Nog belangrijker dan dat de ISM Manufacturing Index bleef hangen op een magere 46,4, was voor mij de onderliggende ISM Manufacturing Employment Index. Die zakte namelijk naar 44,4, het laagste niveau sinds juli 2020, toen de Covid-crash in volle gang was.
Waarom is dit cijfer nu zo belangrijk? Simpelweg omdat beleggers nu kleur moeten bekennen. Al meer dan een jaar wacht de Federal Reserve-voorzitter Powell ongeduldig op een significante verzwakking van de Amerikaanse arbeidsmarkt, zodat hij en zijn collega’s er zekerder van kunnen zijn dat inflatie onder controle is. Als dat gebeurt, kan de Fed per direct stoppen met verkrappen.
En in tegenstelling tot vorig jaar hebben markten het einde van de verkrappingscyclus massaal omarmd, ook al werkte de arbeidsmarkt niet mee en moesten Powell & Co. toch nog weer twee extra renteverhogingen in het Dot Plot bijtekenen. Vanuit de radicale omslag in het ‘gedrag’ van beleggers dit jaar zou je moeten verwachten dat een betekenisvolle verzwakking van de arbeidsmarkt met gejuich wordt ontvangen.
Maar(!) de andere kant van het verhaal is dat met het nakende einde van de Fed-renteverhogingen ook een marktdrijver wegvalt. Het smachten naar het einde, daarbij de koersen verder omhoogduwend, kan niet meer. Bovendien wijst de historie uit, dat na elke grote verkrappingscyclus de werkloosheid met procentpunten stijgt. Dusdanig fors dat er in vrijwel alle gevallen een Amerikaanse recessie op volgt.
Mochten er de komende weken meer cijfers binnenkomen die op een verzwakking van de arbeidsmarkt wijzen, dan zullen beleggers moeten kiezen welke van de twee verhaallijnen ze willen omarmen. Overigens schrijf ik deze column op het moment dat de ADP-payrolls, de voorloper van de nonfarm payrolls, nog maar weer eens aanzienlijk hoger binnenkomen dan verwacht. So much voor die verzwakking dus.
Ik verwacht dat in de komende maanden de zorgen over een recessie een prominentere rol krijgen in de richting van de markten. Het lijkt erop dat beleggers flink zijn vooruitgelopen op het gegeven dat aandelen het goed doen na de laatste renteverhoging van de Fed Overigens deden Treasuries het vanuit een Share-ratio-perspectief nog beter, maar dat is voor een andere keer.
Jeroen Blokland is oprichter van True Insights, een platform dat onafhankelijke research biedt om gediversifieerde multi-asset portefeuilles samen te stellen. Blokland was laatstelijk hoofd multi-assets bij Robeco. Zijn grafiek van de week verschijnt elke donderdag op Investment Officer.