De geldhoeveelheid neemt in rap tempo af, iets wat zelden of nooit voorkomt. In de Verenigde Staten krimpt de geldhoeveelheid op jaarbasis met meer dan 4 procent. En hoewel er een eindeloze discussie gaande is of je vooral naar de geldvoorraad of juist naar de geldstroom moet kijken, is wat mij betreft die laatste de belangrijkste.
In de meeste gevallen wordt de verandering van de geldhoeveelheid gerelateerd aan de inflatie, wat uiteraard ook een verandering is, in dit geval van het prijsniveau. En het mag duidelijk zijn welke kant de recente krimp van de geldhoeveeldheid op wijst, ook al moet er bij vermeld worden dat deze relatie – in tegenstelling tot wat veel economen en macrobeleggers geloven – verre van perfect is. Houdt in ieder geval rekening met een scherpe daling van de totaalinflatie (de kerninflatie is een ander verhaal).
Maar met alleen naar inflatie kijken doe je de geldhoeveelheid te kort. In de onderstaande grafiek staat een maatstaf voor ‘excess liquidity,’ mede gebaseerd op US M2 Money Supply, afgezet tegen de verandering in de forward P/E ratio van de S&P 500 Index.
Excess liquidity is hier gedefinieerd als het verschil tussen de groei van de geldhoeveelheid minus de Amerikaanse nominale BBP-groei. Het idee hierachter is simpel. Wanneer de geldgroei hoger is dan de economische groei vloeit er overtollige liquiditeit naar de financiële markten. Omgekeerd geldt dat er geld aan de markten wordt onttrokken als de nominale groei de geldgroei overtreft. De waardering van aandelen is een resultante van het verschil tussen beide macro-indicatoren.
Het zal geen verrassing zijn dat momenteel geld in een ongekend tempo aan de aandelenmarkten wordt onttrokken, hetgeen suggereert dat de waardering van de S&P 500 Index moet dalen. Echter, het tegenovergestelde gebeurt. Een groot deel van de daling in de forward P/E van 2022 is dit jaar tenietgedaan. De forward P/E zou moeten dalen naar 16 van boven de 19 om de waardering zelfs maar een beetje in de goede richting te duwen. Op basis van de huidige winsten zit je dan op een S&P 500 Index van net boven de 3.500 punten. Overigens ga ik er nog steeds van uit dat de winsten verder gaan dalen. Waardering is op zijn zachtst gezegd stevig vanuit een liquiditeitsperspectief.
Jeroen Blokland is oprichter van True Insights, een platform dat onafhankelijke research biedt om gediversifieerde multi-asset portefeuilles samen te stellen. Blokland was laatstelijk hoofd multi-assets bij Robeco. Zijn grafiek van de week verschijnt elke donderdag op Investment Officer.