Le secteur des services financiers constitue un univers diversifié dans lequel les investisseurs ont l’embarras du choix. Les banques et les assureurs traditionnels, mais également les sociétés opérant des transactions financières, les Bourses, les marchés de capitaux et la gestion d’actifs font également partie du large éventail d’opportunités d’investissement.
Les investisseurs ont également accès à un éventail de styles en termes de fonds d’investissement. Nous avons choisi aujourd’hui de mettre en lumière deux stratégies soumises à une analyse qualitative par les analystes de Morningstar et qui sont de nature plus risquée : Robeco New World Financials versus BGF World Financials. Dans cet article, nous examinons ces fonds de plus près et mettons en évidence leurs similitudes et leurs différences.
People
Les fonds Robeco New World Financials et BGF World Financials sont tous deux pilotés par des gestionnaires de fonds expérimentés ayant une longue expérience. Ces derniers ont acquis une expertise approfondie dans le cadre de différents régimes monétaires et cadres réglementaires, et ont notamment connu la crise financière de 2008, les perturbations liées à la fintech et les multiples crises bancaires.
Avec plus de 30 ans d’expérience dans le secteur, Patrick Lemmens est un facteur clé de stabilité pour la stratégie de Robeco, qu’il supervise depuis 2008. Le départ soudain des cogestionnaires Christian Vondenbusch et Jeroen van Oerle en 2019 a été suivi de l’arrivée de Michiel van Voorst et Koos Burema en 2020. Le trio travaille en étroite collaboration et prend des décisions d’investissement en commun. Outre la stratégie financière au sens large, les trois gestionnaires sont également responsables de Robeco FinTech, tandis que Michiel Van Voorst est le gestionnaire de Robeco Next Digital Billion, une stratégie technologique axée sur les marchés émergents qui a peu de points communs avec les fonds financiers.
Pour gérer les stratégies, les analystes de l’équipe apportent leur soutien, de même que les collègues d’autres équipes qui peuvent servir de sparring partners. Bien que l’équipe ait du potentiel, l’efficacité de sa collaboration reste à démontrer plus clairement et la charge de travail est un facteur à surveiller. L’équipe obtient ainsi une note Average pour le pilier People.
BlackRock World Financials est géré depuis 2015 par Vasco Moreno, un vétéran de la finance qui n’a pas peur de mettre en œuvre ses préférences marquées dans le portefeuille. Hashim Bhattee a rejoint M. Moreno en tant qu’analyste en 2022 et a été promu cogérant en 2024. Néanmoins, la présence de Vasco Moreno est un facteur déterminant de réussite, en particulier dans l’exécution de la stratégie, ce qui entraîne un risque significatif lié à la personne clé.
Le duo peut s’appuyer sur l’expertise d’une vaste équipe de plus de 20 analystes d’actions qui suivent les secteurs financiers régionaux dans le monde entier pour BlackRock, ce qui donne à l’équipe un poids considérable pour mener des recherches fondamentales sur les actions. L’expérience et l’expertise de M. Moreno, combinées à ce soutien, permettent d’attribuer au pilier People une note Above Average.
Process
La philosophie et l’approche d’investissement de ces deux stratégies diffèrent considérablement, mais elles ont en commun de comporter des risques importants, ce qui fait qu’elles ne conviennent pas à tous les investisseurs. Les deux piliers Process obtiennent une note Above Average.
Le fonds Robeco est une stratégie distinctive de croissance à un prix raisonnable, les gestionnaires sélectionnant des actions qui s’inscrivent dans les trois thèmes principaux : Ageing Finance (banques, gestionnaires de patrimoine, assureurs, gestionnaires d’actifs), Digital Finance (fintech, transactions financières) et Emerging Finance (sociétés financières bénéficiant de l’émergence de la classe moyenne dans les marchés émergents). Bien que cette approche multithématique contribue à répartir les risques, l’orientation de la stratégie vers la croissance, l’exposition à des entreprises potentiellement perturbatrices, les investissements dans tout l’éventail des capitalisations boursières et l’accent mis sur les marchés émergents la rendent plus sujette à la volatilité que ses concurrents traditionnels.
