Les économistes du PGIM suggèrent de convertir les obligations de la dette catastrophique de l’Ukraine en nouvelle dette. Ces «obligations de la liberté» pourraient être garanties par des actifs russes gelés, selon la maison d’émission.
Les dommages économiques causés par la guerre en Ukraine paralyseront le pays et compromettront sérieusement une victoire, «à moins que des mesures ne soient prises pour faire face au fardeau croissant de la dette», affirment Daleep Singh, économiste mondial en chef, et Giancarlo Perasso, économiste principal pour l’Afrique et l’ancienne Union soviétique chez PGIM Fixed Income.
Un plan Brady ukrainien
Les économistes proposent une version modifiée du plan Brady pour restructurer les obligations de la dette privée de l’Ukraine.
Le plan Brady tire son nom de l’ancien secrétaire au Trésor américain Nicholas Brady. Sous l’impulsion du Trésor américain en 1989, il a été convenu que les créanciers (principalement les banques commerciales) des pays en développement surendettés seraient mieux lotis s’ils échangeaient collectivement leurs créances existantes contre de nouveaux instruments ayant de meilleures chances d’être remboursés.
Nous préconisons une restructuration similaire pour la dette extérieure de l’Ukraine, mais avec une nuance», a déclaré Mme Perasso. Alors que, dans le cadre du plan Brady, les obligations du gouvernement américain étaient offertes en garantie, elles pourraient désormais être gelées réserves russes, constituées principalement de dettes publiques américaines, britanniques, européennes et japonaises.
Les réserves russes seraient utilisées comme garantie dans le cas - à notre avis improbable - où l’Ukraine ne remplirait pas ses obligations selon les nouvelles conditions», a déclaré M. Perasso à Investment Officer.
Cela est nécessaire pour «protéger l’Ukraine de la kleptocratie de Poutine», a déclaré Mme Perasso. En effet, la dette extérieure actuelle est insoutenable à partir de 2024, selon les économistes du PGIM.
La dette publique insoutenable menace l’Ukraine
En septembre 2022, la dette extérieure de l’Ukraine s’élevait à environ 60 milliards de dollars. Le PIB du pays s’est depuis effondré, d’environ 40 %. L’Ukraine a actuellement 22 milliards de dollars de dettes en devises étrangères auprès de prêteurs étrangers et doit effectuer près de 18 milliards de dollars de paiements sur ces dettes au cours des cinq prochaines années. Cela représente plus des trois quarts de ses réserves de change.
L’Ukraine a interrompu le remboursement de ses obligations en matière de dette extérieure envers les créanciers privés jusqu’en août 2024, mais selon Singh et Perasso, cette pause n’est pas suffisante. Les besoins de l’Ukraine en matière de redressement seront probablement plusieurs fois supérieurs à ce que les démocraties avancées et les institutions financières internationales telles que le FMI et la Banque mondiale peuvent fournir», déclare Mme Perasso.
Le rôle des investisseurs institutionnels
Perasso : «Une restructuration à grande échelle de la dette, y compris une réduction importante de l’encours, est nécessaire pour assurer l’avenir du pays». C’est là que les investisseurs institutionnels peuvent aider, selon l’économiste.
Selon les économistes, les avantages d’une restructuration réussie et de l’émission d’une nouvelle dette seraient les suivants : une réduction de la charge de la dette pour l’Ukraine, une plus grande marge de manœuvre financière pour l’effort de guerre et la reconstruction du pays, et une plus grande chance de remboursement pour les créanciers privés.
Mme Perasso estime qu’il est peu probable que l’Ukraine ne soit pas en mesure de rembourser les nouvelles obligations. La PGIM s’attend à ce que l’économie ukrainienne connaisse une forte croissance après la conclusion définitive de la paix, de sorte que le pays disposera de fonds pour payer les obligations.
Le rendement sera inférieur au rendement «pur» du marché. Une fois les obligations de liberté entièrement remboursées, la garantie ne sera plus nécessaire et les réserves de change russes soutenant les obligations de liberté pourront être restituées à la Russie, à moins que le traité de paix ne fixe d’autres conditions», a déclaré Mme Perasso.
Les détails doivent se cristalliser
Les détails de l’offre de restructuration, tels que le coupon et l’échéance des nouvelles obligations, seraient négociés entre les autorités ukrainiennes et un comité de créanciers dans le cadre d’un programme du FMI.
À la question de savoir si le PGIM lui-même serait prêt à se lancer dans le produit, M. Perasso n’a répondu ni par la négative ni par l’affirmative. Nous évaluons, comme pour tout autre produit, les perspectives de l’économie du pays, sa capacité et sa volonté de payer et nous vérifions si le rendement est approprié», a déclaré Mme Perasso.