Le deuxième trimestre 2025 a offert de nombreuses opportunités de mouvements tactiques, alors que les marchés oscillaient dans toutes les directions. Les craintes d’inflation ont été ravivées après les annonces de tarifs douaniers américains lors du Jour de la libération, entraînant une hausse rapide des spreads obligataires. Ces spreads sont ensuite revenus à la normale lorsqu’une suspension de 90 jours des droits de douane est entrée en vigueur. Pourtant, les rendements des obligations mondiales à haut rendement s’élevaient à 6,9 % à la fin du mois de juin, bien au-dessus de la moyenne quinquennale de 6,4 %.
La Fed a maintenu ses taux d’intérêt inchangés au cours du trimestre, tandis que la BCE et la Banque d’Angleterre les ont réduits. Les investissements dans des obligations d’État américaines à long terme (une mesure de la sensibilité aux taux d’intérêt) ont pesé sur les rendements en raison de l’incertitude liée à l’inflation dans le contexte des négociations commerciales mondiales. Les investisseurs qui ont pris un risque de crédit – en particulier dans les obligations d’entreprises ou la dette des marchés émergents – ont en revanche été récompensés. Parmi les obligations d’entreprises, les obligations à haut rendement ont nettement surpassé les obligations investment grade. Les prêts bancaires, qui présentent souvent un profil de risque similaire à celui du haut rendement, se sont également bien comportés ce trimestre.
Alors que ce trimestre a sans aucun doute été difficile pour les marchés, nous allons maintenant nous intéresser à deux fonds de la catégorie Morningstar Global High Yield Bond qui font l’objet d’une notation qualitative par nos analystes et qui ont historiquement bien performé au cours de différents cycles de marché : Robeco High Yield Bonds et Blackrock Global Funds Global High Yield Bond.
People
La solide équipe de gestion de Robeco constitue un avantage concurrentiel clé, grâce à son expérience et à sa continuité. Sander Bus fait partie de l’équipe depuis le lancement de la stratégie en 1998 et est à la tête de l’équipe depuis mars 2001. Le cogestionnaire Roeland Moraal est arrivé en 2003. En 2023, Christiaan Lever et Daniel de Koning ont également rejoint officiellement l’équipe. Les gestionnaires sont assistés par une équipe expérimentée d’analystes de crédit, qui compte normalement 23 analystes. Toutefois, ce groupe généralement stable a connu d’importants changements de personnel au cours des dernières années, ce qui incite à la prudence compte tenu de sa forte dépendance à l’égard de la recherche fondamentale. La stratégie reçoit une note Above Average pour le pilier People.
L’équipe de Blackrock comprend également quatre gestionnaires principaux expérimentés : Mitchell Garfin et David Delbos, conjointement responsables de l’activité de financement à effet de levier de Blackrock aux États-Unis, dirigent la partie américaine de la stratégie. Ils sont étayés par José Aguilar, responsable de l’activité européenne à haut rendement, et James Turner, responsable de l’activité européenne de financement à effet de levier. Tous deux gèrent la partie européenne du fonds, qui représente environ un quart du portefeuille. Les gestionnaires peuvent s’appuyer sur une équipe de 44 analystes qui se consacrent au financement à effet de levier chez Blackrock. La note du pilier People est High.
Process
Chez Robeco, la mise en œuvre cohérente d’une approche d’investissement prudente et orientée vers la valeur, ainsi que sa gestion responsable, lui ont valu une note High pour le pilier Process. La stratégie combine des décisions descendantes avec une sélection ascendante d’obligations individuelles, sur la base d’une recherche fondamentale approfondie. L’équipe ne prend pas de positions actives sur la duration mais gère le risque global du marché du crédit (mesuré à l’aune de la duration multipliée par le spread) sur la base de sa vision descendante du cycle du crédit. Les analystes de crédit examinent globalement le segment des obligations d’entreprise, en privilégiant souvent les émetteurs qualitatifs de note BB ou supérieure.
Les gestionnaires de Blackrock adoptent une approche flexible : ils mettent l’accent sur une meilleure qualité de crédit lorsque la dette plus risquée n’est pas compensée de manière adéquate, et optent plutôt pour une qualité moindre lorsque l’appétit pour le risque est récompensé. Ils déterminent les thèmes descendants en fonction des contributions de l’équipe du haut rendement et des informations provenant des plateformes plus larges de titres à revenu fixe et d’actions de la société. L’approche multidimensionnelle, soutenue par la vaste expertise de Blackrock en matière d’obligations d’entreprises et de gestion des risques, se démarque de ses concurrents. Toutefois, une certaine prudence s’impose en raison de l’ampleur de la stratégie. Le pilier Process est jugé Above Average.
Portefeuille
Le portefeuille de Robeco est souvent constitué d’obligations de grandes capitalisations, qui sont généralement détenues pendant six à douze mois. Les obligations des petits émetteurs restent généralement dans le portefeuille jusqu’à leur date d’échéance. Les gestionnaires disposent d’une grande liberté pour investir selon leurs convictions et prennent régulièrement des positions en dehors de l’indice de référence, y compris sur des obligations investment grade (les emprunts notés BBB représentent environ 10 % des actifs en moyenne). L’indice de référence ajusté de la stratégie exclut les institutions financières, alors que le fonds a investi environ 5 % dans ce secteur en moyenne depuis 2013.
L’expertise de Blackrock en matière de haut rendement se traduit par un encours de pas moins de 60 milliards de dollars au deuxième trimestre 2025. Il est donc parfois difficile de rester flexible. L’équipe tente de remédier à cette situation en élargissant l’univers d’investissement aux prêts titrisés (jusqu’à 3 % du portefeuille), aux obligations d’entreprises investment grade (jusqu’à 15 %) et aux actions (jusqu’à 3 %). Ces dernières années, la stratégie comprenait également des ETF, des swaps de défaillance de crédit et des swaps de rendement total qui, ensemble, représentaient généralement entre 1 et 8 % des actifs.
Performance
Les bonnes performances à long terme de Robeco dans le secteur du haut rendement mondial sont en partie dues à la préférence et à la compétence de l’équipe dans la sélection des entreprises de meilleure qualité, et à sa retenue dans les segments plus risqués tels que les obligations CCC. Cette approche offre généralement une protection en cas de baisse des marchés, bien que le fonds soit parfois à la traîne par rapport à des concurrents plus agressifs lorsque les titres de créance moins bien notés affichent de bonnes performances. Lors de crises telles que le krach lié au Covid-19 en 2020 et l’invasion russe de l’Ukraine en 2022, ces caractéristiques sont apparues clairement.
Cette approche flexible permet au fonds de Blackrock d’obtenir de bons résultats dans diverses conditions de marché. Ainsi, investir dans des actions et des obligations à haut rendement en 2017 et 2021, et dans des obligations d’État et des CLO en 2022 et 2023, s’est révélé judicieux. Cependant, la plus grande partie de la valeur ajoutée provient toujours de la sélection individuelle dans divers secteurs, ce qui témoigne de l’expertise des gestionnaires et de la profondeur de l’appareil de recherche disponible.
Jeana Marie Doubell est Investment Analyst Fixed Income EMEA chez Morningstar, membre du panel d’experts d’Investment Officer.