Morningstar – obligations émergentes mondiales : Barings et Blackrock

Les obligations d’État émises en devises fortes par les marchés émergents ont légèrement mieux résisté pour les investisseurs européens que pour les investisseurs américains au premier trimestre 2026. Les rendements en euros sont restés globalement stables, tandis que ceux en dollars américains ont baissé d’environ 0,2 %. 

En début d’année, une politique économique prudente, des perspectives de croissance en amélioration et une inflation largement maîtrisée dans une grande partie des marchés émergents ont soutenu les obligations d’État des marchés émergents en devises fortes. La situation a changé après les attaques contre l’Iran fin février 2026. Bien que les spreads des obligations d’État aient globalement augmenté depuis le début du conflit, la hausse globale est restée jusqu’à présent relativement limitée, masquant les disparités entre les pays. Les pays importateurs d’énergie comme l’Égypte, le Sri Lanka et le Kenya sont confrontés à de nouveaux obstacles, tandis que les exportateurs, notamment au Moyen-Orient, pourraient se montrer plus résilients.

Au sein de la catégorie Global Emerging Markets Bond de Morningstar, nous comparons deux stratégies affichant une note Above Average pour les piliers People et Process : BGF Emerging Markets Bond et Barings Emerging Markets Sovereign Debt.

People

La notation du pilier People de Blackrock a été relevée à Above Average en mars 2026, l’équipe s’étant stabilisée. En 2022, deux équipes internes dirigées par Amer Bisat ont fusionné. En 2025, M. Bisat a quitté l’entreprise pour devenir ministre des Finances et du Commerce du Liban. Michel Aubenas, gérant de longue date de BGF Emerging Markets Bond, a pris la relève, tout en continuant de consacrer la majeure partie de son temps à la gestion de portefeuille. La nomination officielle de Silvio Zanardini comme cogestionnaire en 2024 a constitué une reconnaissance de sa contribution de longue date à la génération d’idées, tandis que des collègues expérimentés comme Kirill Veretinskii apportent une expertise supplémentaire. La stratégie bénéficie de l’une des plus importantes équipes de gestion de la dette des marchés émergents, composée de 25 spécialistes des obligations d’entreprises, des obligations d’État et des devises locales et fortes.

En revanche, la notation du pilier People de Barings a été abaissée de High à Above Average après l’annonce du départ à la retraite, en août 2025, du cogestionnaire expérimenté Ricardo Adrogué. Le gestionnaire principal, Cem Karacadag, reste en poste. Il a succédé à M. Adrogué à la tête des obligations d’État et des devises mondiales et apporte trente ans d’expérience. La nouvelle cogestionnaire, Vasiliki Everett, apporte une expertise significative en matière de négociation d’obligations d’État, de construction de portefeuille et d’analyse. L’équipe demeure bien constituée, avec quatre gestionnaires de portefeuille, quatre analystes obligataires d’État, un analyste quantitatif, deux traders spécialisés sur les marchés émergents et le soutien des neuf analystes crédit entreprises des marchés émergents de la firme. Cependant, le départ de M. Adrogué laisse un vide important, que la société n’envisage pas de combler.

Process

Le processus de Blackrock combine une approche macroéconomique descendante avec une analyse pays ascendante, déclinée en cinq à dix thèmes et encadrée par des limites strictes quant à la taille des positions. Les améliorations mises en œuvre depuis 2018 — notamment un modèle quantitatif pour l’analyse des régimes de change et des contrôles plus rigoureux concernant les émetteurs étatiques vulnérables — sont désormais pleinement intégrées aux décisions quotidiennes. Des réunions d’investissement hebdomadaires déterminent le positionnement en termes de duration, les budgets de risque et les expositions thématiques, tandis que l’allocation par pays combine les analyses macroéconomiques et ascendantes.