La stratégie de BGF World Financials peut être décrite comme une approche axée sur la valeur relative avec un catalyseur. Un filtre d’évaluation complet, combiné à l’identification de catalyseurs potentiels susceptibles de déclencher une réévaluation, complété par une analyse de facteurs descendants tels que les attentes en matière d’inflation, les perspectives de taux d’intérêt, la croissance économique et le cadre réglementaire, conduit les gestionnaires vers des actions attrayantes qui font l’objet d’un examen fondamental plus approfondi et sont soumises à des scénarios de test de résistance et à une analyse de liquidité. Cette approche donne au duo une grande liberté pour positionner le portefeuille selon ses propres convictions, qui se reflètent bien dans ce portefeuille relativement concentré.
Portefeuille
L’approche non conventionnelle de Robeco se traduit par un portefeuille aux caractéristiques distinctives, avec une surpondération des pays émergents, des capitalisations boursières plus petites et une combinaison de sociétés financières traditionnelles et de sociétés fintechs. Les banques sont structurellement sous-pondérées dans le portefeuille, l’équipe évitant généralement les valeurs refuges traditionnelles que sont le Canada, l’Australie et les pays nordiques et misant sur les banques des marchés émergents et les banques avancées sur le plan numérique.
L’exposition aux assureurs a progressivement diminué au fil des ans, passant de 30 % du portefeuille en 2012 à un niveau historiquement bas d’environ 12 % à la fin de 2024. L’équipe voit plus de potentiel dans les entreprises actives dans les transactions financières et les marchés de capitaux. Les marchés émergents représentent généralement 15 à 20 % du portefeuille, ce qui est nettement supérieur à la moyenne de la catégorie qui oscille entre 0 et 5 %.
Sous la direction de M. Moreno, le portefeuille de BlackRock a subi plusieurs transformations brutales, illustrant la liberté, le dynamisme et la flexibilité de l’approche. Vasco Moreno agit de manière décisive lorsque ses opinions sur le secteur et les entreprises individuelles nécessitent un ajustement du portefeuille, comme le montre la manière dont il a ajusté les allocations de portefeuille aux entreprises fintech dans le passé.
En 2020, ce groupe avait une pondération d’environ 20 %, mais les prévisions selon lesquelles les banques centrales commenceraient à relever les taux d’intérêt pour freiner la hausse de l’inflation l’ont amené à changer radicalement de cap. Des titres de fintech bien notés et sensibles aux taux d’intérêt ont été échangés pour ceux des banques, dont l’allocation est passée de 25 % en 2021 à un pic de 70 % en 2022.
Récemment, M. Moreno a opéré un autre changement tactique, en troquant plusieurs banques européennes contre des concurrents américains, en partie en réponse à l’élection de Donald Trump à la présidence des États-Unis et à la déréglementation attendue du secteur financier américain.
Performance
L’historique de performance des deux stratégies est marqué par une volatilité et une erreur de suivi plus élevés. Les deux ont toutefois le potentiel de produire des résultats solides par rapport au groupe de pairs et à l’indice Morningstar Global Financial Services TME. Les différentes composantes du portefeuille de Robeco ont montré leur valeur ajoutée à différents moments, l’exposition à la fintech en 2019 et 2020, par exemple, étant un puissant moteur de rendement. Toutefois, la hausse des taux d’intérêt a frappé le portefeuille axé sur la croissance en 2021 et 2022, la composante Digital Finance ayant souffert. Ce même segment a rebondi en 2023, contrebalançant sa position dans le secteur financier chinois. L’année dernière a également été difficile, la surpondération des marchés émergents s’étant révélée un obstacle qui a nui à l’historique de performance à court terme de la stratégie.
Le portefeuille distinctif de Vasco Moreno peut également générer des rendements très différents, comme lors de la période de tension sur les marchés survenue en 2023 autour des banques régionales américaines, lorsque la disparition de Signature Bank et de Silicon Valley Bank, entre autres, a frappé le portefeuille de plein fouet. Cela n’a pas empêché M. Moreno de terminer l’année en force grâce à une reprise phénoménale alimentée par des choix de titres judicieux. L’approche risquée se traduit par des statistiques de risque accrues, telles que l’écart-type, les drawdowns et le bêta. Néanmoins, la valeur ajoutée de la sélection des titres, en particulier parmi les banques, a compensé le risque plus élevé pour les investisseurs.
Jeffrey Schumacher est Director Manager Research chez Morningstar Benelux. Membre du panel d’experts d’Investment Officer, Morningstar analyse et évalue les fonds d’investissement sur la base d’études quantitatives et qualitatives.