Terwijl de hele wereld een vroeg feestje viert vanwege de verwachte renteverlagingen door centrale banken, is het voor Chinese aandelenbeurzen een jaar om snel te vergeten. Maar in 2024 kan China zomaar de verrassing van het jaar worden.
110 procent alstublieft
Hieronder staat de grafiek met de performance dit jaar (moment van schrijven op 20 december) van de MSCI China Index, de MSCI Emerging Markets Index, de MSCI World Index, en de NYSE FANG+ Index met daarin de grote technologiebedrijven. Alle rendementen zijn in US dollars.
Om met die laatste te beginnen, big tech staat dit jaar bijna 100 procent hoger als gevolg van een extreme extrapolatie van de verwachtingen rondom Artificial Intelligence. En niet zozeer omdat ze nu veel meer winst hebben gemaakt. Daar staat tegenover dat Chinese aandelen dit jaar met 13 procent zijn gedaald. Per saldo is het rendementsverschil een slordige 110 procent. China is met die -13 procent ook flink achtergebleven bij de rest van de Emerging Markets. De MSCI Emerging Markets Index staat ondanks het zwaarwegende China in de index 7 procent hoger dan aan het begin van het jaar.
Huizenmarktrecessie
De oorzaak van de enorme ondermaatse prestaties van Chinese aandelen is simpel aan te wijzen. Het land kampt al bijna twee jaar met een huizenmarktcrisis die maar niet ten einde komt. Dat heeft vooral te maken met het feit dat de Chinese mogelijkheden om de crisis te bezweren beperkter zijn dan voorheen. In het verleden knalden Chinese overheden de kredietgroei omhoog waarmee het probleem weer ten minste aan paar jaar vooruit werd geschoven. Maar met de huidige snelheid van schuldaccumulatie roept dat alleen maar meer vragen op. De reden dat buitenlandse bedrijven voor het eerst hun directe investeringen hebben teruggeschroefd en dat Moody’s voor het eerst sinds 1998(!) de outlook voor Chinees staatspapier op negatief heeft gezet.
Liquiditeitsverslaving
Maar ja, na twee jaar tobben is China er klaar mee. En dus trekt de centrale overheid alle liquiditeitsregisters weer open. In november verstrekte de PBoC de grootste hoeveelheid nieuwe leningen via zijn een-jaars “Median-term lending facility” ooit. Bovendien worden banken verplicht om faillietgaande vastgoedontwikkelaars te ondersteunen met ongedekte leningen. Dat is ook meteen de oorzaak van de meer recente daling van de Chinese aandelenbeurzen, terwijl de rest van de wereld nieuwe records neerzet. Het probleem wordt deels verplaatst van huizenbouwers die hun marktwaarde al in rook hebben zien opgaan, naar banken die nu hetzelfde zien gebeuren.
De kans neemt zienderogen toe dat China gaat doen wat het altijd al deed als er (schuld)problemen waren: de liquiditeit massaal vergroten om de problemen te verwateren en naar achteren te duwen. In het verleden ging zo’n liquiditeitspiek vaak gepaard met een boom op de aandelenbeurzen. En dat zou in 2024 zomaar weer kunnen gebeuren.
Overigens, denk niet dat de zogenaamd “ontwikkelde economieën” veel beter zijn. Hier wordt in toenemende mate hetzelfde trucje toegepast. Alleen met schuld kan nog groei worden gecreëerd. En dus heeft Moody’s ook de rating outlook voor de Verenigde Staten verlaagd. Dat gaat mijns inziens grote gevolgen hebben voor de rol van staatsobligaties in een multi-asset portefeuille. Maar dat is voor een andere keer. Als ik moet kiezen tussen Chinese aandelen 20 procent omhoog of omlaag dan kies ik voor het eerste.
Jeroen Blokland is oprichter van True Insights, een platform dat onafhankelijke research biedt om gediversifieerde multi-asset portefeuilles samen te stellen. Blokland was laatstelijk hoofd multi-assets bij Robeco. Zijn grafiek van de week verschijnt elke donderdag op Investment Officer.