Ik weet niet precies hoe vaak Bank of Japan gouverneur Kuroda tijdens zijn persconferentie na het besluit om de yield curve control aan te passen heeft gezegd dat dit geen verkrapping is van het beleid, maar het waren er opvallend veel. Waarschijnlijk deels omdat deze aanpassing wel erg handig is, mocht je op een later tijdstip willen afstappen van het extreem ruime monetaire beleid.
De Japanse tienjaars rente mag nu met een bandbreedte van 50, in plaats van 25 basispunten bewegen rondom de nul procent. En mocht je nog afvragen of yield curve control de rente kunstmatig laag houdt, binnen 24 uur na de aankondiging van de Bank of Japan stond de rente op 0,47 procent. Dicht tegen het nieuwe plafond aan dus.
Maar dat is niet alles. De Bank of Japan past het yieldcurvecontrol-beleid toe op Japanse staatsobligaties en niet op derivaten zoals de swapmarkt. De tienjaars swaprente heeft dus meer ruimte om de marktverwachtingen te weerspiegelen. Die swaprente stond al fors hoger dan de rente op staatsobligaties en ook na de aankondiging van Kuroda was dit het geval. De tienjaars swaprente stond gisteren op bijna 0,80 procent, nog maar eens aangevend dat de opwaartse druk op Japanse rente groot blijft.
Zoeken naar een nieuwe katalysator
Al maandenlang zijn markten aan het touwtrekken met centrale banken, met de pivot als discussiepunt. Echter na de meest recente serie monetaire beleidsaankondigingen, inclusief die van de Bank of Japan, kan de pivot-droom voorlopig de ijskast in. Centrale banken weten simpelweg niet hoeveel verkrapping nodig is en na hopeloos behind the curve te zijn geraakt, zijn ze nu vastberaden om hun geloofwaardigheid terug te winnen. Dit geldt ook voor de ECB, waar Lagarde op niet mis te verstane wijze duidelijk maakt dat ze door wil met renteverhogingen van 50 basispunten. Daar komt bovendien kwantitatieve verkrapping bij. Met andere woorden, Lagarde wil naar Powell 2.0.
Het gevolg is dat markten nu op zoek moeten naar een nieuwe katalysator om de weg naar boven weer te vinden. Maar zo’n katalysator is momenteel schaars. De wereldwijde groei daalt, de winstverwachtingen zijn te hoog, en in China moet de groepsimmuniteit eerst nog flink toenemen voordat de economie echt open kan. Blijven over als kandidaten: lagere energieprijzen en een einde aan de oorlog in Oekraïne. Waarschijnlijk moet het uiteindelijk toch weer van centrale banken komen, maar dat zal pas een stuk later in 2023 zijn. Niet het beste vooruitzicht om 2023 in te gaan.
Jeroen Blokland is oprichter van True Insights, een platform dat onafhankelijke research biedt om gediversifieerde multi-asset portefeuilles samen te stellen. Blokland was laatstelijk hoofd multi-assets bij Robeco. Zijn grafiek van de week verschijnt elke donderdag op Investment Officer.