Met de huidige inflatieniveaus is het erg lastig om een positief reëel rendement te genereren in welke beleggingscategorie dan ook. Dat geldt dus ook voor aandelen, die, onterecht, vaak niet worden opgenomen in zorgwekkende plaatjes die dikke negatieve reële rendementen laten zien.
De reële earnings yield (inverse koers-winstverhouding) op Amerikaanse aandelen komt op basis van het laatste inflatiecijer van 6,8 procent uit op -2,9 procent.
Ter vergelijking, de reële rente op de 10-jaars US Treasury is -5,4 procent en op Amerikaanse high yield obligaties -1,6 procent. Wanneer negatieve reële rentes zo ver in het rood gaan, moet je niet raar opkijken als dat invloed heeft op het gedrag van beleggers.
Veel beleggers voelen zich gedwongen om meer te beleggen in hoger-renderende, maar ook risicovollere, beleggingscategorieën. Binnen vastrentend betekent dat vooral high yield bonds. En omdat de reële rente op high yield bonds gemiddeld genomen ook flink negatief is, nemen beleggers waarschijnlijk zelfs nog meer risico door te gaan voor bedrijven met de allerlaagste kredietwaardigheid.
Voor beleggers die een breder universum tot hun beschikking hebben, komen aandelen al snel in beeld. En dat is niet alleen omdat de yield op aandelen minder slecht is dan op bijvoorbeeld Amerikaanse staatsobligaties, maar vooral ook omdat het in aandelen altijd gekker kan. Waarderingen kunnen altijd hoger, en verwachtingen rondom winstgroei kunnen eenvoudig tot in het oneindige worden geëxtrapoleerd. Gaat er al een belletje rinkelen?
Kans op bubbels
Beleggers gaan nog een stapje verder en zoeken naar meer exotische opties om zichzelf tegen die negatieve reële rentes te beschermen. Inflation-linked bonds, grondstoffen, in het bijzonder goud, hedgefondsen, SPACs, en bitcoin. Allemaal worden ze ingezet om de kans op negatieve reële rendementen te verkleinen. En hoewel bijvoorbeeld bitcoin interessant is als een separate beleggingscategorie, moeten we niet weglopen voor het feit dat ook hier negatieve reële rentes van invloed zijn op de koersontwikkeling.
Tel deze ontwikkelingen bij elkaar op en de conclusie moet zijn dat negatieve reële rentes op alle beleggingscategorieën de kans op bubbels vergroten. Iets waar je als centrale bank, die streeft naar financiële stabiliteit, toch iets mee moet lijkt me. Niet in de laatste plaats omdat je met torenhoge inflatie vooral diegene helpt met hoge schulden en diegene met veel assets juist benadeelt. Maar dat is een andere discussie.
Jeroen Blokland is oprichter van True Insights, een nieuw platform dat onafhankelijke research biedt die klanten in staat stelt goed gediversifieerde multi-asset portefeuilles samen te stellen. Blokland was laatstelijk hoofd multi-assets bij Robeco. Hij levert wekelijks op donderdag een “grafiek van de week” aan Fondsnieuws.