Morningstar – fonds obligataires asiatiques : HSBC et Schroders

Le marché obligataire asiatique gagne encore en profondeur, soutenu par l’intérêt des investisseurs locaux et internationaux.

En 2025, les obligations asiatiques ont fait preuve de résilience grâce à l’abondance des liquidités régionales qui ont commencé à s’accumuler au cours de l’année, préparant ainsi le terrain pour 2026, malgré les incertitudes persistantes entourant la croissance mondiale et les politiques monétaires. Dans l’ensemble de la région, la combinaison d’un assouplissement monétaire mondial en 2025 et d’une forte épargne régionale a soutenu les spreads et les conditions de financement. Des acteurs clés comme la Chine et l’Inde se sont à nouveau distingués. L’activité obligataire chinoise a été ancrée par l’offre soutenue du gouvernement national et des banques de développement, parallèlement à un refinancement offshore régulier. Les marchés obligataires indiens ont également bénéficié d’une forte activité sur le marché primaire en 2025, reflétant une participation locale et internationale accrue.

Nous examinons de plus près deux fonds notés par nos analystes dans la catégorie Morningstar Asia Bond : HSBC Asia Bond et Schroder Asian Bond Absolute Return.

People

L’équipe dirigeante de HSBC, expérimentée et stable, justifie la note Above Average attribuée au pilier People de la stratégie. La gestion est dirigée par Ming Leap, en poste depuis novembre 2021, qui apporte deux décennies d’expertise, principalement sur les taux et les devises. Son style prudent, axé sur la gestion des risques, sous-tend le profil conservateur de la stratégie. Il est épaulé par Alfred Mui, qui travaille depuis longtemps chez HSBC et est actuellement responsable de la gestion obligataire Asie. Décideur clé depuis 2011, il assure la continuité et la surveillance des risques. Alex Choi, ancien analyste crédit, est devenu cogestionnaire en janvier 2024, contribuant à la sélection des titres à haut rendement. L’équipe de huit analystes de crédit affiche une expérience moyenne de quinze ans ; le taux de rotation du personnel, qui avait culminé en 2021 et 2022, s’est stabilisé depuis.

Chez Schroders, le départ en février 2026 de Julia Ho – responsable macro Asie, cogestionnaire principale et l’une des investisseuses macro les plus chevronnées de la région – nous a conduits à abaisser la note du pilier People de Above Average à Average. À cette date, Chow Yang Ang, fort de 26 ans d’expérience et cogestionnaire depuis 2018, a pris seul la direction de la gestion. S’il bénéficie d’un solide historique de performance, il doit désormais combler le vide laissé par les compétences complémentaires de Mme Ho. Malgré la pression supplémentaire liée au départ de l’analyste macro Vikram Mathur en 2025, M. Ang peut toujours s’appuyer sur une équipe crédit Asie de huit membres dirigée par Peng Fong Ng. Après le départ effectif de Mme Ho, les équipes macro et crédit Asie seront fusionnées sous la direction de M. Ng afin de former une unité obligataire Asie plus efficiente.

Process

La stratégie de HSBC suit un processus prudent, suivant son indice de référence, le Markit iBoxx Asian USD Bond. Elle privilégie le crédit asiatique de qualité investment grade libellé en USD, avec une exposition modeste au haut rendement et limitée aux devises locales. Les perspectives macroéconomiques sont élaborées par l’équipe obligataire, le risque est réparti entre différents facteurs et la sélection des émetteurs est pilotée par les analystes. Après les difficultés passées, notamment des erreurs dans le secteur immobilier chinois, des améliorations ont été apportées, dont une classification des risques des émetteurs en cinq niveaux et une analyse de scénarios plus rigoureuse. Globalement, l’approche reste prudente par rapport à ses pairs et obtient la note Average.