Barings adopte pour sa part une approche plus indépendante des indices de référence, avec une forte conviction et des contraintes formelles relativement limitées. Les analystes utilisent des modèles quantitatifs et qualitatifs propriétaires axés sur les tendances économiques réelles, la dynamique de l’inflation, la qualité des finances publiques et la solidité de la balance des paiements. La sélection géographique repose sur des comparaisons entre pays et des estimations des probabilités de défaut implicites. Bien que les limites de risque formelles soient plus larges, le processus est bien défini, appliqué de manière cohérente et s’appuie sur une analyse fondamentale approfondie des obligations d’État.

Portefeuille

La composition du portefeuille reflète les différentes philosophies d’investissement des fonds. Blackrock détient un portefeuille majoritairement composé d’obligations d’État et quasi-gouvernementales libellées en devises fortes, représentant généralement environ 90 % de ses actifs. L’exposition hors indice est plafonnée à 30 % et comprend des titres de dette en monnaie locale (généralement moins de 5 %), des obligations d’entreprises des marchés émergents (de 5 à 10 %) et jusqu’à 10 % en devises de marchés émergents. La pondération par pays reste généralement dans une marge de 3 points de pourcentage par rapport à l’indice de référence, sauf si des facteurs fondamentaux justifient des exceptions fondées sur une conviction plus forte, comme les positions en Argentine et au Venezuela en décembre 2025. La duration est généralement égale ou inférieure à celle de l’indice de référence JP Morgan EMBI Global Diversified, l’équipe souhaitant se prémunir contre les variations des taux d’intérêt.

Barings, en revanche, gère un portefeuille concentré, les 10 principales positions par pays représentant généralement plus de 50 %. Cette approche privilégie les pays dont les fondamentaux s’améliorent, ce qui a conduit à une sous-pondération de la Chine et de plusieurs pays du Golfe en mai 2025, en raison de spreads moins attractifs ou de préoccupations structurelles, ainsi qu’à une surpondération de pays comme le Pérou, le Mexique, le Chili et l’Indonésie – des positions qui figuraient parmi les convictions les plus fortes de l’équipe en février 2026. L’exposition aux obligations d’entreprises des marchés émergents reste généralement inférieure à 10 %. La flexibilité de la duration est importante, jusqu’à 2,5 ans par rapport à l’indice de référence. De plus, l’équipe recourt largement aux credit default swaps (CDS) — historiquement à un peu moins de 20 % — pour exprimer son opinion lorsque les spreads ne semblent pas correspondre au risque de défaut réel.

Performance

Blackrock a constamment surperformé l’indice de référence ces dernières années. Après un redressement qui avait suivi les performances décevantes de 2018, la stratégie a bien résisté au repli de 2020 et a fortement profité de la reprise qui a suivi. En 2022, les performances se sont à nouveau améliorées, grâce notamment à une duration plus courte que la période de référence, et en 2023 et 2024, des rendements supplémentaires importants ont été réalisés. Ces résultats s’expliquent par la reprise ou le resserrement des spreads parmi les émetteurs étatiques vulnérables, notamment le Venezuela, l’Argentine, l’Égypte et l’Ukraine, conjugués à des décisions positives en matière de duration. La surperformance s’est poursuivie en 2025 jusqu’en mars 2026.

Depuis la création en 2015, Barings a affiché d’excellents résultats, surpassant à la fois les fonds comparables et l’indice de référence la plupart des années, à l’exception de 2022. Le net repli de 2022 s’explique par une surpondération des marchés ukrainien, russe, biélorusse et serbe durant le conflit russo-ukrainien. La performance s’est redressée en 2023 et a surperformé ses concurrents et l’indice de référence en 2024, grâce notamment au resserrement des spreads au Sri Lanka, en Serbie, au Tadjikistan, aux Bahamas et en Albanie. Malgré la poursuite de cette surperformance en 2025, la stratégie a accusé un retard jusqu’en mars 2026, l’allocation aux obligations d’État turques ayant eu un impact négatif.

Elbie Louw (titulaire du CFA et CPIM) est Senior Analyst Manager Research chez Morningstar Benelux. Membre du panel d’experts d’Investment Officer, Morningstar analyse et évalue les fonds d’investissement sur la base d’études quantitatives et qualitatives.