Op het moment van schrijven prijzen de markten nog net aan een 60 procent kans in dan de ECB ergens de komende maanden de rente nog een keertje verhoogt. En hoewel Lagarde zich pas recentelijk op de loonontwikkeling heeft gestort als argument voor verdere verkrapping, zijn er genoeg redenen om in ieder geval over te gaan tot een pauze.
De meest recente reden zijn de Eurozone PMI’s. Naast het gegeven dat de Eurozone Manufacturing PMI zich al maandenlang op een recessie-achtig niveau begeeft, lijkt nu ook de dienstensector te zijn bezweken. De Eurozone Services PMI daalde voor het eerst dit jaar onder de 50, hetgeen wijst op een krimp.
Nu geldt dat de PMI nog een stuk lager moet komen te liggen om te spreken van een stevige recessie en dat de Services PMI nog wel eens een grillig patroon van maand tot maand kan laten zien, maar het signaal is toch overwegend negatief.
Soft landing, right?
Voor die beleggers die de ‘soft landing’ als base case hebben, zal het in ieder geval even slikken zijn. Niet dat de Eurozone economie meteen van een ‘cliff’ zal vallen, maar dat is ook niet nodig om het aandelenmarkten lastig te maken. Die gaan vrolijk uit van positieve economische, maar vooral ook winstgroei.
Maar, dat zal mijns inziens lastiger worden dan aangenomen, waardoor de relatief aantrekkelijke waardering van Eurozone aandelen, die bovendien door hun 200-daags voortschrijdend gemiddelde zijn gezakt, er nog weinig toe doet.
Inflatiecliff
Daarnaast lijkt de kans op een sneldalende inflatie te worden onderschat. Als de historische relatie tussen de Duitse producenten- en consumentenprijzen ook maar een beetje standhoudt, zou de headline inflatie in Duitsland wel van een cliff moeten vallen. Ik weet dat er aanhoudende tekorten in de dienstensector en arbeidsmarkt zijn, waardoor de relatie verstoord is, maar met een beetje negatieve groei kan de inflatie desondanks flink afnemen.
Tijd voor een break
Tel daarbij op dat we inmiddels op of over de doorlooptijd zitten die nodig is voor series renteverhogingen om hun uitwerking op de economie te hebben, en het lijkt me opportuun voor de ECB om vooralsnog in te zetten op een pauze. Ik verwacht daarna dat van uitstel dit keer afstel komt en dat we de laatste renteverhoging hebben gezien.
Maar Lagarde is koppig en vastberaden de geloofwaardigheid van de ECB te herstellen, voor zover dit nog kan als je bijna alle Italiaanse obligaties die de afgelopen jaren zijn uitgegeven, in je bezit hebt, hetgeen zo maar eens kan leiden tot een traditionele beleidsfout.
Jeroen Blokland is oprichter van True Insights, een platform dat onafhankelijke research biedt om gediversifieerde multi-asset portefeuilles samen te stellen. Blokland was laatstelijk hoofd multi-assets bij Robeco. Zijn grafiek van de week verschijnt elke donderdag op Investment Officer.