En revanche, Schroders adopte une approche non contrainte axée sur le rendement global, avec une flexibilité d’intervention sur les taux asiatiques, les devises et le crédit. La duration peut varier de -2 à +9 ans, et l’exposition aux devises asiatiques de 0 à 50 % ; l’allocation au crédit oscille généralement entre 20 et 60 %, avec un plafond de 50 % sur le haut rendement. Le processus combine recherche descendante et ascendante, renforcée par des tableaux de bord guidant l’allocation des risques et la sélection des titres. Le positionnement sur les devises a été un point faible récemment, et M. Ang prévoit de mettre davantage l’accent sur les facteurs techniques tels que le sentiment de marché, les flux et la liquidité. La note reste Above Average au titre du pilier Process.

Portefeuille

La stratégie de HSBC incarne une gestion attentive aux risques. Par exemple, l’exposition au haut rendement est généralement maintenue proche de celle de son indice de référence, mais dans la fourchette basse du groupe de comparaison : 11 % pendant la période de volatilité de 2022, contre 15 à 30 % pour ses pairs. Dans des phases plus constructives, les allocations augmentent modérément (environ 20 à 25 % en 2024), tout en restant concentrées sur les titres les mieux notés de la catégorie (notés BB). Après les déboires du secteur immobilier chinois, l’exposition aux promoteurs les plus fragiles a été drastiquement réduite dès début 2023. Depuis lors, le portefeuille privilégie l’Inde (énergies renouvelables et secteur financier) et l’Indonésie (matières premières). La duration est maintenue à plus ou moins un an de celle de l’indice de référence, mais elle est structurellement plus longue que celle de la plupart de ses pairs, ce qui engendre une sensibilité aux taux supérieure à la moyenne.

Le positionnement du portefeuille de Schroders est plus dynamique. À titre d’exemple, la duration a atteint 7,5 ans en 2020 lors de l’assouplissement lié à la pandémie, avant de fluctuer entre 3 et 4 ans de 2022 à 2024 face à la volatilité des taux mondiaux, pour remonter entre 4 et 5 ans en 2025 dans l’anticipation de baisses de taux par les banques centrales asiatiques. L’exposition au crédit est passée de 40 % à 31 % en 2022 en raison de la prudence face aux hausses de taux, aux risques géopolitiques et aux préoccupations liées au marché immobilier chinois, avant de remonter à 35 % en décembre 2025. L’exposition aux devises asiatiques a varié de près de 40 % début 2022 à seulement 4 % en octobre 2022, pour remonter à 12 % fin 2025.

Performance

Le fonds HSBC a historiquement fait preuve de résilience lors des phases de repli des marchés, mais il a sous-performé ses pairs lors de la correction de 2021/2022 en raison d’une exposition trop marquée à l’immobilier chinois et d’une sélection de crédit défaillante. Malgré un biais qualitatif qui maintient la volatilité à un niveau inférieur à celui de la concurrence, les rendements ont plafonné en 2024 car le haut rendement a connu un fort rallye et la duration longue du fonds a pesé lors de la remontée des taux des bons du Trésor américain. Début 2025, la performance a bien résisté à la volatilité liée aux droits de douane, mais a pâti d’une sortie prématurée de New World Development, dont les cours obligataires ont rebondi par la suite.

Le fonds de Schroders a délivré de bons rendements absolus et ajustés du risque, surpassant l’indice Morningstar Asia USD Broad Market et ses pairs avec une volatilité moindre sur le moyen et long terme. Il a offert une protection robuste à la baisse, ne perdant que 4 % en 2022 contre 13 % pour ses pairs, et a excellé lorsque les décisions actives sur la duration et les devises ont apporté de la valeur, comme lors du rallye de 2020. Il a toutefois tendance à rester en retrait par rapport aux fonds plus exposés au crédit lors des marchés haussiers (comme en 2019), un trait structurel de ses moteurs de risque diversifiés. La capacité des gestionnaires à moduler les risques a produit des résultats mitigés récemment, avec quelques difficultés en 2024 et 2025. Les performances futures dépendront largement de l’aptitude de M. Ang à pérenniser cette approche dynamique après le départ de Mme Ho.

Jeana Marie Doubell est Investment Analyst Fixed Income EMEA chez Morningstar, membre du panel d’experts d’Investment Officer.