Het laatste Amerikaanse inflatiecijfer moet wel even schrikken zijn geweest voor Powell en zijn collega’s. De wens om relatief snel te kunnen beginnen met renteverlagingen, om zo een soft landing te realiseren, lijkt moeilijker haalbaar dan gedacht. Ook aandelenbeleggers zitten vanaf nu net even wat minder comfortabel.
“Hoog” is een understatement
De focus van deze inflatiecolumn ligt op de Core Services ex Housing CPI. De driemaands geannualiseerde (lang de favoriete berekeningsmethode van Powell) inflatie, op basis van deze maatstaf, kwam uit op 6,7 procent in januari. U leest het goed, bijna 7 procent. Om dit getal nog wat beter in perspectief te plaatsen: het is het op drie na hoogste cijfer van deze reeks sinds de inflatiecrisis eind 2021 begon. Als dit cijfer in de tweede helft van 2022 was gepubliceerd, had de Federal Reserve er waarschijnlijk een paar kwartjes bij gedaan.
Schuivende panelen
De hoogte van dit cijfer is niet het enige dat Powell zorgen baart. Het dwingt hem ook om dit toch wel obscure inflatiecijfer – waar niet veel meer van het originele inflatiemandje in zit – te benoemen, hoewel hij daar helemaal geen zin in heeft. Zo snel als de driemaands geannualiseerde inflatie ex huizenmarkt zijn intrede deed, zo snel is hij weer naar de achtergrond verdwenen.
Dit heeft alles te maken met dat Powell nu vooral bezig is met het realiseren van een soft landing en minder met inflatie. Voor wie de laatste paar FOMC-persconferenties heeft bekeken, zal deze observatie geen verrassing zijn. Powell wil heel graag uit de schaduw van zijn collega’s treden – die er niet in slaagden om na een grote verkrappingscyclus een recessie te vermijden, en zo een derde termijn Fed voorzitter af te dwingen. Het is geen geheim dat Donald Trump geen fan van hem is.
Blijft de duif vliegen?
Powell heeft niet veel meer om mee te werken om dovish te klinken. Na twee maanden met een banengroei van meer dan 300.000 payrolls en ISM-prijsindices die fors omhoog schoten, laat het tegenvallende inflatiecijfer bijzonder weinig ruimte voor een milde boodschap bij de volgende FOMC-vergadering op 20 maart. Overigens krijgen we daarvoor nog een CPI-rapport.
Daarnaast richt Powell zich vooral op de PCE-inflatiecijfers. Daar ziet de Core Services ex Housing er een stuk vriendelijker uit. In december stond deze inflatie op een gematigde 2,1 procent, de helft van hetzelfde cijfer uit het CPI-rapport. Echter, als de PCE-index in januari dezelfde stijging laat zien als het CPI-cijfer, zou deze inflatiemaatstaf stijgen naar 4,9 procent. Ook dat ligt niet bepaald in de buurt van de 2 procent-doelstelling.
De vraag die rijst, is voor welke asset class dit nu het vervelendst is, die inflatievolatiliteit? Aandelen of obligaties? Ik heb het antwoord wel, u ook?
Jeroen Blokland is oprichter van True Insights, een platform dat onafhankelijke research biedt om gediversifieerde multi-asset portefeuilles samen te stellen. Blokland was laatstelijk hoofd multi-assets bij Robeco. Zijn grafiek van de week verschijnt elke donderdag op Investment Officer.