Na de fameuze grafiek van de Financial Times waarin ARK tegen Berkshire Hathaway wordt afgezet, publiceerde de zakenkrant opnieuw een sterke grafiek. Die laat zien dat het ‘overnight’ rendement, het rendement tussen slot en opening van de beurs, vele malen hoger is dan het rendement dat wordt gerealiseerd tijdens reguliere beursuren.
Deze Financial Times-grafiek is gebaseerd op research van Bruce Knuteson (2022). Hij heeft een enigszins gewaagde theorie ontvouwd, die laat zien dat het hoge “overnight” rendement wordt veroorzaakt door één of meerdere grote quant-beleggers die de prijzen van aandelen, die zij zelf bezitten, opdrijven tijdens de minder liquide avonduren.
Wanneer de beurs opengaat, verkopen ze deze aandelen weer, waarmee ze het rendement tijdens reguliere uren drukken. Maar omdat de liquiditeit dan veel groter is, en aandelen gemiddeld genomen omhoog gaan, zorgt het verkopen voor minder neerwaartse druk, waarmee een positief resultaat overblijft.
Er bestaan naast deze, ietwat naar complot-theorie riekende onderbouwing, ook nog wat simpelere verklaringen. De eerste is een eenvoudige rekensom. De Amerikaanse beurs is op normale handelsdagen 6,5 uur geopend. Dat is amper 25 procent van een etmaal. Zouden rendementen volledig gelijkmatig over de dag worden gerealiseerd, dan is het niet gek dat het rendement hoger is in al die uren dat de beurs gesloten is.
Bron: Bespoke Investment Group / FT.com
Maar belangrijker, rendementen zijn helemaal niet gelijkmatig verdeeld. Asset manager Alpha Architect becijferde dat 25 procent van alle winstcijfers bekend wordt gemaakt binnen 30 minuten nadat de beurs gesloten is en nog eens 60 procent voordat de beursdag begint.
Aangezien winstcijfers de meest waardevolle informatie zijn die beleggers krijgen – je kunt je sowieso afvragen waarom die beurs 6,5 per dag open moet – in combinatie met het gegeven dat bedrijven er een sport van maken om de (te laag opgegeven) verwachtingen te overtreffen, is het geen verrassing dat het grootste deel van het rendement buiten de reguliere uren wordt gemaakt. Het is soms minder ingewikkeld dan het lijkt.
Leuk al die statistieken, maar de hamvraag is natuurlijk of je er een beleggingsstrategie omheen kunt bouwen. Het antwoord daarop is ‘nee’, stelt Alpha Architect.’ Als je de kosten van het uitvoeren van zo’n strategie meeneemt, dan is de ‘statistical robustness of any outperformance low’. Het grote voordeel hiervan is natuurlijk wel dat je ’s nachts lekker door kunt slapen.
Bronnen:
- Bruce Knuteson: They Still Haven’t Told You
Jeroen Blokland is oprichter van True Insights, een nieuw platform dat onafhankelijke research biedt die klanten in staat stelt goed gediversifieerde multi-asset portefeuilles samen te stellen. Blokland was laatstelijk hoofd multi-assets bij Robeco. Hij levert wekelijks op donderdag een “grafiek van de week” aan Fondsnieuws.