Het is dezer dagen vrijwel onmogelijk om niet over goud of over bitcoin – voor mij liggen deze twee assets dicht bij elkaar in wat ze beleggers bieden – te praten. Dus doe ik dat ook maar. Wat mij vooral opvalt is de extreme divergentie die is ontstaan in een van oudsher zeer sterke relatie.
Historisch gezien is er sprake van een bijzonder sterke relatie tussen de reële rente en de prijs van goud. Hoe hoger de reële rente, hoe lager de prijs van goud. Een hoge reële rente betekent dat de opportunitykosten van een asset die geen cashflow genereert hoger worden. Daar komt bij dat – inflatieschokken uitgezonderd – reële rentes vaak gepaard gaan met hogere economische groei, iets waar risicovolle beleggingen zoals aandelen en high yield bonds in de regel van profiteren.
Echter, onderstaande grafiek laat zien dat dit jaar de relatie tussen beide flink is verzwakt. Reële rentes zijn gestegen tot het hoogste niveau in jaren, terwijl goud onlangs een nieuwe all-time high noteerde.
Wanneer ik de al dan niet tijdelijke verstoring van deze historische relatie naar voren breng, krijg ik steeds vaker hetzelfde antwoord te horen. Aangezien zowat elke belegger alleen maar bezig is met het einde van de Fed-verkrappingscyclus en de renteverlagingen die al vanaf maart volgend jaar moeten volgen, is het nu zinvoller om te kijken naar de relatie tussen goudprijs en de implied Fed-rente, afgeleid uit de Fed Fund Futures.
Aangezien ik me graag laat inspireren door de gedachten van anderen – te lang vasthouden aan je eigen beliefs is een verschrikkelijke beleggingsstrategie – heb ik ook een grafiek gemaakt van de goudprijs en de rente die kan worden afgeleid van de Fed Fund Future voor december 2024.
Er is een flinke dosis fantasie nodig om te beargumenteren dat de Fed Futures nu een relevantere rol spelen in de ontwikkeling van de goudprijs dan de reële rente.
Dan rest de vraag waar de divergentie dan vandaan komt? Laat ik voorop stellen dat ik niet denk dat deze relatie na decennia van kracht te zijn geweest historie is. Ik verwacht meer een tijdelijke afwijking, waarna die relatie weer aan kracht zal winnen. En dat gat dan? Als ik zie hoe de aandacht van beleggers voor goud de afgelopen jaren is toegenomen, de toenemende onzekerheid over ons financiële systeem en vooral de schuldenberg die daarin is opgebouwd en tot slot hoe centrale banken stug doorgaan met het opkopen van goud, is er op hoog portfolioniveau een herbalancering gaande waarbij de verhouding tussen nominale en reële assets minder scheef wordt.
Jeroen Blokland is oprichter van True Insights, een platform dat onafhankelijke research biedt om gediversifieerde multi-asset portefeuilles samen te stellen. Blokland was laatstelijk hoofd multi-assets bij Robeco. Zijn grafiek van de week verschijnt elke donderdag op Investment Officer.