La catégorie d’allocation flexible de Morningstar comprend un groupe diversifié de fonds dont le mandat est largement libre. Ces stratégies offrent généralement une grande marge de manœuvre pour ajuster la pondération entre les actions et les obligations et pour ajouter des classes d’actifs alternatives. Ainsi, les marchés privés ont récemment reçu beaucoup d’attention et la hausse de l’or n’a pas laissé les investisseurs indifférents.
Dans ce contexte, nous examinons deux fonds d’investissement de la catégorie Morningstar Allocation EUR Flexible - International, qui sont notés qualitativement par les analystes de Morningstar, en discutant des similitudes et des différences : Flossbach von Storch – Multiple Opportunities II et DWS Concept Kaldemorgen.
People
Les gestionnaires des deux fonds sont bien connus de nos voisins de l’Est, mais au-delà, ils méritent peut-être une brève présentation. Après une carrière réussie en tant que gestionnaire d’actions, Klaus Kaldemorgen a fondé ce fonds mixte en 2011 et a constitué l’équipe de rendement total autour de lui. Celle-ci se compose désormais de 10 gestionnaires de portefeuille, d’analystes et de gestionnaires de risques dédiés et se caractérise par une approche axée sur le travail d’équipe.
Comme M. Kaldemorgen, Bert Flossbach, cofondateur de Flossbach von Storch, a plus de trente ans d’expérience dans le domaine de l’investissement. Il a souvent montré sa volonté d’agir de manière décisive et d’exprimer ses convictions dans le portefeuille, ce qui fait de lui la bonne personne pour l’approche sans contrainte du fonds. Une équipe stratégique a été mise en place autour de lui, tandis que l’analyse ascendante est effectuée par l’équipe d’investissement élargie, qui s’est agrandie au fil des ans.
Le processus de succession chez DWS a commencé, notamment depuis que la société de fonds a annoncé en septembre 2022 que Christoph Schmidt prendrait la relève en tant que co-directeur aux côtés de M. Kaldemorgen. Klaus Kaldemorgen (né en 1953) a déjà commencé sa transition progressive vers la touche, mais il reste actif. Le jeune M. Flossbach n’a pas l’intention de prendre sa retraite pour l’instant, mais il élargit la structure de direction au sein de l’entreprise.
Process
Le fonds DWS est géré de manière descendante et les analyses macroéconomiques et thématiques sont utilisées pour la pondération entre les actions, les obligations, les liquidités, l’or et, plus récemment, une stratégie alternative liquide. L’équipe gère activement les risques de change du point de vue d’un investisseur axé sur l’euro, et les produits dérivés sont utilisés à des fins de positionnement tactique ou de couverture.
L’objectif de la stratégie est d’offrir plus de potentiel de hausse que de baisse par rapport aux marchés d’actions mondiaux, tout en évitant les pertes à deux chiffres, avec une volatilité annuelle inférieure à 10 %. Bien que cet objectif de baisse maximale ait été respecté depuis la création du fonds, l’équipe a permis au fonds de dépasser cette limite lors des turbulences de mars 2020. Il s’agit d’un revers mineur pour le processus, mais le rétablissement a été rapide et l’équipe a pu éviter une vente d’urgence. Dans l’ensemble, l’approche flexible a été bien mise en œuvre depuis le lancement du fonds, en mettant clairement l’accent sur la gestion des risques.
Le fonds FvS suit également une approche discrétionnaire descendante convaincante, mais présente un profil plus agressif que DWS tandis que la recherche ascendante joue un rôle important dans la détermination de l’allocation en actions. Le portefeuille d’actions, qui est généralement plus important que celui des concurrents, est constitué de titres de qualité, mais le gestionnaire est prêt à accepter des titres de moindre qualité si la valorisation est solidement étayée. Dans la section obligataire, FvS utilise un système de notation d’entreprise développé en interne pour évaluer la solvabilité des émetteurs.
Portfolio
Le fonds FvS offre une grande marge de manœuvre pour ajuster l’allocation en actions, avec une large fourchette allant de 25 % à 100 %. L’exposition aux actions est tombée à 29 % en mars 2020, alors qu’elle a atteint un pic de 82 % en 2021. L’exposition nette moyenne depuis son lancement en 2007 est de 65 %. DWS est également flexible, mais la moyenne ici est d’environ 37 % depuis 2016 (avec une fourchette de 20 à 50 %), et l’équipe s’efforce de trouver un certain équilibre entre la croissance, la stabilité et les valeurs cycliques à tout moment.
L’allocation stratégique à l’or est un point commun aux deux fonds. FvS Multiple Opportunities investit jusqu’à 20 % dans l’or. L’exposition moyenne est d’environ 10 %, mais peut varier, tandis que DWS Concept Kaldemorgen a maintenu une allocation relativement stable d’environ 8 %. Quoi qu’il en soit, c’est beaucoup plus que les 2 à 3 % d’allocation tactique que l’on trouve (occasionnellement) dans d’autres fonds mixtes.
Les deux fonds sont importants. DWS Concept Kaldemorgen a atteint plus de 14 milliards d’euros, tandis que FvS Multiple Opportunities gère plus de 30 milliards d’euros. Toutefois, il n’y a pas lieu de s’inquiéter pour l’instant, car les gestionnaires négocient principalement des actifs liquides, tels que des actions de grande capitalisation et des obligations de qualité investissement.
Performance
Depuis son lancement, la stratégie FvS a fait ses preuves en perdant moins que ses homologues du secteur sur les marchés baissiers et en générant des rendements élevés sur les marchés haussiers. Cela est principalement dû à une exposition aux actions supérieure à la moyenne, ce qui explique également leur surperformance par rapport à DWS Concept Kaldemorgen au cours des 12 derniers mois (fin mars 2025). (Le mois d’avril est une autre histoire pour l’instant). Le fonds DWS a également rempli son mandat et a été en mesure de produire de solides rendements ajustés au risque depuis son lancement.
Thomas De Fauw est Manager Research Analyst chez Morningstar. Membre du panel d’experts d’Investment Officer, Morningstar analyse et évalue les fonds d’investissement sur la base d’études quantitatives et qualitatives.