China verkoopt op grote schaal Amerikaanse staatsobligaties. Is dit weer het begin van het einde van de dollar?
Onderstaande grafiek maakt overuren in de headlines van financiële media. Nog nooit verkocht China zoveel Amerikaanse staatsobligaties als in het afgelopen kwartaal. En dat terwijl zittend president Biden net de importtarieven op een aantal ‘‘strategische’’ goederen, waaronder elektrische auto’s, met 200 tot 400 procent heeft verhoogd.
De volgende grafiek toont de intenties van China: weg van de Amerikaanse dollar en terug richting goud. En China is daarmee niet het enige land dat die beweging maakt. Ook landen als Polen, Turkije en Rusland slaan op grote schaal goud in. Overigens excuus voor de kwaliteit van het plaatje. Dat komt rechtstreeks van de IMF-website, maar aan opmaak doen ze daar waarschijnlijk niet.
Het is goud dat blinkt
Maar kijk vooral ook even goed naar de assen. De Amerikaanse dollar heeft nog altijd een weging van dik 30 procent in de Chinese FX-reserves, tegen nog geen 5 procent voor goud. Als je daarbij optelt dat China nu meer handel drijft in zijn eigen valuta dan in de dollar, dan is dat percentage helemaal zo gek nog niet. Veel landen, ook westerse landen, hebben nou niet bepaald een goed gespreide FX-reserve portefeuille. En al helemaal niet als je meerekent dat veel andere valuta direct of indirect aan de dollar zijn gekoppeld.
Daar komt bij dat als je echt spreiding wilt aanbrengen, je eigenlijk maar één keus hebt, en dat is goud *. Niet alleen vanwege zijn historie als geld en reserve, maar ook simpelweg vanwege de omvang. De real-time marktkapitalisatie van goud ligt na de laatste rally boven de 18 miljard dollar, waarmee het de enige asset class is die een herbalancering van FX-reserves kan faciliteren zonder de markt - en dus de prijs - al te veel te beïnvloeden. Stel je eens voor dat je dit met Bitcoin doet.
Bescherming
Hoewel ik er vrij zeker van ben dat de dollar de komende jaren verder aan macht zal inboeten, is van een aanstaande implosie niet meteen sprake. Hoewel een kop als ‘‘de val van de dollar’’ het goed doet, wordt een deel van de Chinese obligatieverkopen verklaard door de enorme druk op de yuan. Het deels uitprijzen van renteverlagingen door de Federal Reserve, de aanhoudende malaise op de Chinese vastgoedmarkt en de lage rente – de 10-jaars rente in China ligt meer dan 1 procentpunt onder die in de VS – drukken de yuan omlaag. Door in dollars genoteerde obligaties te verkopen, wordt die druk minder.
Milkshake?
En dan is er nog wat in de regel de ‘‘milkshake’’-theorie wordt genoemd. Om de onhoudbare schuldenberg ‘‘houdbaar’’ te houden, moet er steeds meer liquiditeit het systeem in. Als uitgever van ‘s werelds reservevaluta en de grootste en diepste obligatiemarkt ‘‘slurpt’’ (net als bij een milkshake dus) de dollar al die liquiditeit weg.
De dollar wordt daarmee de cleanest shirt in the dirty laundry. Zeg nu zelf, welke munt zou jij kiezen gelet op het risico dat die schuldenberg tot problemen gaat leiden en je ergens moet schuilen? De euro? De yuan? De vraag stellen is hem beantwoorden. Die dollar zal niet zomaar imploderen, maar dat betekent natuurlijk niet dat je de dollar ook moet hebben.
* Het Blokland Smart Multi-Asset Fund heeft 25 procent goud opgenomen in de strategische assetallocatie.
Jeroen Blokland is oprichter en manager van het Blokland Smart Multi-Asset Fund. Blokland richtte eerder True Insights op, een platform dat onafhankelijke multi-asset beleggingsresearch leverde. Hij was daarvoor hoofd multi-asset bij Robeco. Zijn grafiek van de week verschijnt elke donderdag op Investment Officer.