Les marchés émergents ont surpassé les marchés développés en 2025 pour la première fois depuis 2017, en grande partie grâce à la forte progression de l’IA et des valeurs technologiques en Corée du Sud. Cette semaine, Morningstar compare les fonds Robeco Emerging Stars Equities et Cullen Emerging Markets High Dividend.
L’indice Morningstar EM TME a enregistré un rendement de 16,04 % en euros en 2025, surpassant largement l’indice Morningstar Global TME, qui a progressé de 7,77 %. Le marché sud-coréen a été le plus performant. Au cours des trois derniers mois de l’année, l’indice Morningstar Korea TME a progressé de près de 27 %, portant son rendement annuel à environ 75 %.
Les performances ont été principalement tirées par les bénéficiaires de l’essor des investissements dans l’IA, notamment Samsung Electronics (+105 %), SK Hynix (+275 %) et SK Square (+318 %), ainsi que par l’augmentation des dépenses mondiales en matière de défense, qui a soutenu les gains de Hanwha Aerospace (+163 %). La solide performance du marché boursier sud-coréen a été un facteur clé de la vigueur globale de l’indice des marchés émergents. La Corée du Sud est le quatrième pays de l’indice, avec une pondération d’environ 13 %, derrière les poids lourds que sont la Chine (28 %), Taïwan (20 %) et l’Inde (17 %).
Cette semaine, nous portons notre attention sur deux fonds de la catégorie Morningstar Global Emerging Markets qui font l’objet d’une notation qualitative par les analystes de Morningstar et qui ont maintenu une surpondération de la Corée du Sud : Cullen Emerging Markets High Dividend obeco Emerging Stars Equities.
People
Les fonds Cullen Emerging Markets High Dividend et Robeco Emerging Stars Equities sont tous deux notés Above Average au titre du pilier People, ce qui reflète un leadership expérimenté et des équipes généralement stables, mais ils diffèrent significativement en termes de structure, de ressources et de priorités.
La stratégie de Cullen repose sur Rahul Sharma, son directeur principal de longue date. Il pilote cette approche depuis son lancement en 2006 et bénéficie de la continuité offerte par une petite entreprise réputée pour ses équipes exceptionnellement stables. Cette équipe est relativement restreinte et généraliste et ses analystes travaillent sur un large éventail de stratégies mondiales et régionales. Les 17 gestionnaires de portefeuille et analystes collaborent étroitement. Leur stabilité, associée à la présence de longue date du fondateur James Cullen, souligne une culture de continuité et d’évolution progressive.
Le fonds Robeco Emerging Stars Equities, en revanche, fait partie d’une plateforme plus large et dédiée. La direction est partagée entre des spécialistes chevronnés des marchés émergents, notamment Jaap van der Hart et Wim-Hein Pals, chef d’équipe depuis longtemps, et soutenue par une équipe structurée de cinq gestionnaires de portefeuille, chacun responsable d’un ou plusieurs pays ou régions et apportant une contribution descendante. L’équipe bénéficie des capacités plus étendues de Robeco, notamment d’une solide équipe quantitative dotée de ressources impressionnantes qui gère les systèmes de classement/notation utilisés dans la construction du portefeuille. Cela compense en partie le manque d’expérience des analystes. Bien que la direction générale soit restée stable, Robeco a connu une certaine rotation de ses analystes, notamment en Chine.
Process
Les fonds Cullen Emerging Markets High Dividend et Robeco Emerging Stars Equities utilisent tous deux des processus disciplinés et axés sur la valorisation. Cependant, ils diffèrent sensiblement par leurs objectifs et leur structure. Cullen obtient une note Above Average pour le pilier Process, tandis que Robeco se voit accorder une note High.
Cullen suit une approche défensive, axée sur les revenus, qui met l’accent sur un rendement élevé des dividendes, des valorisations faibles et une protection contre les baisses. Son processus commence par une large sélection d’actions de marchés émergents dont la valorisation est attrayante et qui versent des dividendes, suivie d’une analyse fondamentale détaillée axée sur la solidité financière, l’engagement de la direction à verser des dividendes et la résilience en cas de tensions sur le marché. La stabilité des pays est un élément clé, et bien que la stratégie soit prudente par nature, elle cherche également à obtenir du rendement grâce à des catalyseurs identifiables.
Robeco Emerging Stars Equities est un fonds axé sur la valeur, guidé par la conviction et davantage piloté par une approche descendante. La stratégie est gérée dans un cadre clairement défini en deux étapes, combinant une allocation par pays descendante et une sélection de titres ascendante. Les modèles quantitatifs jouent un rôle central dans l’élaboration des décisions relatives aux pays et aux actions, en tant que générateurs d’idées et garants de la discipline, parallèlement à la recherche fondamentale. Cette stratégie vise les entreprises mal valorisées qui disposent d’avantages concurrentiels. Le fait qu’elle n’ait aucune contrainte de référence, mais applique un contrôle strict des risques permet d’obtenir un portefeuille concentré avec un taux de rotation modeste.
Portefeuille
Les fonds Cullen Emerging Markets High Dividend et Robeco Emerging Stars Equities gèrent tous deux des portefeuilles d’environ 50 actions et prennent des positions actives au niveau des pays et des actions. Cullen respecte des limites explicites en ce qui concerne la taille des pays, des secteurs et des positions, tout en conservant suffisamment de souplesse pour ne pas se référer à des indices de référence et construire un portefeuille axé sur les dividendes avec des multiples de valorisation inférieurs à ceux du marché.
Bien que la stratégie ait historiquement maintenu une sous-pondération structurelle de la Corée du Sud, les allocations ont augmenté à partir de mi-2025 grâce à de nouvelles prises de participation telles que Kiwoom Securities et HD Korea Shipbuilding & Offshore Engineering. Robeco gère un portefeuille sans contrainte de référence, à forte réactivité, fermement axé sur la valeur, exprimant sa conviction par une répartition prononcée entre les pays et les secteurs. La Corée du Sud représente depuis longtemps une surpondération structurelle, soit environ un quart des actifs, dont les 10 principales participations telles que : Samsung Electronics, SK Square, Hana Financial Group et Kia Corp.
Performance
Les fonds Cullen Emerging Markets High Dividend Fund et le Robeco Emerging Stars Equities ont tous deux réalisé une surperformance à long terme sur les marchés émergents. Depuis la création du fonds Cullen Emerging Markets High Dividend en 2012, son avantage provient principalement du fait qu’il perd moins lors des baisses de marché, grâce à un positionnement défensif. Toutefois, cette approche conservatrice a également conduit à une sous-performance relative lors des fortes hausses du marché, y compris celle de 2025. La stratégie n’a pas pu tirer parti de sa surpondération en Corée du Sud car elle n’a été introduite qu’en milieu d’année, manquant en partie des périodes de forte performance du pays.
Robeco Emerging Stars Equities a surperformé son indice de référence et ses pairs sur le long terme, mais avec une volatilité nettement plus élevée. Le fonds connaît des fluctuations de performance prononcées, accusant un retard important pendant les périodes dominées par la croissance ou les conditions de marché défavorables. Cependant, il a excellé lorsque son style et ses paris sur les pays étaient en phase avec les tendances du marché, comme en 2009, de 2021 à 2023, et surtout en 2025, où il a fortement bénéficié de sa surpondération en Corée du Sud et d’une sélection d’actions réussie dans le pays.
Ronald van Genderen est Senior Manager Research Analyst chez Morningstar. Membre du panel d’experts d’Investment Officer, Morningstar analyse et évalue les fonds d’investissement sur la base d’études quantitatives et qualitatives.