Le Mint Tower Arbitrage Fund vise un rendement absolu positif dans toutes les conditions de marché, ce qu’il a réussi à faire depuis sa création. Cela fait du hedge fund un amortisseur idéal dans les portefeuilles d’investissement.
C’est ce que déclarent Marcel Voogel, associé (photo de gauche), et Bart Bijmolen, Head of Investor Relations (photo de droite), de Mint Tower Capital Management lors d’un entretien avec Fondsnieuws. Lancé fin 2010, le Mint Tower Arbitrage Fund a réalisé depuis lors un rendement annuel moyen de 7,69 % après frais. L’année dernière, au plus fort de la crise du coronavirus, la stratégie d’arbitrage a prouvé sa valeur défensive. Alors que l’Eurostoxx 50 a perdu environ 29 % au premier trimestre, le fonds n’a enregistré qu’une légère baisse de 0,8 %.
Cette bonne performance n’est pas passée inaperçue auprès des investisseurs. En partie en raison de la nouvelle baisse des taux d’intérêt des capitaux, Mint Tower a attiré à partir de la fin 2019 beaucoup de nouveaux capitaux, notamment de family offices. « Les investisseurs nous considèrent comme une alternative aux titres à revenu fixe, car nous offrons des rendements positifs avec une faible volatilité. Le rapport rendement/risque est très favorable », déclare Bijmolen.
Les actifs sous gestion approchent le milliard de dollars. « Nous avons la capacité de mettre en réserve des montants beaucoup plus importants et les marchés sur lesquels nous opérons sont également suffisamment liquides. Mais il y a encore relativement peu d’argent institutionnel et les fonds de pension sont totalement absents. En tant que fonds à rendement absolu, ce fonds s’intégrerait justement très bien dans les portefeuilles de fonds de pension. De plus, nous avons maintenant enregistré des résultats positifs durant onze années consécutives », ajoute Bijmolen.
Le fonds a fait ses preuves en tant qu’amortisseur dans un portefeuille, estime Voogel. « Les fonds de pension sont probablement hésitants car ils ne rencontrent pas souvent notre stratégie ‘long volatility’ et la trouvent trop complexe. » Cependant, il ne trouve pas cela justifié. « Concrètement, nous avons besoin de volatilité afin de pouvoir réaliser des rendements et ne pas dépendre de l’orientation du marché. »
La volatilité en tant que protection
Le fonds combine des actifs plus risqués avec une composante de protection située dans la volatilité. Par exemple, si Minttower inclut une obligation d’entreprise ABN Amro dans son portefeuille, il achète également la volatilité sur l’action ABN Amro sur le marché des options. Lorsqu’ABN Amro se porte mal, le cours de l’obligation baisse, mais la valeur de l’option augmente en raison de l’augmentation de la volatilité. Le prix d’une option est en effet déterminé par la volatilité de l’action sous-jacente. Plus l’action est volatile, plus la prime de l’option est élevée.
Voogel : « Si l’actif sous-jacent évolue plus que prévu, nous gagnons de l’argent – et vice versa. Si la volatilité est conforme aux prévisions, nous ne gagnons rien, mais ne perdons rien non plus. C’est ce qui rend l’utilisation de la volatilité en tant qu’élément de protection si intéressante. En effet, si vous protégez un portefeuille d’actions avec des options put, vous perdez la prime si le marché continue à monter. »
Mint Tower mène cette stratégie avec succès car il dispose d’une équipe très expérimentée de trente spécialistes des options. « Le noyau de l’équipe provient de la bourse d’options et compte plus de vingt années d’expérience de cette approche », explique Voogel. Avant la création de Mint Tower, lui et les autres associés travaillaient chez ABN Amro, où ils menaient des stratégies similaires.
L’arbitrage pur et la volatilité sont l’un des piliers de la politique d’investissement. En outre, le fonds négocie des dividendes combinés à la volatilité et dispose d’une stratégie d’arbitrage de convertibles. « Nous ne visons pas une exposition fixe à une stratégie particulière, mais recherchons de manière opportuniste les meilleures opportunités. Ces dernières années, il y a eu de bonnes opportunités pour les convertibles, mais c’est un peu moins le cas cette année. En revanche, notre stratégie de dividendes sur l’Eurostoxx 50 dividend futures curve obtient de très bons résultats cette année. C’est la force de notre fonds. Nous tirons profit de la volatilité de plusieurs manières », déclare Voogel.
Avantages de la diversification
La négociation de convertibles n’est pas sans risque. En 2008, par exemple, les fonds spéculatifs appliquant une stratégie d’arbitrage de convertibles ont enregistré un rendement négatif de 33,7 %. Mais Voogel précise que l’équipe ne poursuit pas une stratégie classique d’arbitrage de convertibles. Par exemple, le fonds délaisse les convertibles principalement exposés au crédit, dont le prix d’exercice est très éloigné du cours de l’action. « Nous sommes principalement positionnés sur des convertibles qui évoluent presque au même rythme que l’action, ou qui sont ‘deep in the money’. L’offre est généralement abondante, car les investisseurs institutionnels doivent vendre ces convertibles en raison du risque lié aux actions », explique Voogel.
Lorsque Minttower achète un tel convertible, il vend simultanément l’action sous-jacente. « Ainsi, le risque lié aux actions est nul. Si l’action baisse fortement, le convertible perd beaucoup moins et nous gagnons donc de l’argent avec la position courte. »
L’équipe gère actuellement environ 600 positions différentes, ce qui permet de répartir le risque. La corrélation avec le MSCI World n’étant que de 0,24, le fonds offre également des avantages en termes de diversification. Le fonds n’a pas de bon indice de référence, mais compare sa performance à celle de l’indice mondial pour montrer la différence de volatilité. « Là où le MSCI World présente des pics et des creux importants, nous cherchons à obtenir le rendement le plus stable possible et à préserver le capital. Quelles que soient les conditions du marché, l’objectif est d’obtenir un rendement d’au moins 5 % par an sur une période de trois à cinq ans », explique Bijmolen.
Les années où la volatilité est extrêmement faible, comme en 2017, Mint Tower peut se retrouver en mauvaise posture. « Nous avons tout de même terminé l’année avec un rendement positif de 4,7 %, mais cela aurait tout aussi bien pu être 0 % ou un pourcentage légèrement négatif », déclare Voogel. Les années où les marchés financiers sont secoués par une crise, comme la crise de l’euro en 2013 (+11,8 %) ou du coronavirus en 2020 (+14,2 %), les possibilités d’arbitrage sont au contraire nombreuses.