« Diversification is the only free lunch in investing », affirmait Harry M. Markowitz, le père de la théorie moderne du portefeuille. Il faisait référence à l’idée qu’une large diversification du portefeuille est probablement le meilleur moyen de réduire le risque d’un portefeuille sans que l’investisseur ne perde en rendement.
Le contrepoint à cela est la croyance selon laquelle un portefeuille concentré comporte en réalité moins de risques, car un gestionnaire se concentre sur un nombre beaucoup plus restreint d’actions et peut donc effectuer des recherches beaucoup plus approfondies. En d’autres termes,« knowing more about less ». En règle générale, ces gestionnaires à forte conviction construisent un portefeuille composé de 20 à 40 titres au maximum, les 10 plus gros titres représentant la majorité des investissements. Par conséquent, la composition du portefeuille ne repose sur aucune notion d’indice de référence, de sorte qu’il peut y avoir de grandes différences d’exposition par rapport à l’ensemble du marché des actions. Toutefois, l’inconvénient est une plus grande exposition aux risques idiosyncrasiques et spécifiques aux entreprises, ce qui peut accroître la volatilité, en particulier à court terme.
Nous examinons deux fonds caractérisés par une forte concentration de leurs portefeuilles : le Blackrock Global Unconstrained Equity et le Ninety One GSF Global Franchise. Le fonds de Blackrock obtient une note Morningstar Medalist Silver, tandis que celui de Ninety One obtient une note Bronze.
People
Le Blackrock Global Unconstrained Equity est géré par un duo exceptionnellement compétent et expérimenté, Alister Hibbert et Michael Constantis. Ils sont assistés par un trio d’analystes qui, comme eux, faisaient auparavant partie de la célèbre équipe d’actions européennes fondamentales. Bien que l’équipe soit relativement compacte, elle bénéficie de l’accès à la vaste infrastructure de recherche de Blackrock, y compris des outils quantitatifs et un réseau de recherche intégré à l’échelle mondiale. L’équipe met l’accent sur les biais cognitifs et comportementaux qui surviennent lors de la gestion de portefeuilles concentrés avec un horizon d’investissement long, tels que l’effet de dotation. Malgré le risque lié à la personne clé, la note du pilier People est High.
La stratégie Global Franchise de Ninety One est gérée par Clyde Rossouw. Il donne le cap en étant soutenu par l’équipe qui se concentre sur les investissements dans des entreprises de qualité. Cette orientation permet à l’équipe d’analystes, qui s’est développée de manière équilibrée au fil des ans, de se concentrer sur un nombre limité de titres. M. Rossouw dispose donc de moyens importants. Bien que tous les analystes n’adhèrent pas à cette stratégie, il existe une culture très collégiale au sein de l’équipe. Tous les membres participent par exemple aux mêmes réunions de recherche, ce qui favorise l’échange d’idées et les efforts de recherche. Toutefois, l’équipe ne se concentre pas entièrement sur les stratégies mondiales, ce qui maintient la note du pilier People à Above Average.
Process
La note du pilier Process est Above Average pour Blackrock Global Unconstrained Equity et Ninety One GSF Global Franchise. Les deux fonds partagent une philosophie d’investissement à long terme axée sur la qualité, mais diffèrent dans leur approche et leur exécution. Blackrock met l’accent sur la croissance à long terme, tandis que Ninety One associe la qualité à une discipline plus stricte en matière de valorisation.
La stratégie de Blackrock se concentre sur les entreprises présentant des avantages structurels et un fort potentiel de croissance des bénéfices. L’équipe s’appuie dans une large mesure sur des études qualitatives approfondies, notamment l’analyse de périmètre, le risque de perturbation, les opportunités de croissance, la résistance cyclique, la solidité du bilan, les considérations ESG et la qualité de la gestion. L’accent est moins mis sur la valorisation à court terme, car les gestionnaires estiment que les marchés sont souvent sous-valorisés à long terme.
Ninety One utilise un processus ascendant qui intègre des contrôles de qualité avec des mesures d’évaluation et sélectionne des entreprises dotées de modèles commerciaux solides, d’une conversion de flux de trésorerie élevée et d’une allocation de capital disciplinée. La stratégie limite son univers par une sélection systématique et applique ensuite une analyse fondamentale rigoureuse.
Portefeuille
Blackrock Global Unconstrained Equity et Ninety One GSF Global Franchise sont deux stratégies d’actions mondiales dans lesquelles les gestionnaires expriment leur conviction dans des portefeuilles très concentrés. Fin avril 2025, le fonds Blackrock ne comptait que 23 positions en portefeuille, les 10 plus importantes pesant 53 %. Il s’agit notamment de Visa, avec une pondération de 9,6 %, et de Cadence Design Systems, Microsoft et S&P Global, qui ont tous une pondération d’environ 6 % ou plus.
Le fonds Ninety One avait un nombre légèrement plus élevé de positions avec 29 titres, mais les 10 premiers représentaient 56 % du portefeuille. Microsoft et Philip Morris International figuraient parmi les positions les plus importantes, avec un poids de plus de 7 %, suivies par ASML et Booking, entre autres, avec plus de 5 %.
Les deux fonds appartiennent à la catégorie Morningstar Actions Internationales Gdes Cap. Croissance, mais le portefeuille de Blackrock Global Unconstrained Equity a généralement un penchant beaucoup plus marqué pour les valeurs de croissance que celui de Ninety One GSF Global Franchise, ce qui s’explique par la discipline de valorisation plus stricte de ce fonds.
Une autre distinction entre les deux fonds est l’allocation sectorielle. Blackrock sous-pondère le secteur technologique par rapport à l’indice de référence Morningstar Global Growth TME, alors que Ninety One maintient une position plus neutre dans ce secteur. En revanche, M. Constantis et M. Hibbert trouvent davantage d’opportunités d’investissement dans les secteurs des biens de consommation cycliques et de l’industrie, qui sont tous deux surpondérés par rapport à l’indice. M. Rossouw se distingue pas l’absence d’exposition au secteur industriel, tout en privilégiant les secteurs défensifs des biens de consommation de base et des services financiers.
Performance
Les deux fonds ont réalisé des performances convaincantes sur plusieurs périodes par rapport aux fonds comparables de la catégorie Morningstar Actions Internationales Gdes Cap. Croissance. Cependant, tous deux affichent également une sous-performance par rapport à l’indice de référence Morningstar Global Growth TME, ce qui est principalement dû à l’excellente performance des Sept Magnifiques au cours des dernières années, qui sont fortement pondérés dans l’indice mais pas ou peu représentés dans les portefeuilles des deux fonds. Le Blackrock Global Unconstrained Equity a en outre affiché une volatilité nettement supérieure à celle de ses pairs et de l’indice, ce qui est conforme à son positionnement offensif. Le fonds Ninety One GSF Global Franchise a enregistré une volatilité plus faible grâce à son positionnement plus défensif, malgré un portefeuille très concentré.
Ronald van Genderen est Senior Manager Research Analyst chez Morningstar. Membre du panel d’experts d’Investment Officer, Morningstar analyse et évalue les fonds d’investissement sur la base d’études quantitatives et qualitatives.