Un bon début d’année pour les petites capitalisations ne garantit pas une surperformance en 2026.
Les petites capitalisations ont démarré l’année 2026 en force, surpassant les grandes capitalisations au cours des deux premiers mois. Toutefois, l’histoire incite à la prudence : au cours des 15 dernières années, les petites capitalisations ont généralement battu les grandes capitalisations en début d’année, mais ont souvent terminé dans leur ombre sur une période complète de 12 mois. Au cours de la dernière décennie, les grandes capitalisations mondiales ont généré un rendement annualisé d’environ 12 %, tandis que les petites capitalisations ont accusé un retard d’environ 2 points de pourcentage. Ce résultat est d’autant plus décevant que les petites capitalisations sont restées à la traîne même dans des conditions qui leur sont traditionnellement favorables : croissance économique, baisse des taux d’intérêt et redressement des marchés.
La différence provient en grande partie de la performance exceptionnelle des Sept Magnifiques et d’autres actions à grande capitalisation basées sur l’IA en 2023 et 2024. Des facteurs structurels contribuent également à cet écart : l’indice global des petites capitalisations est moins exposé aux États-Unis et les petites capitalisations sont sous-représentées dans le secteur technologique, le plus performant de la décennie. Les différences de qualité sont un autre facteur. Les données de Morningstar montrent une baisse de la rentabilité et de la santé financière des petites capitalisations, en partie parce que les petites entreprises les plus prometteuses restent de plus en plus souvent cantonnées aux marchés privés ou sont rachetées par des acteurs du capital-investissement. Néanmoins, les valorisations sont historiquement attrayantes à l’heure actuelle, en particulier en Europe.
Dans ce contexte, nous comparons deux fonds notés par les analystes de Morningstar dans la catégorie des petites et moyennes capitalisations mondiales : BGF Systematic Global Small Cap et MFS Meridian Global New Discovery.
People
Le fonds BGF Systematic Global Small Cap est géré par le groupe Systematic Active Equity de BlackRock, une plateforme axée sur les investissements quantitatifs dotée de vastes capacités en matière d’apprentissage automatique et de science des données. La direction, composée de Kevin Franklin, Raffaele Savi et Richard Mathieson, a une longue expérience au sein de Blackrock et gère une grande équipe de plus de quatre-vingts analystes quantitatifs et de recherche. L’équipe partage la responsabilité du développement des modèles, des tests de données et de l’élaboration d’idées, ce qui témoigne d’une approche fortement collaborative et technologiquement intensive.
À l’inverse, l’équipe MFS Meridian Global New Discovery est dirigée par quatre gestionnaires spécialisés dans la sélection fondamentale des actions : Peter Fruzzetti, Michael Grossman, Sandeep Mehta et Eric Braz. Ils s’appuient sur une recherche approfondie au niveau des entreprises, étayée par environ 75 analystes mondiaux. Leur processus met l’accent sur une prise de décision à l’unanimité, de sorte que seules les idées affichant une forte conviction sont intégrées au portefeuille. L’équipe associe une expertise régionale, avec des membres basés à Londres et aux États-Unis, et maintient un alignement étroit avec les intérêts des investisseurs par le biais d’investissements personnels et de la structure de rémunération à long terme de MFS.
Dans l’ensemble, les deux équipes sont expérimentées et bien outillées. BGF reçoit une note Above Average pour le pilier People, tandis que l’expérience, la cohésion et le soutien à la recherche approfondie de l’équipe MFS Meridian justifient une note High.
Process
Le fonds BGF Systematic Global Small Cap adopte une approche entièrement quantitative, axée sur les signaux, qui combine les facteurs traditionnels avec un ensemble important et croissant de données non standard, y compris des signaux de sentiment basés sur l’apprentissage automatique et des données alternatives telles que les résultats du traitement du langage naturel (NLP) et les indicateurs de trafic sur Internet. Le modèle ajuste les poids des signaux de manière dynamique, l’équilibre entre l’apprentissage automatique et l’apport humain évoluant de manière significative au fil du temps.
