Les stratégies de suivi de tendance, également connues sous le nom de managed futures (fonds communs d’intervention sur les marchés à terme) performent historiquement bien lors des grands mouvements du marché. Ils profitent des fluctuations des prix sur les marchés à la hausse ou à la baisse. Toutefois, les marchés sans direction claire posent un défi bien plus grand.
Les difficultés rencontrées par les stratégies de suivi de tendance lors des atermoiements du marché sont clairement apparues au cours des premiers mois de 2025. DU 1er janvier au 30 avril 2025, le rendement sur 12 mois glissants des stratégies de suivi de tendance était de -18,6 %. À titre de comparaison : l’indice Trends de la Société Générale (SG) n’a perdu que deux fois plus de 15 % sur une période de 12 mois.
Dans ce contexte, nous examinons deux fonds d’investissement dans la catégorie Morningstar Systematic Trend EUR. Les analystes de Morningstar procèdent à une évaluation quantitative des similitudes et des différences entre les fonds Winton Trend UCITS et AQR Managed Futures Ucits.
People
Winton sort renforcé de cette période difficile et est désormais en bonne forme. La société dispose désormais d’une structure plus rationalisée et plus légère, tout en conservant ses capacités d’investissement systématique éprouvées et sa solide infrastructure opérationnelle. Depuis 2020, les activités d’investissement sont dirigées par Simon Judes et Carsten Schmitz, codirecteurs des investissements, en collaboration avec l’équipe de direction, qui comprend également le fondateur David Harding. Grâce à ses dirigeants expérimentés et stables, la stratégie obtient une note Above Average pour le pilier People.
Le départ de Yao Hua Ooi à la mi-2024 a été une perte pour AQR, compte tenu de sa contribution significative au développement de la stratégie de suivi de tendance. L’approche axée sur le travail d’équipe et la formalisation du groupe de recherche intégré ont permis d’amortir le choc. Aujourd’hui, John Huss dirige le groupe de stratégie macro avec Jordan Brooks. Les gestionnaires de portefeuille s’appuient également sur l’expertise d’AQR en matière de mise en œuvre de portefeuille, d’ingénierie et de gestion indépendante des risques. Ces ressources fournissent un soutien essentiel pour façonner efficacement les expositions souhaitées et lui valent également une notation Above Average pour le pilier People.
Process
Les stratégies de suivi de tendance répartissent leurs investissements entre les matières premières, les devises, les obligations et les actions, sans disposer d’une expertise approfondie dans ces domaines. Dans cette stratégie d’investissement purement quantitative, les décisions sont prises en fonction de l’évolution des cours et des données.
Cependant, AQR a également commencé à ajouter des données fondamentales aux données sur les tendances des cours à la fin de l’année 2018, ce qui constitue une rupture. En 2022, le mix de signaux était à peu près également réparti entre les tendances basées sur les cours et un ensemble moins traditionnel d’indicateurs économiques telles que l’inflation et les attentes de croissance. La stratégie est ainsi passée d’une approche classique de suivi de tendance à une approche quantitative multi-stratégies plus large et plus diversifiée. La stratégie se voit donc attribuer une note Average pour le pilier Process.
Winton Trend Ucits est quant à elle une pure stratégie de suivi de tendance. C’est pourquoi il lui manque certaines innovations déployées ailleurs dans le secteur pour diversifier et optimiser la courbe des rendements, telles que l’exposition à des marchés alternatifs moins liquides ou des signaux supplémentaires qui sont également efficaces sur les marchés latéraux. Néanmoins, la gestion sophistiquée des risques et la construction approfondie du portefeuille de Winton font partie de ses points forts, ce qui lui vaut une note Above Average pour le pilier Process.
Portefeuille
Winton et AQR investissent principalement dans des contrats à terme mondiaux et liquides et maintiennent une bonne répartition des risques entre toutes les classes d’actifs. L’univers d’investissement de Winton englobe désormais plus de 150 marchés, créant ainsi une structure de grande capacité. La stratégie phare d’AQR négocie également des centaines de contrats, mais la variante Ucits comporte davantage de restrictions, en particulier sur les marchés de matières premières. En 2022, AQR a commencé à ajouter des marchés alternatifs au portefeuille, tels que les dérivés de taux d’intérêt des marchés émergents et les quotas d’émission de l’UE. Il s’agit de marchés de niche dotés de liquidités et de données suffisantes pour le trading modélisé. Winton n’a aucune allocation sur les marchés alternatifs pour ce produit.
Les objectifs en matière de volatilité ne sont pas très différents : Winton vise une volatilité annuelle à long terme comprise entre 10 et 12 %, tandis qu’AQR vise 10 %. AQR et Winton utilisent des horizons temporels différents pour mesurer les tendances, allant d’un mois (quelques jours pour Winton) à environ un an. En moyenne, ces délais sont de trois à quatre mois pour AQR et de trois à six mois pour Winton (moins pour les indices d’actions).
Performance
L’écart de rendement entre les différentes stratégies de suivi de tendance semble frappant à première vue, compte tenu de la similitude de leurs objectifs et de leur approche systématique. Cependant, les différences d’élaboration de la stratégie, y compris celles évoquées ci-dessus, peuvent conduire à des positionnements différents et à des performances très variables. C’est ainsi qu’au cours des six premiers mois de l’année, AQR Managed Futures – grâce notamment à l’utilisation de signaux qui ne sont pas uniquement basés sur les tendances des cours – a bien mieux résisté que Winton Trend.
Le modèle de rendement erratique de l’approche axée sur les tendances est évident chez Winton. Si la stratégie a largement tenu sa promesse de diversification par rapport aux classes d’actifs traditionnelles, elle reste vulnérable en cas d’évolution latérale des marchés et de retournement brutal des cours. En outre, la performance relative a parfois été à la traîne depuis le lancement en raison de la meilleure performance des marchés alternatifs ou des signaux non orientés vers les tendances dont AQR a su bénéficier ces dernières années.
Thomas De Fauw est Manager Research Analyst chez Morningstar. Membre du panel d’experts d’Investment Officer, Morningstar analyse et évalue les fonds d’investissement sur la base d’études quantitatives et qualitatives.