Oubliez l’intelligence des économistes et des stratèges : il n’y a pas meilleur prédicteur des taux d’intérêt futurs que les taux à terme actuels. Même les journalistes et autres observateurs de la BCE et de la Fed ont été devancés, déclare, à contre-courant, Dimensional Fund Advisors.
Même le Federal Open Market Committee de la Réserve fédérale, chargé de fixer le taux cible aux États-Unis, ne peut prédire avec certitude ce qui se passera avec les taux du marché, ni à quel moment. Cependant, cela n’empêche pas les gestionnaires d’actifs de formuler leurs propres estimations.
Douglas Longo, stratège titres à revenus fixes et vice-président chez Dimensional Fund Advisors, souligne qu’il n’y a « aucune raison » de croire qu’ils sont meilleurs en matière de prévisions que le marché lui-même.
« Toutes les informations disponibles sont déjà intégrées dans les prix, et elles ont une capacité prédictive suffisante pour battre le marché », déclare Douglas Longo lors d’un entretien avec Investment Officer, depuis le siège de Dimensional Fund Advisors à Austin.
Hypothèse des marchés efficients
Après avoir proposé pendant quatre décennies uniquement des fonds d’investissement, la société de fonds est actuellement, avec 618 milliards de dollars sous gestion, le fournisseur d’ETF actifs connaissant la croissance la plus rapide au monde. Sa stratégie : une application dogmatique de l’hypothèse des marchés efficients du lauréat du prix Nobel Eugene Fama, directeur chez Dimensional et membre du comité d’étude sur les investissements.
« À moins qu’en tant qu’investisseur, vous ne sachiez quelque chose que le marché ignore, vous n’avez absolument aucune raison de penser que le prix reflète une prévision erronée des taux d’intérêt futurs », explique Douglas Longo, qui n’a que faire des prédictions contrariennes des gestionnaires actifs traditionnels.
Les bonnes prévisions sont arbitraires
Si les marchés fonctionnaient d’une autre manière, il y aurait constamment des opportunités pour les investisseurs d’identifier des « erreurs de prix » et de les transformer en rendements plus élevés, mais plus de 50 ans de recherche universitaire montrent que la grande majorité des gestionnaires actifs sous-performent systématiquement.
« Si l’on considère la performance moyenne de tous les gestionnaires actifs combinés, on obtient la moyenne du marché, moins les frais qu’ils demandent. De plus, ceux qui réussissent à générer une surperformance ne parviennent jamais à la maintenir de manière constante », explique Douglas Longo.
« Statistiquement, on peut donc considérer que les bonnes prédictions relèvent du hasard et que toute surperformance éventuelle n’est pas due aux qualités prédictives du gestionnaire d’actifs. »
Cela ne signifie pas, estime-t-il, qu’il est impossible de surperformer le marché des titres à revenu fixe. Dimensional utilise la forme de la courbe des taux pour améliorer le rendement attendu, en faisant varier la maturité du portefeuille en fonction de la courbe actuelle.
Sweet spot
En examinant les prix actuels sur les marchés à revenu fixe, Douglas Longo identifie par exemple les plus grandes opportunités pour les clients européens dans les obligations d’État américaines, australiennes, européennes et néo-zélandaises. Dans le domaine des obligations d’entreprise, ce sont les produits notés de A à BBB qui offrent actuellement le rendement attendu le plus élevé, déclare Douglas Longo.
« Le sweet spot se situe actuellement entre zéro et trois ans de duration. En effet, la partie la plus longue de la plupart des courbes est encore fortement inversée », explique Douglas Longo, qui utilise systématiquement le « roll down return », c’est-à-dire l’augmentation du prix au fur et à mesure que l’obligation approche de son échéance.
« Avec une courbe inversée, comme c’est actuellement le cas à partir d’une échéance de trois ans, le rendement de votre obligation augmente avec le temps, et le prix baisse. »