept ans chez Pictet, où il était responsable haut rendement pour la région EMEA. Le cogérant David Backhouse fait partie de l’équipe depuis 2003, tandis que les autres gestionnaires de portefeuille de l’équipe, Gareth Simmons (2019) et Abigail Mardin (2024), apportent un soutien supplémentaire. Avec six analystes spécialisés dans le haut rendement, la stratégie obtient une note Above Average grâce à la stabilité et à la grande expérience de l’équipe.

Process

L’ancienne équipe d’investissement d’Aberdeen discutait collectivement de la plupart des décisions d’achat ou de vente pour le portefeuille, mais dans la nouvelle configuration, les décisions sur la composition du portefeuille reviennent principalement aux gestionnaires de portefeuille. Néanmoins, les analystes continuent de noter les émetteurs et les obligations individuelles sur la base d’une combinaison des fondamentaux de crédit des entreprises, des facteurs ESG et du coût de certaines émissions par rapport à des options comparables sur le marché. Pour l’instant, la stratégie reçoit une note Average pour le pilier Process.

L’approche de Columbia Threadneedle est axée sur une sélection ascendante des titres. Les gestionnaires Gaiser et Backhouse se réunissent officiellement deux fois par semaine avec l’équipe d’analystes européens à haut rendement pour discuter des noms des portefeuilles et des nouvelles opportunités de marché. L’analyse ESG est intégrée dans le processus par le biais des évaluations du risque de crédit, des évaluations de matérialité et de l’implication active de l’équipe dans la gestion des entreprises.  La mise en œuvre efficace de l’approche au fil du temps justifie une note Above Average pour le pilier Process.

Portfolio

Le portefeuille d’Aberdeen est modérément diversifié avec 120 à 140 émetteurs, comparé à l’indice ICE BofAML Euro High Yield Constrained. Un tiers du fonds peut être investi en dehors de l’indice de référence, 15 % des actifs étant historiquement détenus sur le marché britannique à haut rendement. L’ancien gestionnaire principal M. Pakenham avait largement évité la dette bancaire subordonnée (souvent classée comme de meilleure qualité mais avec un risque plus opaque) ces dernières années, mais le nouveau gestionnaire M. Logan a accumulé une participation d’environ 5 % dans la dette bancaire AT1 en mars 2025, en se concentrant sur des champions nationaux solides tels que Barclays et Deutsche Bank. L’exposition du portefeuille au secteur automobile a également été réduite, M. Logan estimant que ce secteur était menacé par les droits d’importation américains et par la concurrence potentielle des véhicules électriques.

Le portefeuille de Columbia Threadneedle contient généralement 160 à 180 émetteurs diversifiés. Les positions actives ne sont pas extrêmes (entre 0,5 et 1,5 % de pondération active), car les gestionnaires évitent les chocs liés aux noms individuels. L’équipe se concentre sur les obligations de trésorerie et leur indice de référence (ICE BofAML Euro High Yield ex Subordinated Financials Index) exclut la dette financière subordonnée, qu’elle considère comme trop risquée d’un point de vue réglementaire.

Pour les deux fonds, la désignation au titre de l’article 8 n’a pas eu d’incidence matérielle sur leur univers d’investissement (la désignation limite généralement les fonds de moins de 4 % par rapport à leurs indices de référence).

Performance

Le mandat de quatre ans de Ben Pakenham, le précédent gestionnaire général d’Aberdeen, d’octobre 2020 à octobre 2024, a été couronné de succès. Le label Article 8 du fonds n’a pas empêché l’équipe de surpondérer le secteur de l’énergie, protégeant ainsi mieux les rendements que la plupart des concurrents lors de la liquidation de 2022, lorsque les craintes de pénurie d’énergie et de gaz se sont répandues dans toute l’Europe à la suite de l’invasion de l’Ukraine par la Russie. En revanche, la stratégie a sous-performé en 2024, la plupart des émetteurs immobiliers ayant été écartés pour des raisons de gouvernance, alors même que le secteur connaissait un rebond spectaculaire.

L’approche conservatrice de Columbia Threadneedle en matière de composition de portefeuille s’est traduite par un profil de rendement moins extrême que celui de l’indice ICE BofA Euro High Yield ex Subordinated Financials et par des rendements corrigés du risque supérieurs sur le cycle, par rapport à l’indice et aux concurrents. Bien que le label Article 8 du fonds n’ait pas matériellement affecté la performance, l’équipe a traité le géant pétrolier Pemex avec prudence en 2021, en léger retard par rapport à l’exposition de son homologue britannique, qui a bénéficié de la hausse du titre.
 

Jeana Marie Doubell est Investment Analyst Fixed Income EMEA chez Morningstar, membre du panel d’experts d’Investment Officer.