Morningstar se penche cette semaine sur les fonds d’obligations d’entreprises en euros et compare Janus Henderson à Invesco. Du fait des tensions liées aux droits de douane américains à l’importation, les gestionnaires de fonds restent prudemment positionnés sur les secteurs défensifs, malgré une détente temporaire des marchés.
Les spreads des obligations d’entreprises ont augmenté de manière significative depuis l’annonce des droits de douane américains sur les importations, début avril. Les investisseurs craignaient que l’augmentation des coûts de production et de fabrication n’entraîne une hausse des prix, ce qui aurait eu pour effet de freiner les dépenses de consommation et de réduire les bénéfices des entreprises. Plus tard dans le mois, cependant, les spreads des obligations investment grade et à haut rendement se sont à nouveau réduits, après l’annonce d’une pause de 90 jours, apportant un peu de répit aux marchés en difficulté. Près de deux mois après cette pause, l’incertitude sur les marchés mondiaux reste importante.
De nombreux gestionnaires de fonds d’obligations d’entreprises ont maintenu ou légèrement renforcé leur positionnement déjà prudent et se sont abstenus de procéder à des ajustements majeurs de leurs portefeuilles en mai. Parmi les thèmes récurrents figurent les secteurs défensifs tels que la santé et les télécommunications, ainsi que sur les institutions financières. En revanche, les gestionnaires sont prudents dans les secteurs les plus sensibles à la volatilité des échanges, tels que l’automobile et le commerce de détail.
Dans cette optique, nous examinons deux fonds de la catégorie Morningstar Obligations EUR Emprunts Privés qui font l’objet d’une notation qualitative par nos analystes : Janus Henderson Horizon Euro Corporate Bond et Invesco Euro Corporate Bond.
People
La stratégie de Janus Henderson est cogérée par Tom Ross et Tim Winstone. M. Ross assure une continuité précieuse, puisqu’il a été nommé en 2015. En 2017, il a été rejoint par M. Winstone, responsable de l’équipe de crédit investment grade. Le duo reçoit des idées de crédit et des recommandations de trading de la part d’une équipe expérimentée de 22 analystes de crédit. L’approche collégiale de l’équipe, soutenue par une expertise solide et stable, permet d’obtenir une note Above Average pour le pilier People.
Julien Eberhardt et Tom Hemmant ont rejoint la stratégie Invesco en tant que cogestionnaires responsables du fonds en 2021, après que Paul Read et Paul Causer ont annoncé leur départ à la retraite. La transition s’est faite en douceur, puisque M. Eberhardt était cogestionnaire, après avoir été analyste jusqu’en 2017. Son expérience des institutions financières est un atout majeur, car ce secteur représente une grande partie du marché des obligations d’entreprises en euros. M. Hemmant a rejoint l’équipe en 2020, après avoir été analyste spécialiste des services publics et de l’énergie. En 2023 et 2024, les équipes d’Invesco Henley et d’Invesco Londres ont fusionné en un seul groupe : Invesco Fixed Income Europe. Les gestionnaires bénéficient désormais d’une équipe élargie de 17 analystes qui couvrent de manière plus approfondie les entreprises de qualité investissement. L’équipe bien qualifiée et intégrée obtient une note Above Average pour le pilier People.
Process
L’équipe de Janus Henderson vise à surperformer l’indice iBoxx EUR Corporates principalement grâce à un processus de sélection obligataire ascendant, mais elle fait également preuve de pragmatisme en ajustant son positionnement descendant en fonction de l’évolution des conditions macroéconomiques. Les gestionnaires discutent des points de vue descendants avec le reste de l’équipe de gestion de portefeuille, ce qui donne lieu à une vision à moyen terme sur les obligations d’entreprises déterminant leurs préférences sectorielles. L’utilisation de dérivés de crédit comme source de valeur ajoutée les distingue également de nombreux autres acteurs du secteur. Le processus clairement défini et collaboratif obtient une note Above Average pour le pilier Process.
