Washington fait machine arrière sur le plan de la protection des investisseurs. La Securities and Exchange Commission (SEC) a abrogé une série de règles, réduit l’application de la législation et restreint les droits des actionnaires. Benjamin Schiffrin, qui a travaillé au sein de l’autorité de régulation américaine pendant près de vingt ans, explique à Investment Officer que la SEC se range actuellement davantage du côté de Wall Street que de celui des investisseurs.
». L’effet cumulé des décisions de la SEC équivaut à un changement fondamental de la philosophie réglementaire, déclare M. Schiffrin, qui est aujourd’hui directeur de la politique des valeurs mobilières à l’organisation de réforme Better Markets, basée à Washington.
La SEC, fondée en 1934 pour protéger les investisseurs, a démantelé des garde-fous essentiels au cours des 13 derniers mois, a déclaré M. Schiffrin, qui a occupé le poste de conseiller général associé au sein de l’autorité de régulation jusqu’en 2022.
« Le changement de cap opéré par le président de la SEC, Paul Atkins, est moins visible que la démolition de l’aile Est de la Maison Blanche, mais bien plus significatif . »
Benjamin Schiffrin, Better Markets
Selon lui, sous la direction de M. Atkins, la SEC s’est détournée de son mandat statutaire pour adopter une approche qui tient davantage compte des intérêts du secteur financier et de la gestion des entreprises. « La SEC était traditionnellement considérée comme un régulateur indépendant. Elle semble désormais se percevoir davantage comme un prolongement de Wall Street et du gouvernement », affirme-t-il.
L’exemple le plus récent remonte à la semaine dernière, lorsque la SEC a proposé de retarder, voire de supprimer, des règles introduites il y a 18 mois en exigeant que les fonds d’investissement et les ETF rendent compte de leurs portefeuilles plus rapidement. « Réduire les obligations de déclaration et accroître l’efficacité de la divulgation est une priorité absolue », a déclaré M. Atkins dans l’annonce.
Critique de l’Europe
Entre-temps, l’écart entre les réglementations américaine et européenne en matière de valeurs mobilières s’est creusé. Au début de l’année, M. Atkins a publié une tribune critique dans le Financial Times, dans laquelle il qualifiait les règles européennes en matière de reporting et de durabilité de « manœuvres à visée politique ».
« Si l’Europe souhaite renforcer ses marchés de capitaux en attirant davantage de cotations en Bourse et d’investissements, elle doit s’attacher à réduire les charges administratives superflues en matière de reporting. […] En ce qui nous concerne, je m’engage à ce que la SEC privilégie les intérêts des investisseurs par rapport aux souhaits des idéologues », a déclaré le président de la SEC. Dans ce communiqué, il annonçait également que la SEC soutenait la proposition faite par Donald Trump de n’imposer que deux publications de rapports chaque année, au lieu de quatre, aux sociétés cotées.
Le mandat de la SEC, défini dans le Securities Exchange Act de 1934, fait de la protection des investisseurs son premier objectif ; suivent ensuite la formation de capital et l’efficacité du marché. Selon M. Schiffrin, les dirigeants actuels ont en fait inversé cet ordre. « La SEC ne présente pas ses actions comme un recul. Cependant, quiconque examine le contenu de cette politique voit clairement la direction prise », dit-il.
L’arbitrage devient la norme
L’un des changements les plus radicaux concerne la position de la SEC sur l’arbitrage obligatoire. Pendant des décennies, le régulateur a défendu le principe selon lequel les actionnaires devaient conserver le droit de poursuivre une entreprise devant un tribunal fédéral. Toutefois, sous la direction de M. Atkins, la SEC a déclaré que les sociétés cotées en Bourse pouvaient exiger des actionnaires qu’ils règlent leurs différends par voie d’arbitrage privé.
Cela signifie que les conflits ne se déroulent plus dans une salle d’audience publique, mais à huis clos. « Le fait que l’arbitrage se déroule en privé est à l’avantage des entreprises qui sont le plus souvent parties à ce type de procédure et limite les possibilités de recours, ajoute-t-il. Même Jay Clayton, président de la SEC pendant le premier mandat de Donald Trump, n’est pas allé jusque là. »
« L’idée que les investisseurs bénéficient de moins d’informations est difficile à défendre. La crédibilité de la SEC en pâtira. »
En outre, lors d’une table ronde organisée en juin, M. Atkins a laissé entendre qu’il y avait trop de publicité en ce qui concerne la rémunération des dirigeants. M. Schiffrin estime que cela n’est pas surprenant et souligne que la rémunération des PDG a augmenté de plus de 1085 % depuis 1978, contre 24 % pour les salariés ordinaires. Il a déclaré que l’orientation de la SEC montre « quels intérêts la Commission sert actuellement ».
La part des propositions d’actionnaires parvenant à la circulaire de sollicitation de procurations est passée à 55 % en 2025, contre 63 % un an plus tôt, selon Better Markets. Le nombre de procédures de sanction à l’encontre des sociétés cotées est passé de 52 à 4.
Crypto et marchés privés
La déréglementation de la crypto est le changement de cap le plus visible. La SEC a abandonné les procédures engagées contre Coinbase, Binance, Kraken et Ripple. Elle a également déclaré que les memecoins, les stablecoins et les services de staking ne relevaient pas de la législation sur les valeurs mobilières, renversant ainsi des positions antérieures dans des affaires portées devant des tribunaux fédéraux.
Par ailleurs, le régulateur a autorisé les ETF crypto à être négociés de la même manière que les produits sur matières premières, même lorsque les actifs sous-jacents avaient été qualifiés de valeurs mobilières non enregistrées lors de précédentes procédures de la SEC.
Le Congrès américain envisage par ailleurs une législation autorisant les émetteurs à lever jusqu’à 75 millions de dollars par an via des émissions de tokens auprès d’investisseurs particuliers, sans états financiers audités ni même non audités.
Selon M. Schiffrin, l’ouverture des marchés privés aux investisseurs individuels s’inscrit dans la même logique. La SEC a autorisé les ETF qui investissent dans le crédit privé, malgré des préoccupations internes concernant la liquidité et la valorisation. La commissaire Hester Peirce a demandé une définition plus large de l’investisseur accrédité. Une décision du ministère du travail a supprimé les directives antérieures qui mettaient en garde les gestionnaires de pension contre le capital-investissement, permettant ainsi aux plans 401(k) d’accéder à des actifs dont les exigences en matière de divulgation sont moindres que sur les marchés publics.
Les acteurs du capital-investissement et de la dette privée militent depuis longtemps pour un accès élargi aux capitaux des investisseurs particuliers. La SEC facilite cette tâche. L’ironie, selon M. Schiffrin, c’est que cela pourrait affaiblir les marchés publics. À mesure que les exemptions pour les émissions privées ont été élargies, l’incitation à entrer en Bourse a diminué. Une plus grande ouverture aux investisseurs de détail pourrait accélérer cette tendance.
« La transparence est le fondement de la réglementation sur les valeurs mobilières aux États-Unis », indique M. Schiffrin. « L’idée que les investisseurs bénéficient de moins d’informations est difficile à défendre. La crédibilité de la SEC en pâtira », conclut-il.