Des prévisions quotidiennes d’alpha, un taux de rotation élevé du portefeuille et une composition basée sur l’optimisation caractérisent un processus conçu pour une largeur systématique plutôt que pour une analyse approfondie des entreprises individuelles.
La stratégie MFS Meridian Global New Discovery est fondamentalement axée sur la recherche et met l’accent sur la croissance durable des bénéfices, les avantages concurrentiels et une gouvernance solide. Les gestionnaires de portefeuille s’appuient fortement sur le réseau mondial d’analystes de MFS et appliquent une discipline d’évaluation et une conviction indépendante pour construire un portefeuille diversifié et ascendant. La taille des positions est prudente, la gestion des risques est centrale et les contraintes de capacité sont étroitement surveillées.
Le processus quantitatif de BGF combine de manière unique des signaux traditionnels et non standards (apprentissage automatique). Elle obtient une note Average pour le pilier Process, étayée par des preuves d’une mise en œuvre plus cohérente et plus stable après l’intégration, ces dernières années, des changements de processus intervenus après 2020. MFS, quant à elle, obtient une note Above Average grâce à son processus robuste, la gestion des risques étant un point fort.
Portefeuille
L’approche de BGF, qui tient compte de l’indice de référence, maintient les pondérations des pays et des secteurs proches de celles de l’indice MSCI ACWI Small Cap, tout en cherchant à générer de l’alpha principalement par le biais d’une large sélection de titres. Les portefeuilles sont très importants et diversifiés, avec généralement cinq cents à deux mille positions, la taille des positions étant déterminée par des cadres d’optimisation et de gestion des risques. Les dix premières positions ne représentent que 6,5 % des actifs, notamment SanDisk, Nomura Real Estate Holdings et Bright Horizons Family Solutions. C’est presque le double de la pondération dans l’indice de référence de la catégorie, mais une fraction de la moyenne de 28 % parmi les fonds comparables. Malgré son caractère systématique, la stratégie comporte des choix discrétionnaires considérables de la part du gestionnaire, notamment en ce qui concerne la sélection et la pondération des signaux. Cela peut entraîner des changements importants dans la composition du portefeuille, comme on l’a vu avec le doublement du nombre de positions lors des perturbations du marché liées au Covid-19.
Le fonds MFS Global New Discovery adopte une approche fondamentale, axée sur la croissance, avec une forte conviction et un portefeuille beaucoup plus concentré d’environ 100 titres. L’équipe se concentre sur les entreprises à croissance structurelle et à rendement élevé du capital et évite généralement les entreprises les plus petites et les moins liquides. La pondération sectorielle, avec notamment une préférence pour le secteur manufacturier et une sous-pondération des valeurs financières et des services publics, reflète des fondamentaux à long terme plutôt qu’un alignement sur un indice de référence. MFS gère également avec soin la capacité et la liquidité, avec des tailles de position rigoureuses, une diversification et un recours limité aux segments les moins liquides.
Performance
Les deux fonds affichent des résultats respectables à long terme, mais leurs profils de performance diffèrent sensiblement. BGF a régulièrement surpassé les fonds comparables, en particulier au cours des trois à cinq dernières années, grâce à une sélection rigoureuse des titres – plus récemment dans le domaine de la technologie – qui a permis d’atteindre les résultats escomptés. Le sentiment et les signaux fondamentaux ont joué un rôle clé et ont aidé le fonds à battre l’indice et ses concurrents dans diverses conditions de marché.
En revanche, le fonds MFS New Discovery, qui met l’accent sur la qualité et la croissance, a été confronté à des vents contraires depuis 2021, les marchés ayant favorisé le momentum et la qualité inférieure. Si la performance à long terme reste solide et dépasse celle de nombreux fonds de croissance de qualité comparable, les rendements à court terme sont restés en retrait en raison de tendances factorielles défavorables et de multiples revers dans la sélection des titres.
Ronald van Genderen est Senior Manager Research Analyst chez Morningstar. Membre du panel d’experts d’Investment Officer, Morningstar analyse et évalue les fonds d’investissement sur la base d’études quantitatives et qualitatives.