Les marchés financiers sont relativement bons pour prédire l’avenir. La sagesse collective de nous tous se traduit en fin de compte par le prix des actions. Les investisseurs indiciels bénéficient de cette sagesse collective et sont en fait des resquilleurs du dur labeur de nombreuses personnes. Pourtant, sur le marché boursier, il n’est pas facile de faire la distinction entre ce qui est possible et ce qui est réel.
La réalité du monde matériel contre la réalité telle qu’elle jaillit de l’imagination du cerveau humain. Après tout, si suffisamment de personnes croient en ce fantasme, un tel récit peut même créer une nouvelle réalité. Elle est rapidement qualifiée de vision, mais seulement si elle se réalise.
Dans cette chanson du paraître et de l’être, on se demande toujours dans quelle mesure les bonnes ou les mauvaises nouvelles ont déjà été escomptées dans les cours des actions. Il y a beaucoup de sociétés où toutes les bonnes nouvelles ont déjà été prises en compte dans le prix, et il y a alors peu de chance d’avoir une bonne action.
De la place pour une reprise du marché baissier
Au cours des six dernières semaines, le marché boursier a chuté chaque semaine. Cela ne s’est pas produit depuis 2008. Si la baisse s’était poursuivie vendredi dernier, il y aurait un marché baissier de l’indice S&P 500. Un marché baissier est une baisse de 20 % ou plus. Au début de l’année, l’opinion générale était que le S&P 500 pourrait atteindre la barre des 5 000 points d’ici la fin de l’année.
Après la baisse de ces dernières semaines et la possibilité d’une récession, ce même consensus table désormais sur une position de l’indice S&P 500 entre 3200 et 3400 à la fin de cette année. Cela peut arriver. Néanmoins, le fait que le consensus suppose désormais que le marché va continuer à baisser est une évolution positive. Après tout, un marché en hausse escalade un mur de peur et si tout le monde pense que le marché boursier ne peut que baisser, le résultat final est généralement un marché en hausse. Prenez, par exemple, les actions du Nasdaq.
En moyenne, ces actions sont maintenant 40 pour cent en dessous du sommet. Les grands noms de la technologie sont également à la traîne cette année. La raison de cette baisse est principalement la hausse des taux d’intérêt. Cela a fait baisser la valorisation de ce groupe d’entreprises. Ce n’est pas que les résultats de ces sociétés (en tant que groupe) soient décevants, mais il s’agit d’une correction de la forte hausse antérieure de la valorisation.
Cette valorisation plus élevée transforme une bonne entreprise en une mauvaise action. À l’inverse, la détérioration du sentiment offre désormais des opportunités d’acheter de bonnes entreprises à des prix attractifs. Certains grands investisseurs sont maintenant du côté des acheteurs. Selon ces investisseurs, entre 80 et 90 % des hausses de taux d’intérêt ont maintenant été prises en compte dans les prix des actions, ce qui signifierait que la correction des valorisations devrait être plus ou moins terminée.
La poursuite de cette correction devrait provenir principalement de la baisse des valorisations des bénéfices, à laquelle les sociétés informatiques sont probablement moins sensibles ce cycle. Les valorisations des bénéfices sont sous la pression de la hausse des coûts d’intérêt, des coûts énergétiques et des salaires. Toutefois, les entreprises du secteur des TI sont relativement épargnées. Elles sont souvent sans dette, consomment peu d’énergie et ont relativement peu d’employés par rapport au chiffre d’affaires.
Pas de fin au marché baissier
Il y a donc de la place pour un redressement des prix. Pourtant, la question est de savoir si c’est la fin du marché baissier. Après les chiffres du premier trimestre, les estimations de bénéfices pour le deuxième trimestre ont été ajustées à la baisse, mais les estimations pour l’ensemble de l’année sont restées inchangées. Cela signifie que les analystes s’attendent à ce que le second semestre soit relativement bon en termes de bénéfices, ce qui est précisément le moment de l’année où il y aura un ralentissement de la croissance, du moins si l’on en croit les différents indicateurs avancés.
La grande question est de savoir quand les actions réagiront à ces revers en matière de bénéfices. Ce n’est pas le moment d’avertir que les bénéfices seront décevants. Il est plus probable que ce soit juste avant la fin du trimestre ou dans les semaines qui précèdent la publication des résultats du deuxième trimestre.
L’inflation reste un problème
Un deuxième problème pour le redressement des prix à long terme est l’inflation toujours élevée. Les banques centrales et de nombreux investisseurs croient dans l’illusion que l’inflation retombera à 2 % dans un avenir pas trop lointain. Il s’agit d’une forme remarquable de vœu pieux. La Fed croit-elle vraiment qu’elle peut contenir l’inflation élevée actuelle en laissant le taux directeur en dessous du niveau d’inflation ?
Des facteurs structurels tels que le départ à la retraite de la génération du baby-boom, la démondialisation ou plutôt la régionalisation, les monopoles des entreprises informatiques à l’innovation disruptive et le pendule capital-travail qui, sous la pression des médias sociaux et d’un marché du travail tendu, oscille en direction du facteur travail, provoquent une inflation tenace. En outre, les banquiers centraux eux-mêmes préfèrent une inflation élevée parce qu’elle résout le problème de la dette, mais pas trop élevée au point de miner leur propre crédibilité. Les banquiers centraux croient aussi maintenant à l’ingénierie sociale keynésienne, avec un rôle plus important pour le gouvernement et ses programmes d’investissement financés par la banque centrale.
La banque centrale doit savoir que cette forte inflation est principalement due à sa propre politique exubérante dans le passé. En ce qui concerne l’inflation, il y a une tempête parfaite avec une guerre (qui est inflationniste par définition) combinée à un choc pétrolier et une inflation alimentaire en forte hausse car 1 calorie sur 8 dans le monde provient de Russie ou d’Ukraine et la crise climatique affecte maintenant visiblement la météo et donc la production alimentaire. Au final, les taux d’intérêt devront encore augmenter, dans le but de nuire davantage à l’économie.
Les bénéfices décevants des entreprises, l’inflation persistante et la diminution des liquidités laissent penser que la fin de la baisse des prix n’est pas encore derrière nous. Seule la morosité des investisseurs semble faire obstacle à une nouvelle baisse des prix à court terme. Mais même dans cette chanson de faux-semblants, le marché ne peut échapper à la réalité en fin de compte.
Han Dieperink est chef de la stratégie d’investissement chez Auréus Asset Management. Plus tôt dans sa carrière, il a été directeur des investissements chez Rabobank et Schretlen & Co.