De aantrekkelijkheid van aandelen ten opzichte van (kortlopende) obligaties is extreem gedaald. Een groeiend aantal beleggers moet steeds meer ‘fantasie’ hebben om op deze niveaus nog in te stappen, terwijl een andere groep beleggers het steeds makkelijk zal vinden om uit te stappen.
De grafiek hieronder toont de Amerikaanse 6-maands rente afgezet tegen de earnings yield (inverse P/E ratio) van de S&P 500 Index. De 6-maands rente is momenteel een stuk hoger dan het ‘aanvangsrendement’ op Amerikaanse aandelen.
Nu is het standaardantwoord van aandelenbeleggers dat je toch in aandelen moet beleggen vanwege het opwaarts potentieel. Nu is dat in zekere zin waar, aandelen hebben bijvoorbeeld vrijwel altijd een lagere Sharpe ratio dan obligaties, waarmee ze dus minder aantrekkelijk zijn vanuit een risico-rendementsperspectief. Echter, een grafiek als hierboven geeft wel goed aan wat je instapmoment is. Enerzijds is de waardering van Amerikaanse aandelen hoog, en dus de earnings yield laag, wat betekent dat beleggers hoge verwachtingen hebben ten aanzien van de toekomst. De margin of error wordt kleiner naarmate de waardering stijgt.
Anderzijds geeft de grafek weer dat de opportunitykosten voor een belegging in aandelen hoog zijn. Amper anderhalf jaar geleden kreeg je niets voor het kopen van kort Amerikaans staatspapier, terwijl dit nu meer dan 5% is. Elke dag dat aandelen niets doen, mis je rendement. Wanneer je besluit om 6 maanden op je handen te zitten en die 5%+ in te locken zijn - zelfs wanneer aandelen gedurende die periode stijgen - de opportunitykosten vanuit de obligatiebelegger significant lager dan anderhalf jaar geleden.
Daar komt bij, dat er beleggers zijn die helemaal geen aandelenrisico willen lopen maar dit alleen vanwege de lage of zelfs negatieve (reeëe) rentes hebben gedaan. Eén van de uitkomsten van financieëe repressie is de zoektocht naar yield, het gedwongen worden meer risico te nemen, en asset class bubbles.
Dus hoewel ik begrijp dat je in aandelen belegt vanwege het opwaartse potentieel en daarmee bereid ben om het extra risico te accepteren, betekent dat niet dat stijgende rentes geen rol spelen.
Jeroen Blokland is oprichter van True Insights, een platform dat onafhankelijke research biedt om gediversifieerde multi-asset portefeuilles samen te stellen. Blokland was laatstelijk hoofd multi-assets bij Robeco. Zijn grafiek van de week verschijnt elke donderdag op Investment Officer.