L’allocation d’actifs active est une arme à double tranchant. Lorsqu’ils sont bien réalisés, ces ajustements peuvent générer de l’alpha et permettre à la performance de se distinguer de l’indice de référence. Mais le revers de la médaille est que cela peut être complexe : il y a davantage de facteurs à prendre en compte, et cela nécessite des connaissances, de l’expérience et de la discipline. Les investisseurs doivent également examiner attentivement les coûts de l’allocation tactique.
Dans cet esprit, nous examinons de plus près deux stratégies de la catégorie Morningstar EUR Moderate Allocation – Global, qui se distinguent par leur processus d’investissement et leur niveau de gestion active : BSF Managed Index Portfolio Moderate (« BMIP ») et JPMorgan Global Balanced.
People
Ces deux stratégies diffèrent l’une de l’autre par leur structure de gestion et par la manière dont l’équipe travaille ensemble, mais toutes deux ont accès à un large éventail de ressources – expertise, personnel compétent et infrastructure – au sein de l’organisation, ce qui leur vaut une note Above Average au titre du pilier People.
La stratégie BMIP de Blackrock, qui fera l’objet d’un rebranding en mai 2026 et s’appellera BSF MyMap Plus, est gérée par l’équipe Model Portfolio Solutions (MPS) du gestionnaire d’actifs. Rafael Iborra est à la barre depuis 2019 et fait partie de l’équipe depuis avril 2013. L’approche est essentiellement systématique, avec une marge d’ajustement basée sur leur propre jugement. M. Iborra a évolué dans son rôle de gestionnaire principal et collabore avec Chris Downing, cogestionnaire basé aux États-Unis. Ils sont secondés par 17 analystes répartis sur trois continents. MM. Iborra et Downing font tous deux partie du comité d’approbation de la recherche, qui évalue et approuve les nouvelles idées d’investissement. Steve Walker est également gestionnaire, mais il ne dispose d’aucun pouvoir discrétionnaire et, avec son équipe, il se concentre sur la mise en œuvre et les transactions.
JPMorgan Global Balanced est géré par trois gestionnaires de portefeuille : Gareth Witcomb (depuis 2010), Katy Thorneycroft et Jonathan Cummings. Mme Thorneycroft et M. Cummings ont rejoint l’équipe en février 2018. L’équipe possède une grande expérience en matière d’exécution et s’appuie sur les vastes connaissances et les ressources du gestionnaire d’actifs qui sont à sa disposition.
Contrairement à BMIP, qui utilise les ETF iShares comme éléments de base, JPMorgan confie la gestion des allocations sous-jacentes à des équipes internes spécialisées. Par exemple, la composante actions est gérée par des équipes régionales spécialisées dans les actions pour les États-Unis, l’Europe, le Japon et les marchés émergents/Asie-Pacifique. Nous estimons que la qualité de ces équipes est supérieure à la moyenne et qu’elles sont bien positionnées pour apporter la contribution alpha visée.
Process
Bien que les stratégies sous-jacentes soient évaluées positivement, des doutes subsistent quant à l’approche d’allocation de JP Morgan Global Balanced. Celle-ci est solide, mais il manque une différenciation claire, et le portefeuille ne s’écarte que très peu de l’indice de référence composite, qui est réparti à parts égales entre les actions mondiales et les obligations d’État couvertes en euros. La stratégie se voit donc attribuer une note Average pour le pilier Process.
Les ajustements actifs de l’allocation d’actifs sont effectués en fonction de la vision macroéconomique de l’équipe multi-actifs, qui combine des signaux quantitatifs avec des appréciations discrétionnaires de l’attractivité réelle d’une classe d’actifs. En conséquence, l’équipe s’écarte généralement de la répartition standard de 50 % d’actions et 50 % d’obligations, et effectue des choix délibérés par région et par secteur. Les obligations d’État mondiales jouent principalement un rôle de stabilisation au sein du portefeuille. Les positions en devises, introduites en 2014, sont en grande partie pilotées par des données quantitatives (chiffres, modèles ou algorithmes).
