Ik heb een redelijke afkeer van de term This time is different. Simpelweg omdat het meestal niet het geval is. Maar afgaand op de aanhoudend sterke groei van de Amerikaanse economie, en van de arbeidsmarkt in het bijzonder, kun je bijna niet anders concluderen dat het deze keer toch een beetje anders is.
Werkloosheidsuitkeringen
Hieronder staat een grafiek die deze gedachte het beste weerspiegelt. Het toont het verloop van het vierwekelijkse gemiddelde van de Amerikaanse werkloosheidsuitkeringen. Sinds het laatste kwartaal van 2022 hebben we vier bewegingen gezien die erop leken te duiden dat de arbeidsmarkt gedraaid was. Maar aangezien het gemiddelde aantal werkloosheidsuitkeringen inmiddels is gedaald tot het laagste niveau sinds begin vorig jaar, mag duidelijk zijn dat het hier vier keer om een false move ging.
De werkloosheidsuitkeringen zijn niet de enige (macro)indicator die lijken aan te geven dat zaken deze keer toch een beetje anders lopen. De reden daarvan is Covid-19, de economic sudden stop en de verstoringen die daaruit volgden. Het besteedbaar inkomen zonder overheidssubsidies, residentiële investeringen, mijn winstbarometer, en de koperprijs zijn allemaal voorbeelden die erop wijzen dat de “recessie” feitelijk al is geweest.
Te vroeg juichen
Dat is ook precies het scenario dat aandelenmarkten massaal hebben omarmd. Herstel na een periode van tragere groei – het Amerikaanse bbp kromp in Q1 en Q2 van 2022 en dat werd door NBER niet als recessie gezien – met lagere rentes in het vooruitzicht.
Toch wil ik nog één slag om arm houden. Het lijkt overduidelijk dat de extreme impuls van zowel centrale banken als overheden als een zware pijnstiller werken waar het gaat om de enorme rentestijging die we gezien hebben. De vraag is echter of die lang genoeg werkt om niet alsnog wat pijn te moeten lijden. Historisch gezien duurde het gemiddeld zo’n twee jaar voordat hogere rentes in de arbeidsmarkt zichtbaar werden. Technisch zitten we daar nog niet aan, aangezien de Fed de rente voor het eerst in maart 2021 verhoogde.
Het voordeel is wel dat de Fed en andere centrale banken nu al dicht bij hun eerste renteverlagingen zitten. Dus wanneer het economisch minder wordt, kunnen centrale banken snel bijschakelen. Dat ze daarmee ook het probleem van de schuldenhoudbaarheid aanpakken, is mooi meegenomen natuurlijk. Dat betekent dat een scenario van een verdere melt-up zeker niet moet worden onderschat. Of dat het huidige beurssentiment volledig rechtvaardigt, weet ik niet.
Jeroen Blokland is oprichter van True Insights, een platform dat onafhankelijke research biedt om gediversifieerde multi-asset portefeuilles samen te stellen. Blokland was laatstelijk hoofd multi-assets bij Robeco. Zijn grafiek van de week verschijnt elke donderdag op Investment Officer.