Les marchés émergents ont connu des difficultés au premier trimestre, mais les stratégies obligataires mondiales de Neuberger Berman et de Pimco sur ces marchés continuent de se démarquer : l’une par la conviction, l’autre par la diversification.
Les droits de douane défavorables aux marchés émergents institués par Donald Trump ont occupé le devant de la scène au premier trimestre 2025. Cela a conduit à des spreads plus importants pour ces marchés. Du fait, en outre, de la baisse des rendements obligataires des emprunts souverains américains, l’indice JPMorgan EMBI Global Diversified a affiché un rendement trimestriel négatif de 2 %.
Dans la catégorie Morningstar des Obligations Marchés Émergents, les stratégies Emerging Market Debt Hard Currency de Neuberger Berman et Emerging Markets Bond de Pimco se distinguent. Neuberger Berman obtient une note High pour le pilier People, contre une note Above Averag pour Pimco, tandis que les deux stratégies obtiennent une note High pour le pilier Process.
People
Bart van der Made dirige la stratégie de Neuberger Berman depuis 2013 avec deux co-gestionnaires de portefeuille : Rob Drijkoningen et Gorky Urquieta. Les deux gestionnaires travaillent ensemble depuis plus de 20 ans, d’abord chez ING Investment Management, puis chez Neuberger Berman, où ils ont fait partie du groupe qui a quitté ING pour développer les capacités de financement de la dette des marchés émergents chez Neuberger Berman. Les gestionnaires peuvent s’appuyer sur une équipe de neuf spécialistes en devises fortes, qui se distingue par son expérience et sa stabilité. Leur coopération à long terme et leurs solides antécédents les distinguent de leurs concurrents.
En revanche, l’équipe de Pimco travaille ensemble depuis moins longtemps et affiche un taux de rotation du personnel plus élevé. Yacov Arnopolin a rejoint la stratégie en 2019, tandis que Javier Romo y travaille depuis 2017. Bien que ce duo soit responsable en dernier ressort, Pramol Dhawan – responsable du financement de la dette des marchés émergents chez Pimco – a affiné le processus depuis 2019 environ. Malgré des changements relativement importants au niveau des collaborateurs, l’équipe globale reste plus nombreuse et mieux financée que celle de la plupart des concurrents. Un groupe important, composé d’environ quatre économistes gouvernementaux, quatre analystes quantitatifs et 23 gestionnaires de portefeuille dans les domaines des obligations d’État, des obligations d’entreprises et des marchés de capitaux privés dans les marchés émergents, contribue à la stratégie de diverses manières.
Process
L’approche de Neuberger Berman est restée inchangée depuis plus de 20 ans. La sélection ascendante des pays est le principal moteur de la performance, les stratégies descendantes jouant un rôle complémentaire. L’une des caractéristiques de la stratégie réside dans la préférence pour la valeur dans les segments négligés du marché, tels que les obligations à haut rendement et les obligations moins négociées. Pour ce faire, l’équipe utilise une approche à forte conviction et ose des positions plus concentrées. Cela nécessite de la patience pendant les périodes de sous-performance à court terme, afin que les positions soient payantes à long terme.
En revanche, l’approche structurée de Pimco s’appuie sur des ressources technologiques et humaines importantes. Pour choisir les thèmes du portefeuille, les prévisions d’inflation et de croissance des macroéconomistes sont combinées à l’analyse fondamentale des pays et à la recherche sur le crédit d’une grande équipe d’analystes. La stratégie utilise un large éventail d’outils quantitatifs pour réduire les coûts de négociation et exploiter les opportunités de valeur relative. Contrairement à Neuberger Berman, Pimco tend à éviter les grandes positions directionnelles et l’équipe maintient le portefeuille plus diversifié.
Contrairement à de nombreux concurrents, dont Pimco, l’équipe de Neuberger Berman n’achète pas d’obligations en monnaie locale des marchés émergents et ne prend pas de positions de duration actives. Ses membres sont toutefois autorisés à investir jusqu’à 15 % dans des obligations d’entreprises des marchés émergents et dans des emprunts libellés en euros, qui sont couverts en dollars américains (historiquement jusqu’à 20 %). Contrairement à Pimco, où l’équipe a des limites plus strictes sur les positions dans les pays individuels et celles de l’indice de référence à haut rendement, Neuberger Berman a tendance à opter pour des positions plus concentrées et basées sur des convictions.
Pimco s’accorde une certaine liberté. Son équipe investit dans des obligations d’État en devises fortes, des obligations d’entreprises des marchés émergents et de la dette en euros non référencée, mais peut également se positionner sur des obligations des marchés émergents en monnaie locale (moins de 10 % des actifs). En outre, la duration fait l’objet d’une gestion active, dans une fourchette de 1,25 an autour de l’indice de référence et des positions modestes peuvent être prises sur les devises – ce que Neuberger Berman évite.
Performance
L’approche de Neuberger Berman, fondée sur une forte conviction, peut entraîner des fluctuations considérables, et les investisseurs doivent être disposés à tolérer une volatilité plus élevée et des périodes de sous-performance. Par exemple, au premier trimestre 2025, la stratégie était en retrait par rapport à environ 70 % de ses concurrents. À titre de comparaison, l’accent mis par Pimco sur la gestion des risques et son approche plus diversifiée lui ont permis de surpasser environ 80 % de ses concurrents.
En raison des approches différentes des deux stratégies que nous comparons, les facteurs qui déterminent les performances sont également différents. En 2023, par exemple, la politique active de Pimco en matière de taux d’intérêt lui a permis de surperformer grâce à une sous-pondération opportune de la duration en début d’année. C’est également cette année-là que Neuberger Berman s’est distinguée par une forte reprise après des pertes les années précédentes. Sa surperformance a ensuite été principalement due aux prises de positions sur les obligations d’État à haut rendement du Salvador, de l’Argentine et du Sri Lanka, qui se sont fortement redressées.
À long terme, les deux stratégies ont fait leurs preuves. Entre avril 2020 et mars 2025, les deux ont surperformé la catégorie de référence des obligations d’État des marchés émergents de Morningstar, tant sur le plan des rendements annuels que sur une base ajustée du risque. Ce faisant, elles ont gardé une longueur d’avance sur environ 70 % de leurs concurrents. Toutefois, les investisseurs de Neuberger Berman ont connu un parcours plus mouvementé, avec une volatilité dont l’écart-type est supérieur de 1,4 point de pourcentage à celui de Pimco, qui est de 7,5 %.
Elbie Louw (titulaire du CFA et CPIM) est Senior Analyst Manager Research chez Morningstar Benelux. Membre du panel d’experts d’Investment Officer, Morningstar analyse et évalue les fonds d’investissement sur la base d’études quantitatives et qualitatives.