Alors que l’allocation de base de JPMorgan est relativement simple et que son exposition aux positions s’écartant de l’indice de référence est limitée, l’approche de Blackrock est plus dynamique. BMIP adopte une approche fondée sur des modèles qui examine les fondements des investissements. Elle opte pour des investissements relativement peu coûteux et prend également en compte des éléments tels que le rythme de croissance des bénéfices et le sentiment du marché.
Malgré l’approche quantitative axée sur le risque et l’ajustement continu du modèle, l’équipe dispose d’une marge de manœuvre pour s’en écarter si elle est en désaccord avec ce que le modèle indique. M. Iborra a régulièrement fait usage de ce pouvoir discrétionnaire, avec des résultats variables.
Grâce à la combinaison d’investissements indiciels peu coûteux, d’une allocation d’actifs active et d’une gestion des risques rigoureuse, BMIP obtient une note Above Average pour le pilier Process. Cependant, le trading tactique doit être suivi de près.
Portfolio
Contrairement aux stratégies d’allocation traditionnelles, BMIP vise une fourchette de volatilité plutôt qu’une répartition fixe entre actions et obligations, ce qui entraîne de fortes variations de l’allocation. Par exemple, la part du portefeuille investie en actions est tombée à environ 30 % fin mai en raison de la volatilité accrue des marchés, et elle a fluctué entre 27 % et 65 % depuis le lancement de la stratégie.
Les ETF thématiques, tels que les fonds investissant dans la numérisation et l’eau, ont été introduits en novembre 2020 en tant que nouvel élément, en complément des ETF existants à large diversification, spécifiques à un pays et basés sur des facteurs. Depuis lors, l’allocation thématique a été activement ajustée, avec des positions augmentées ou réduites dans le cadre de la recherche d’alpha.
L’évolution la plus récente est l’introduction, en 2025, d’ETF actifs améliorés pour des régions clés, qui constituent une source potentielle d’alpha tout en maintenant le risque actif sous contrôle.
Les décisions d’allocation d’actifs actives de l’équipe de JPMorgan ont généralement un horizon à court ou moyen terme et sont guidées par sa vision du cycle économique, complétée par des indicateurs techniques, fondamentaux et de valeur relative.
L’équipe peut s’écarter jusqu’à 20 points de pourcentage de la pondération de l’indice de référence, mais elle reste généralement dans une fourchette de 5 points de pourcentage. Ces dernières années, des écarts plus importants ont parfois été observés, comme une pondération en actions de 10 % à la fin de 2024.
En ce qui concerne les obligations, l’équipe gère activement les pays et les échéances des obligations d’État qu’elle détient en portefeuille afin d’améliorer les rendements.
Performance
La stratégie de Blackrock a obtenu de meilleurs résultats ces dernières années, bien que les deux fonds aient compensé pour les investisseurs la volatilité plus élevée et les baisses plus marquées par rapport à leurs homologues de la catégorie EUR Moderate Allocation – Global.
Historiquement, l’allocation active des actifs a été le principal moteur de performance de BMIP de Blackrock, alors que sa contribution a été plus limitée pour JPMorgan Global Balanced.
L’évaluation de BMIP est rendue plus difficile par l’absence d’indice de référence formel. Cette stratégie est susceptible d’obtenir de meilleurs résultats dans des environnements à faible volatilité, lorsque l’allocation en actions est plus élevée, mais les stratégies d’investissement systématiques ont généralement du mal à faire face aux points d’inflexion du marché, en particulier lorsque celui-ci devient soudainement très volatil.
La sélection d’actions de JPMorgan n’a pas apporté de valeur ajoutée significative jusqu’en 2016, date à laquelle l’équipe est passée d’un seul gestionnaire d’actions mondial à des équipes régionales. Depuis lors, les résultats ont été variables.
Thomas De Fauw est Manager Research Analyst chez Morningstar. Membre du panel d’experts d’Investment Officer, Morningstar analyse et évalue les fonds d’investissement sur la base d’études quantitatives et qualitatives.