Het scheelde weinig of de Amerikaanse 10-jaars rente had deze week de 2,0 procent aangetikt. De laatste keer dat de 10-jaars rente boven de 2,0 procent stond was in juli 2019. Met de torenhoge inflatie en de aankomende renteverhogingen door de Fed op het netvlies klinkt dat waarschijnlijk niet zo gek. Toch wijst onze modelschatting van de Amerikaanse 10-jaars rente in de andere richting.
We schatten de Amerikaanse 10-jaars rente aan de hand van de volgende factoren:
- Het Amerikaanse werkloosheidspercentage
- De Amerikaanse korte rente
- De Fed balans als percentage van het BBP
- De Amerikaanse kerninflatie
- De Amerikaanse ‘Term Premium’
Inflatie drukt rentes omlaag
Op basis van deze factoren, die elk een significant deel van de rentebewegingen verklaren, zou de Amerikaanse 10-jaars rente op 0,98 procent moeten staan. Bijna een volle procent lager dan de huidige rente.
Het zijn vooral de kerninflatie van 5,5 procent en de negatieve Term Premium die de modelschatting omlaag trekken. De relatie tussen de lange rente en de kerninflatie is negatief. Wanneer de inflatie echt de spuigaten uitloopt, moet de Fed ingrijpen om deze weer in toom te krijgen.
De Term Premium
Een gangbare definitie van de Term Premium is ‘de compensatie die beleggers eisen voor het risico dat rentes kunnen veranderen gedurende de looptijd van een obligatie.’ Dat risico is normaal gesproken groter bij obligaties met een langere looptijd waardoor de Term Premium vaak positief is (geweest.)
Een reden voor een hele lage Term Premium kan zijn een dalende volatiliteit in de inflatie- en groeiuitslagen. Maar wat vooral ook speelt is het buitengewone monetaire beleid van de Fed dat de Term Premium deels verstoort.
Piek verkrappingsangst
Het grote verschil tussen de werkelijke en geschatte 10-jaars rente maakt dat Amerikaanse staatsobligaties aantrekkelijker zijn geworden. En nu markten voor dit jaar meer dan vijf renteverhogingen door de Fed inprijzen komen we ook dichtbij de piek in verkrappingsangst.
Een aantal factoren, waaronder lagere inflatie, een afnemend BBP-groei momentum, en de kans op een grotere beurscorrectie dan die we net gezien hebben, beperken de ruimte van de Fed om al die renteverhogingen dit jaar door te voeren.
Positionering
Nog altijd zijn historisch veel (multi-asset) beleggers onderwogen staatsobligaties. Wanneer het momentum verzwakt en beleggers die posities terugdraaien kan dit leiden tot flinke daling van de rente. Waar veel beleggers de havikenberichten van centrale bankiers nog aan het verteren zijn, zijn de vooruitzichten voor Amerikaanse staatsobligaties een stuk positiever geworden.
Jeroen Blokland is oprichter van True Insights, een platform dat onafhankelijke research biedt om gediversifieerde multi-asset portefeuilles samen te stellen. Blokland was laatstelijk hoofd multi-assets bij Robeco. Zijn “grafiek van de week” verschijnt iedere donderdag op Fondsnieuws.