Morningstar - obligations à haut rendement : Barings et T. Rowe Price

Les marchés obligataires ont connu des difficultés au quatrième trimestre 2024. Aux États-Unis, l’inflation a persisté, réduisant les espoirs de baisses de taux plus importantes et poussant les rendements des obligations à long terme à la hausse. En Europe, la volatilité politique en France et en Allemagne, ainsi que les perspectives plus modérées de réduction des taux d’intérêt par la BCE au cours de l’année à venir, ont entraîné une baisse des rendements obligataires.

Les flux d’obligations mondiales à haut rendement n’ont guère évolué au cours du dernier trimestre, en raison de l’incertitude sur la politique économique américaine avant l’investiture du nouveau président américain Donald Trump en janvier 2025. L’indice Morningstar Obligation Internationales Haut Rendement USD (où les émissions américaines représentent environ 65 %) a perdu 1,19 %, en USD, sur les trois mois écoulés. Néanmoins, grâce à leur moindre sensibilité aux taux d’intérêt, les obligations à haut rendement ont réussi à surpasser les titres de créance investment grade. Grâce à des rendements élevés au cours de la première partie de l’année (en particulier au troisième trimestre), l’indice à haut rendement a finalement terminé l’année civile en hausse de 6,80 %.

Pour les investisseurs qui envisagent de s’exposer au haut rendement, nous examinons deux fonds de la catégorie Morningstar Obligation Internationales Haut Rendement qui ont fait l’objet d’une évaluation qualitative de la part de nos analystes. Nous examinons les similitudes et les différences entre le Barings Global High Yield Bond et le T. Rowe Price Global High Yield Bond.

People

Tant Barings Global High Yield Bond que T. Rowe Price Global High Yield Bond disposent de gestionnaires chevronnés avec plus de vingt ans d’expérience. C’est ce qui, associé à des équipes d’analystes de fonds, justifie leur classement Above Average sur le pilier People. Mais d’autres facteurs entrent également en ligne de compte.

Scott Roth et Craig Abouchar dirigent le fonds Barings depuis 2012 et 2016, respectivement. Ils sont assistés par trois cogestionnaires en Europe et aux États-Unis. Cette organisation permet de réduire le risque lié aux acteurs clés et d’assurer une bonne montée en puissance des talents. Le quintette est soutenu par dix gestionnaires de portefeuille et trente analystes sur les obligations à haut rendement et les prêts à effet de levier. L’un des principaux avantages est que l’équipe a accès à une unité spécialisée dans les situations spéciales de dix personnes, qui fournit un soutien en cas de dette en difficulté ou de défaillances. Une contribution supplémentaire est apportée par le comité mondial d’allocation à haut rendement, composé de professionnels de l’investissement de haut niveau issus de l’ensemble de la division Revenu fixe de Barings.

Michael Della Vedova et Rodney Rayburn dirigent le fonds T. Rowe Price depuis 2015 et 2019 respectivement. L’expérience du deuxième en matière de dette en difficulté et de situations spéciales aux États-Unis est un atout et elle est bien complétée par la bonne connaissance du marché européen à haut rendement de Michael Vedova. Les gestionnaires sont étayés par six autres gestionnaires de portefeuilles mondiaux et dix-neuf analystes spécialisés dans les titres à haut rendement. En outre, ils font régulièrement appel à la grande équipe d’analystes en actions de la société.

Process

Les deux stratégies ont une note Above Average sur le pilier Process, grâce à l’exécution efficace et cohérente de leurs approches. Toutefois, leurs processus d’investissement diffèrent par l’importance proportionnelle accordée à la sélection descendante des titres par rapport à la sélection ascendante.

La stratégie de Barings suit un processus plus ascendant. La sélection individuelle des crédits est menée par deux comités d’investissement, l’un pour le haut rendement aux États-Unis et l’autre pour le haut rendement en Europe. Les professionnels de l’investissement senior de chaque comité votent pour décider s’il faut inclure les recommandations des analystes dans une liste d’achat à l’échelle de l’entreprise ou émettre des ordres de vente. Les apports descendants sont très limités, car les recommandations du comité mondial d’allocation au haut rendement de la société déterminent principalement les objectifs d’allocation pour les États-Unis et l’Europe.

En revanche, la stratégie de T. Rowe Price adopte une approche à plusieurs niveaux, combinant une sélection de crédit ascendante et une analyse macroéconomique descendante. Les approches descendantes du comité d’allocation des actifs et de l’équipe de gestion du portefeuille à haut rendement déterminent l’appétence globale au risque de la stratégie. Les gestionnaires s’appuient ensuite sur les analystes de crédit pour les analyses qui déterminent le positionnement sectoriel et pour trouver des crédits intéressants pour les positions du portefeuille.

Portefeuille

La stratégie de la Barings est indépendante des indices de référence ; les sur- et sous-pondérations du portefeuille en termes de secteurs et de notations de crédit sont principalement le résultat d’une sélection ascendante des titres. Par exemple, au dernier trimestre 2024, le fonds affichait une surpondération de 2 % dans les émissions énergétiques, en raison de plusieurs choix préférentiels dans le secteur. Par ailleurs, le critère de durabilité appliqué à la stratégie de T. Rowe Price, basé au Luxembourg, conduit souvent à sous-pondérer des secteurs tels que les mines et les métaux, ainsi que l’énergie.

L’accent mis sur la sélection des obligations se traduit par un portefeuille légèrement plus concentré pour Barings (avec généralement 150 à 250 noms), tandis que l’équipe de T. Rowe Price gère un portefeuille plus diversifié (avec généralement 250 à 350 noms).

En ce qui concerne les notations, en 2024, l’équipe de Barings a sous-pondéré de 20 % le crédit noté BB par rapport à l’indice ICE BofA Non-Financial Developed Markets High Yield Constrained, en plus d’une allocation hors indice de référence de 10 % aux produits investment grade (principalement des crédits notés BBB).

Contrairement à cette évolution vers une qualité supérieure, l’équipe T. Rowe Price a généralement conservé une surpondération des crédits notés CCC (quelques points de pourcentage) ces dernières années, par rapport à l’allocation de 10 à 12 % de l’indice JP Morgan Global High Yield ; la part des crédits notés investment grade en dehors de l’indice de référence a été limitée à quelques points de pourcentage. 

Performance

Le fonds Barings Global High Yield Bond a constamment surperformé ses homologues du secteur et l’indice de référence depuis son lancement en 2016, battant 85 % des pairs sectoriels entre janvier 2020 et décembre 2024. Il est impressionnant de constater que son écart-type est inférieur à celui de la plupart de ses pairs et qu’il a nettement surpassé la moyenne de ses pairs et l’indice de la catégorie pendant les périodes de baisse des marchés – principalement grâce à une sélection rigoureuse des titres, bien que les orientations régionales aient également apporté de la valeur ajoutée.

Le fonds T. Rowe Price Global High Yield Bond a surperformé 85 % de ses homologues sectoriels depuis sa création en 2001, et la sélection des titres a également contribué à la majeure partie de cette surperformance. Cependant, la volonté de la stratégie de prendre des risques, y compris des participations dans le segment ayant la plus faible note CCC, l’a rendue légèrement plus volatile que la moyenne de ses pairs. En raison des difficultés rencontrées lors des crus 2020, 2022 et 2024, le fonds devance de 60 % ses pairs entre janvier 2020 et décembre 2024.
 

Jeana Marie Doubell est Investment Analyst Fixed Income EMEA chez Morningstar, membre du panel d’experts d’Investment Officer.