L’approche indépendante de tout indice de référence adoptée par Invesco offre une plus grande flexibilité, sans limites au niveau des pondérations sectorielles ou nationales. L’accent est également davantage mis sur les choix descendants. La structure de base du portefeuille se concentre sur des positions défensives (obligations d’entreprises non financières investment grade, obligations de premier rang et obligations bancaires sécurisées), ainsi que sur le risque de crédit (obligations à haut rendement, obligations financières subordonnées et obligations d’entreprises hybrides) et la liquidité (trésorerie, dette à court terme et obligations d’État de haute qualité). La combinaison d’une sélection rigoureuse des titres et de décisions solides en matière d’allocation sectorielle permet d’obtenir une note Above Average pour le pilier Process.
Portefeuille
Le portefeuille de Janus Henderson contient généralement au moins 80 % d’obligations investment grade libellées en euros, et jusqu’à 20 % de liquidités, d’obligations à haut rendement et d’obligations d’État. Bien que la gestion de la duration (sensibilité du portefeuille aux taux d’intérêt) ne soit pas utilisée comme indicateur de performance, l’équipe utilise activement les swaps de défaut de crédit pour ajouter de la valeur. À l’instar de nombreux homologues du secteur, l’équipe a maintenu une surpondération des institutions financières en 2025, privilégiant la dette senior et à court terme des champions nationaux de grande qualité. Parallèlement, l’exposition aux secteurs cycliques et aux secteurs sensibles aux droits de douane à l’importation (tels que l’immobilier et l’énergie) a été réduite en avril et en mai, de même que l’exposition aux États-Unis.
Le mandat d’Invesco permet une plus grande exposition au haut rendement (jusqu’à 30 %) que certains homologues du secteur, mais cette position est généralement restée prudente – autour de 5 % en 2025. Alors que les obligations d’entreprises investment grade ne représentaient que la moitié du portefeuille ces dernières années, l’équipe a maintenu une surpondération de la dette financière subordonnée depuis 2008. Les gestionnaires soulignent le renforcement de la réglementation et l’augmentation des réserves de capitaux en Europe depuis la crise financière. L’équipe a réduit la duration à une sous-pondération de 1,5 an en 2022 en raison de la hausse de l’inflation et des taux d’intérêt. Au cours des trois années suivantes, cette sous-pondération a été progressivement réduite, mais l’incertitude liée aux droits de douane à l’importation et leur impact sur l’inflation et la croissance s’est traduit par un maintien de la duration autour de 5 ans en mai 2025.
Performance
La stratégie de Janus Henderson a bien résisté sous la direction de M. Ross, entre 2016 et mai 2025, surpassant les deux tiers de ses homologues sectoriels et l’indice de la catégorie Morningstar. Toutefois, l’approche fondée sur une forte conviction peut également entraîner des périodes de sous-performance, comme en 2022, lorsqu’une surpondération initiale du risque est devenue négative en raison des inquiétudes liées aux pénuries de gaz et à la hausse de l’inflation, suivie d’une sous-pondération du risque qui a empêché le portefeuille de tirer parti de la reprise au cours du dernier trimestre.
La stratégie d’Invesco a permis d’obtenir des rendements élevés à moyen et long terme, avec des performances supérieures à celles de 75 % des entreprises du secteur, en partie sous la gestion précédente. Les performances récentes par rapport aux homologues sectoriels ont été mitigées. En 2022, par exemple, une sous-pondération de la duration et de l’immobilier a augmenté les rendements dans un marché de taux d’intérêt volatil. Mais le fonds est resté à la traîne par rapport à ses homologues sectoriels en 2024, en partie en raison d’une exposition réduite au risque de crédit avant la reprise de fin d’année et d’une sous-pondération des obligations d’entreprise hybrides dans l’immobilier, qui se sont redressées avec la baisse des taux d’intérêt.
Emprunts privés : Janus Henderson et Invesco
Jeana Marie Doubell est Investment Analyst Fixed Income EMEA chez Morningstar, membre du panel d’experts d’Investment Officer.