Achteraf kunnen we stellen dat centrale banken het jaarlijkse Jackson Hole-symposium hebben aangegrepen om hun geloofwaardigheid als inflatiebestrijders nieuw leven in te blazen. Dat geldt ook voor de ECB.
Na nog maar eens een hoger-dan-verwacht inflatiecijfer – we zijn inmiddels aanbeland op 9,1 procent – en core-inflatie naar een nieuw record van 4,3 procent is het aantal ECB Governing Council-leden dat pleit voor een grote renteverhoging, lees 75 basispunten, flink gestegen.
En als de economie niet meteen in elkaar stort, komt er in oktober waarschijnlijk nog een stevige renteverhoging (minimaal 50 basispunten) bovenop. Maar of de ECB ook in december nog aan het verhogen is, is de vraag.
Maar dan komt de recessie
De kans dat de Eurozone niet in een recessie geraakt, lijkt nagenoeg nul. Dat betekent dat als de ECB doorgaat met verhogen, het de krimp verergert. Het komt zelden voor, dat een centrale bank gedurende een recessie vrolijk doorverkrapt.
Daar komt bij dat een recessie niet het enige is waar de ECB zich druk om zal moeten maken. Het is inmiddels duidelijk dat enorme steunpakketten nodig zijn om huishoudens te helpen het hoofd boven water te houden als gevolg van de mega-stijging van de energieprijzen. Kersvers premier van het VK, Liz Truss, gaf op haar eerste dag een bedrag van 170 miljard pond uit om de energiecrisis te bestrijden. Dat is meer dan 5 procent van het Britse BBP. In Duitsland zitten we inmiddels op 100 miljard euro.
En de bailouts
En daar blijft het niet bij. Niet alleen omdat het niet genoeg is om de stijgende kosten te compenseren, maar ook omdat er nog wat omvallende energiebedrijven bijkomen. Door extreme volatiliteit op de energiemarkten worden energiebedrijven geconfronteerd met een enorme toename van de vereiste margin die ze moeten aanhouden voor hun derivaten. Dat geld is er niet, met als gevolg dat ze failliet gaan. Om het aanbod van energie niet nog verder te verstoren, zeker nu Rusland de toevoer helemaal heeft dichtgedraaid, moeten overheden die bedrijven overeind houden.
Debt sustainability
Net als elke voorgaande crisis van de afgelopen vijftien jaar is de oplossing van het probleem: nog meer schulden. Een recessie met oplopende overheidsschulden, waar hebben we dat meer gezien? Het lijkt me stug dat de ECB in zo’n situatie doorgaat met het verhogen van de rente. Beleggers zijn bovendien meer dan bereid om de ECB te testen op wanneer het nieuwe liquiditeitsspeeltje, het Transmission Protection Instrument, moet worden ingezet.
Toch denken beleggers dat de ECB het lang gaat volhouden. Tot zeker juli volgend jaar verwachten markten dat de ECB de rente gaat verhogen. Dat is bovendien maanden nadat de Federal Reserve gestopt is. Wanneer de ECB pauzeert – ik denk niet dat ze meteen beginnen met verlagen – is dat meteen een groot verschil met wat de markt denkt dat er gaat gebeuren. Ik laat het aan jou om te bepalen wat er in dat geval als eerste naar beneden gaat.
Jeroen Blokland is oprichter van True Insights, een platform dat onafhankelijke research biedt om gediversifieerde multi-asset portefeuilles samen te stellen. Blokland was laatstelijk hoofd multi-assets bij Robeco. Zijn “grafiek van de week” verschijnt elke donderdag op Investment Officer.