Onderstaande grafiek is ‘trending’ op social media. En niet zonder reden. Hij laat namelijk zien dat de echte pijn op de (Amerikaanse) arbeidsmarkt pas ontstaat wanneer de yield curve al meer dan een jaar invers is. De kans is groot dat beleggers wederom de soft landing te vroeg vieren.
De grafiek gebruikt de initial jobless claims als graadmeter voor de Amerikaanse arbeidsmarkt. Dit jaar hebben die initiële werkloosheidsaanvragen economen en de Federal Reserve al drie keer gefopt. Drie keer leek een structurele stijging te zijn ingezet, om vervolgens weer flink te dalen. Maar bovenstaande grafiek geeft aan, dat dit helemaal niet zo’n vreemd patroon is. Het duurt even voordat de verkrappingscyclus van de Federal Reserve – die doorgaans uitmondt in een inverse yield curve – zichtbaar wordt in de gerapporteerde macrocijfers.
Onderstaand plaatje laat dit misschien nog wel beter zien. Hierin staat de cumulatieve stijging van de Amerikaanse werkloosheid afgezet tegen de cumulatieve rentestijging gedurende de grootste verkrappingscycli van de Fed sinds begin jaren ’70. Belangrijk om te vermelden is dat die cumulatieve toename van de rente twee jaar naar voren is geduwd.
Het plaatje geeft een overduidelijk beeld van wat er, historisch gezien, na twee jaar is gebeurd met de werkloosheid. Die ging gemiddeld met zo’n drie procentenpunten omhoog. Er is maar één uitzondering en dat is de verkrappingscyclus van 1994-1995 (hier dus afgebeeld twee jaar vooruit in 1996-1997), waarbij de werkloosheid niet steeg. Niet toevallig is dit ook een serie Fed-verkrappingen die NIET gepaard ging met een recessie.
Voor de soft landing aficionados is er dus nog hoop. Maar historisch gezien is de kans groot dat de echte verzwakking van de Amerikaanse arbeidsmarkt nog moet komen. Met een broos consumentenvertrouwen en een einde aan de COVID-gerelateerde ‘excess savings’ kan dit leiden tot een daling van de consumentenbestedingen. Wanneer dit gebeurt, is een recessie nooit ver weg!
Jeroen Blokland is oprichter van True Insights, een platform dat onafhankelijke research biedt om gediversifieerde multi-asset portefeuilles samen te stellen. Blokland was laatstelijk hoofd multi-assets bij Robeco. Zijn grafiek van de week verschijnt elke donderdag op Investment Officer.