L’année 2024 a été fructueuse pour les investisseurs en actions mondiales. L’indice Morningstar Global TME a clôturé l’année avec un gain appréciable de 25 %.
Les actions américaines ont dominé une année boursière marquée par une forte progression, dopées surtout par les grandes entreprises à l’image de Nvidia, qui incarne le secteur de l’IA. Les investisseurs en actions européennes ont connu une année considérablement plus difficile, car le rendement annuel de 8,6 % fait pâle figure comparé à « l’exceptionnalisme » américain. Les actions axées sur la valeur ont aussi été à la peine, tout comme les petites capitalisations boursières.
Dans ce contexte, nous examinons deux fonds d’investissement de la catégorie Morningstar Actions internationales grandes capitalisations mixte qui font l’objet d’une évaluation qualitative de la part des analystes de Morningstar, à savoir les fonds Robeco QI Global Conservative Equities et Veritas Global Focus. Nous passerons en revue les similitudes et les différences.
People
Les équipes d’investissement de Robeco et Veritas se distinguent toutes les deux par leur structure solide, qui leur veut une notation People Pillar High. Les stratégies quantitatives de Robeco sont gérées par un groupe expérimenté de six gestionnaires dirigés par Pim van Vliet, étayés par une large équipe de plus de 12 analystes quantitatifs. Cette équipe excelle dans la recherche (académique) et l’innovation. Elle cherche à améliorer en permanence les processus d’investissement systématique et teste les modifications avant de les mettre en œuvre. Le faible taux de rotation du personnel, les compétences complémentaires des membres de l’équipe et le développement continu des jeunes talents font de l’équipe quantitative de Robeco l’une des meilleures du secteur.
Veritas adopte une approche fondamentale et plus traditionnelle. Le fonds est dirigé par Andrew Headly depuis sa création en 2003. Il travaille avec Mike Moore et Ian Clark, qui sont devenus gestionnaires en 2020 et 2023 respectivement. Le trio s’engage véritablement dans la philosophie d’investissement et mène une recherche fondamentale approfondie et minutieuse, en étroite collaboration avec les neuf analystes qui travaillent dans l’équipe. Cette équipe de spécialistes sectoriels et de généralistes s’est étoffée au cours des dernières années, avec l’ajout d’analystes talentueux à un noyau stable.
Process
Robeco et Veritas utilisent des processus d’investissement réfléchis et efficaces, mais leurs approches sont clairement différentes. Il en résulte, pour Robeco, une note Process Pillar Above Average, et pour Veritas, une note High. Robeco adopte une approche systématique et quantitative qui repose sur une base solide de recherche académique.
La stratégie est bien encadrée par des règles et privilégie les actions à faible volatilité. Le modèle tient aussi compte d’autres facteurs tels que la valeur, la qualité, le sentiment et le momentum pour créer un portefeuille optimisé et diversifié de 150 à 200 actions. L’équipe introduit régulièrement de nouvelles améliorations pour affiner les modèles de sélection de titres ou la méthodologie de construction de portefeuille. Le processus d’investissement bien structuré, robuste et reproductible a fait ses preuves au fil du temps, la faible rotation du portefeuille et la capacité d’innovation compensant la complexité potentielle de l’approche.
Veritas adopte pour sa part une approche qualitative, bottom-up qui s’appuie sur une recherche fondamentale approfondie. L’accent est mis sur l’identification d’entreprises de qualité qui génèrent beaucoup de liquidités et qui ont la capacité de maintenir ces caractéristiques grâce à leur compétitivité. Même si l’accent est mis sur la qualité, l’équipe reste vigilante sur le prix. Elle constitue un portefeuille concentré, basé sur des convictions, composé de 25 à 40 actions, avec un horizon d’investissement à long terme. Le processus rigoureux et sélectif peut conduire l’équipe à ignorer les opportunités d’investissement qui ne sont pas suffisamment attrayantes, si bien qu’elle est susceptible de conserver une part de liquidités. L’exécution de ce concept éprouvé a généralement été bonne et les analystes ont joué un rôle important à cet égard.
Portefeuille
Les portefeuilles de Robeco et Veritas reflètent leurs stratégies d’investissement distinctes, avec de nettes différences en termes de structure et d’orientation. Le portefeuille largement diversifié de Robeco, composé de 150 à 200 positions, privilégie largement les actions défensives à faible volatilité qui se négocient à des valorisations attrayantes et offrent des rendements de dividendes relativement élevés. Cela se traduit par une préférence pour des secteurs tels que les biens de consommation non durables et les sociétés de télécommunications. En revanche, la technologie a toujours été sous-représentée. Les valorisations élevées sont l’une des principales raisons de la sous-pondération structurelle des actions américaines. Par ailleurs, le portefeuille se caractérise par un biais en faveur des petites et moyennes capitalisations, qui représentent généralement plus d’un quart de ce dernier.
En revanche, Veritas opte pour un portefeuille concentré de 25 à 40 titres seulement, en se focalisant sur des entreprises de qualité présentant des avantages concurrentiels durables. Les secteurs tels que les services publics et l’énergie sont absents, tandis que ceux de la santé et de l’industrie sont surreprésentés dans le portefeuille. Avec une part active de 90 %, le portefeuille axé sur les grandes capitalisations s’écarte considérablement de l’indice, offrant un grand potentiel d’alpha mais laissant également peu de place à l’erreur.
Performance
Les performances de Robeco et de Veritas diffèrent grandement du fait de leurs stratégies d’investissement distinctes. L’approche défensive de Robeco vise à enregistrer des gains en limitant les pertes. Cette stratégie offre généralement une protection dans les marchés volatils, mais se révèle moins performante lors des hausses générales des marchés. En témoigne la performance du fonds depuis son lancement : la stratégie a permis une perte inférieure en moyenne de 30 % par rapport à l’indice de référence dans les phases baissières. Même si les rendements à long terme sont à la traîne par rapport à l’indice de la catégorie Morningstar Global TME, les résultats ajustés au risque restent compétitifs en raison d’une faible volatilité et de risques baissiers limités.
Veritas dispose d’un solide historique de performance sur long terme et a battu l’indice Morningstar Global TME sur la base d’un rendement ajusté au risque depuis sa création. L’accent mis par les gestionnaires sur des entreprises qualitatives génératrices de flux de trésorerie dotées de bilans sains, et la volonté d’augmenter les réserves de liquidités lorsque les marchés semblent surévalués ont aidé le fonds à traverser les marchés difficiles, comme lors de la pandémie de 2020. Toutefois, les performances des trois à cinq dernières années ont été plus modestes, avec des rendements inférieurs à ceux de l’indice de référence. L’absence d’exposition à des secteurs tels que l’énergie et la finance explique en partie la récente contre-performance, tandis que la préférence pour les secteurs de la santé et de l’industrie a été moins porteuse en 2023.
Jeffrey Schumacher est Director Manager Research chez Morningstar Benelux. Membre du panel d’experts d’Investment Officer, Morningstar analyse et évalue les fonds d’investissement sur la base d’études quantitatives et qualitatives.