Les obligations en devises fortes des marchés émergents ont généré des rendements positifs pour les investisseurs en dollars au cours de chaque trimestre de l’année 2025. Toutefois, les investisseurs européens ont dû faire face à des rendements négatifs au cours du premier semestre de l’année en raison de l’appréciation de l’euro.
Le troisième trimestre a été marqué par une inversion : l’indice Morningstar Emerging Markets Sovereign Bond a affiché un rendement de 4,8 % en euros. Ce revirement est dû à la stabilité du taux de change euro-dollar, à la réduction des spreads obligataires, à la résistance de l’économie mondiale et à l’attitude plus accommodante de la Réserve fédérale américaine.
Dans la catégorie Morningstar Global Emerging Markets Bond, deux fonds se distinguent : T. Rowe Price Emerging Markets Bond et MFS Meridian Emerging Markets Debt. Les deux fonds ont obtenu une note Above Average pour leurs piliers People et Process, ce qui témoigne de la solidité de leurs équipes de gestion et de leurs approches en matière d’investissement.
People
Chez T. Rowe Price, la direction a changé en 2021 : Sammy Muaddi a succédé à Michael Cornelius, directeur de longue date. Bien que M. Muaddi n’ait pas d’expérience directe dans la gestion d’un tel fonds, ses six années d’expérience dans la gestion de la dette d’entreprises des marchés émergents étaient prometteuses. Soucieuse des transitions et du risque lié aux personnes clés, l’équipe a promu Richard Hall au poste de cogestionnaire en juillet, après deux années passées en tant que gestionnaire de portefeuille associé. Alors qu’il était associé, ses fonctions d’analyste ont été progressivement confiées à un nouveau collaborateur. L’équipe de T. Rowe Price est plus importante et plus outillée que la plupart de ses homologues, avec un groupe solide de six gestionnaires de portefeuille, 10 analystes de la dette souveraine et 12 analystes de la dette d’entreprise sur les marchés émergents. L’équipe offre de la profondeur et une perspective renouvelée.
Le fonds MFS Meridian Emerging Markets Debt a également connu un changement récent à sa tête. Après le départ à la retraite de Matthew Ryan, gestionnaire de MFS, en 2024, Ward Brown et Neeraj Arora ont repris le pilotage du fonds, après avoir été cogestionnaires depuis 2009 et 2019, respectivement. L’équipe s’est régulièrement développée et compte aujourd’hui un groupe solide de neuf analystes des marchés émergents souverains, ainsi que des spécialistes du crédit. Dans le cadre de cette stratégie, la culture collaborative de l’équipe, l’expérience de ses dirigeants et leur connaissance approfondie de la stratégie se distinguent.
Process
T. Rowe Price et MFS proposent des approches distinctes de l’investissement obligataire sur les marchés émergents, chacune présentant des atouts évidents.
Chez T. Rowe Price, M. Muaddi a apporté des améliorations significatives aux processus depuis son arrivée à la tête de l’entreprise, notamment en renforçant les contrôles des risques et en formalisant les limites de positions. En limitant l’exposition aux marchés frontières à haut risque et aux émetteurs en difficulté, il a trouvé un équilibre entre la recherche d’opportunités sous-évaluées et la protection des investisseurs contre les risques excessifs. La volonté du fonds d’investir dans des noms peu appréciés, combinée à un cadre de dimensionnement rigoureux et à une période de détention longue, lui confèrent un avantage unique. Les investisseurs bénéficient d’un processus qui utilise divers moteurs d’alpha et qui réussit à être opportuniste tout en étant géré de manière responsable.
Le fonds MFS, quant à lui, se distingue par son processus d’investissement collaboratif et flexible. L’indice JPMorgan EMBI Global Diversified, adopté en juillet 2022, reflète mieux l’exposition réelle du fonds, et les gestionnaires ont conservé la liberté d’investir au-delà de l’indice de référence, y compris dans des obligations d’entreprises et de la dette en monnaie locale. Des réunions régulières entre les gestionnaires et les analystes favorisent une approche basée sur le travail d’équipe, combinant des vues macroéconomiques descendantes avec une analyse de crédit ascendante.
Portefeuille
Le fonds T. Rowe Price Emerging Markets Bond se distingue par sa flexibilité, permettant jusqu’à 35 % d’investissement en dette d’entreprises hors indice de référence et 25 % en obligations en monnaie locale. L’équipe recherche activement des opportunités sur les marchés frontières tels que l’Angola et la Côte d’Ivoire, mais dimensionne ces positions avec prudence. Les gestionnaires n’hésitent pas à éviter les poids lourds de l’indice tels que les Émirats arabes unis et l’Arabie saoudite, compte tenu de leurs durations plus longues et de leurs valorisations souvent élevées. Ils restent depuis longtemps à l’écart des entreprises d’État chinoises et participent prudemment à des situations particulières, en gardant toujours des positions modestes et dans des limites strictes. La duration du portefeuille reste proche de celle de son indice de référence, mais les expositions géographiques peuvent différer de manière significative.
Le fonds MFS Meridian Emerging Markets Debt privilégie également les investissements hors indice de référence, avec 30 à 40 % du portefeuille en monnaies des marchés émergents, en dette locale et en obligations d’entreprises. L’exposition à la dette des entreprises varie généralement entre 11 et 30 %, tandis que les positions en devises sont plafonnées à 20 %. L’exposition à la monnaie locale varie, atteignant parfois 11 % ou chutant jusqu’à zéro. Contrairement à T. Rowe Price, MFS gère activement la duration, mais la maintient à moins d’un an de l’indice de référence.
Performance
Le fonds T. Rowe Price Emerging Markets Bond a connu une évolution de ses moteurs de performance depuis que M. Muaddi a pris la tête du fonds en 2021. Auparavant, le fonds s’appuyait sur une sélection audacieuse de titres et des paris sur des pays à forte conviction, pour le meilleur et pour le pire. Sous la direction du nouveau gestionnaire, la performance s’est améliorée, grâce à des rendements progressifs provenant de positions plus petites et opportunes dans des pays en voie de redressement tels que le Salvador et le Sri Lanka, mais aussi grâce à l’effet d’aubaine généré par les positions héritées de son prédécesseur dans des obligations vénézuéliennes en défaut de paiement qui se sont redressées en 2023. Néanmoins, MM. Muaddi et Hall ont fait bon usage de l’approche flexible du fonds, produisant des résultats encourageants tout en gérant soigneusement les risques.
Le fonds MFS Meridian Emerging Markets Debt affiche un solide historique à long terme, mais ses résultats peuvent varier d’une année sur l’autre. Par exemple, en 2016 et 2017, la sous-pondération du Mexique s’est révélée néfaste lors des hausses liées aux liquidités. Toutefois, leur choix d’obligations d’entreprises hors indice de référence et leur capacité à éviter les pays en difficulté ont porté leurs fruits en 2019 et 2020. Des ajustements modestes de la duration ont également contribué, notamment en 2022, à montrer la capacité de l’équipe à s’adapter à l’évolution des conditions du marché.
Elbie Louw (titulaire du CFA et CPIM) est Senior Analyst Manager Research chez Morningstar Benelux. Membre du panel d’experts d’Investment Officer, Morningstar analyse et évalue les fonds d’investissement sur la base d’études quantitatives et qualitatives.