Ik ben een groot fan van de Bank of America Global Fund Manager Survey. In de eerste plaats omdat het gaat om de positionering en visies van échte beleggers die een hele grote zak met geld beheren. En ook omdat Bank of America de antwoorden die in de enquête worden gegeven proberen om te zetten naar signalen en zelfs beleggingsbeslissingen. Iets wat door veel “verhalenvertellers” nog wel eens vergeten wordt.
Maar wat de Global Fund Manager Survey ook interessant maakt, is dat hij vaak vol met tegenstrijdigheden staat. Bijvoorbeeld, in de laatste editie gaat de survey expliciet in op de Artificial Intelligence hype, met de vraag of een breedgedragen adoptie van AI leidt tot een toename van de bedrijfswinsten en/of de banengroei.
De figuur hierboven laat zien dat in totaal 54 procent van de ondervraagden in de Global Fund Manager Survey verwacht dat de winsten de komende twee jaar positief worden beïnvloed door AI. Dat is dus net aan iets meer dan de helft, niet bijzonder hoog dus.
Vanuit dat oogpunt komt het enigszins vreemd over dat diezelfde fondsmanagers het meest overwogen in technologie-aandelen zijn sinds december 2021. Voor diegene die denkt dat AI en technologie-aandelen niet hetzelfde zijn. Big Tech is de enige reden dat de S&P 500 Index dit jaar omhoog is en dat heeft te maken met het feit dat om van AI te kunnen profiteren je moet beschikken over data. Het zijn precies de bekende namen als Alphabet, Apple, Meta, en Microsoft die over die data beschikken. Daarnaast zijn het de NVIDIAs van deze wereld, die voor de processoren zorgen om al deze AI data te verwerken, die nog harder stijgen.
Maar daar houdt het niet op. Wederom diezelfde fondsmanagers zien met een abnormale 55 procent meerderheid “Long Big Tech” als de meest crowded trade. Big-techaandelen komen ook met stip de top 5 binnen als grootste “tail risk”.
Nu zijn er uiteraard talloze andere mogelijke redenen waarom je technologie-aandelen aantrekkelijk kunt vinden, maar ook daar worstel ik mee. Big Tech is meer afhankelijk van reclame-inkomsten dan ooit, waardoor ze ook een stuk cyclischer zijn dan in het verleden. De rentes stijgen waarmee groei-aandelen vanuit een simpel discounted cashflow model idee niet per se zouden moeten outperformen. De forward P/E van Big Tech is gestegen tot maar liefst 40 en zo kan ik nog even doorgaan. Je begrijpt, ik had eerder verwacht dat 95 procent van de fondsmanagers zou verwachten dat AI de winsten gaat redden.
Jeroen Blokland is oprichter van True Insights, een platform dat onafhankelijke research biedt om gediversifieerde multi-asset portefeuilles samen te stellen. Blokland was laatstelijk hoofd multi-assets bij Robeco. Zijn grafiek van de week verschijnt elke donderdag op Investment Officer.